攀鋼釩鈦高價購礦被指貓膩 齊大山鐵礦被高估

時隔兩個月，攀鋼釩鈦的第二版增發(fā)方案看起來誠意十足。8月10日該方案一經(jīng)公布，攀鋼釩鈦強勢漲停。但仔細分析此次擬購買資產(chǎn)的質(zhì)地，發(fā)現(xiàn)這種樂觀預(yù)期實則經(jīng)不起推敲。擬注入資產(chǎn)高達130億元的預(yù)估值，而無論是跟2011年年底鞍鋼注入鞍千礦業(yè)相比，還是與其他上市公司相比，購買價格并不便宜。
有投資者表示，兩個月時間，資產(chǎn)評估值能從170億元下調(diào)至130億元，大股東鞍鋼集團很難撇清急切圈錢套現(xiàn)的嫌疑。
齊大山鐵礦被高估
據(jù)公告，此次鞍鋼集團欲賣給攀鋼釩鈦的資產(chǎn)包括齊大山鐵礦及選礦廠資產(chǎn)（下稱“齊大山合并資產(chǎn)”），該資產(chǎn)經(jīng)過下調(diào)后的初步評估值為130億元，對應(yīng)開發(fā)利用方案中設(shè)計利用礦量（即可采儲量）為3.21億噸。那么按照130億元的資產(chǎn)價值計算，擬注入資產(chǎn)的噸資源儲量價值為40.5元。
對比2011年年底，鞍鋼集團為重組攀鋼釩鈦注入鞍千礦業(yè)資產(chǎn)的估值，據(jù)當(dāng)時的公告，該項資產(chǎn)保有儲量11.5億噸，可采儲量3.7億噸，當(dāng)時的評估值最終確定為59.89億元。
據(jù)礦產(chǎn)評估專業(yè)人士介紹，保有儲量是指探明的礦產(chǎn)儲量扣除開采和損失量后的實有儲量。它反映礦山礦產(chǎn)資源的現(xiàn)實狀況；可采儲量是指在當(dāng)前工業(yè)生產(chǎn)采礦技術(shù)經(jīng)濟條件下，能夠從能用的或可能利用的探明儲量中采出的部分。
因此，計算噸資源儲量價值時選用可采儲量更為科學(xué)。那么以此計算，鞍千礦業(yè)的噸資源儲量價值為16.22元，只有此次齊大山合并資產(chǎn)噸資源儲量價值的約40%。
另外，據(jù)該人士介紹，礦業(yè)資產(chǎn)的評估增值主要來源于采礦權(quán)價值的增值。
2011年下半年注入的鞍千礦業(yè)的采礦權(quán)評估值為15億元，測算出該礦噸采礦權(quán)價值為4.05元/噸（15/3.7）；而此次增發(fā)中，齊大山采礦權(quán)證預(yù)估值為58億元,以此測算預(yù)估噸采礦價值為18.06元/噸（58/3.21），是鞍千礦業(yè)噸采礦權(quán)價值的4倍多。
面對相隔約一年時間，資產(chǎn)評估價值的差距，攀鋼釩鈦證券事務(wù)代表王波在接受本刊記者采訪時表示，首先齊大山鐵礦3.7億噸的可采儲量僅是截止到2009年9月底的數(shù)值，最終增發(fā)注入的儲量值很可能發(fā)生變化，不排除公司會通過購買的方式增加儲量，答案要到二次董事會召開之后才能確定；其次是看一個礦山的價值不能僅憑儲量一個指標(biāo)，否則會鬧出類似銀河證券關(guān)于攀鋼釩鈦股價可達188元/股的笑話。
據(jù)王波介紹，除看儲量值外，評估礦山價值還得參考礦山的品位，開采成本等盈利指標(biāo)。
據(jù)公告公布的數(shù)據(jù)，齊大山合并資產(chǎn)2011年精粉產(chǎn)量為560萬噸，2011年實現(xiàn)凈利潤18.89億元，相當(dāng)于337元/噸的凈利；而根據(jù)此前公布的鞍千礦業(yè)盈利數(shù)據(jù)，2011年精粉產(chǎn)量260萬噸，鞍千礦業(yè)的噸礦盈利為462元/噸,2011年實現(xiàn)凈利潤12億元?？梢?，齊大礦山的盈利能力其實明顯低于鞍千礦業(yè)。
而在礦石品位上，二者相差并不多，齊大山鐵礦平均品位為30.62%，高出鞍千礦業(yè)不到兩個百分點。
公開資料顯示，鞍千礦業(yè)和齊大山鐵礦同位于遼寧省鞍山市千山區(qū)齊大山鎮(zhèn)，均屬于露天開采礦山。
據(jù)知情人士介紹，齊大山鐵礦從上世紀70年代就開始開采，中間經(jīng)歷多次改擴建，是開采多年的老礦；而現(xiàn)有許東溝、啞巴嶺、西大背三個采場以及一個選廠的鞍千礦業(yè)，2006年8月才正式投產(chǎn)，開采年數(shù)短。
“隨著露天礦山向深凹開采的進行，礦石產(chǎn)量規(guī)模呈下降趨勢，在一直沒有大的后續(xù)建設(shè)投入的前提下連續(xù)超產(chǎn)多年，目前各礦山生產(chǎn)參數(shù)難以滿足礦山正常生產(chǎn)組織要求，設(shè)備消耗上升，對礦山總體經(jīng)濟效益會產(chǎn)生影響?！鄙鲜鋈耸勘硎尽！按送?，如果考慮當(dāng)前的外部市場環(huán)境，包括大盤點數(shù)從2011年3000多點下降至目前約2000點以及鐵礦石價格下行，理論上今年的資產(chǎn)評估應(yīng)該享有更小的溢價。”
據(jù)悉，截至記者發(fā)稿時為止，進口鐵礦石到岸價格已經(jīng)跌至130美元/噸左右，而2011年上半年該價格一度曾高達190美元/噸，中長期來看，鐵礦石價格已經(jīng)進入下行通道。
“有券商研究員將此次收購的PE、PB與攀鋼釩鈦當(dāng)前估值作對比，得出價格并不貴的結(jié)論。事實并不科學(xué)，因為目前的攀鋼釩鈦估值包含有位于澳洲的卡拉拉鐵礦，這與國內(nèi)的礦山資產(chǎn)估值不可同日而語。”前述投資者表示。
而與行業(yè)內(nèi)其他上市公司的礦業(yè)交易相比，此次購礦價格顯得也不便宜。
以正在操作中的包鋼股份定向增發(fā)為例，包鋼股份擬募集60億元，收購大股東包鋼集團所屬巴潤礦業(yè)和白云鄂博鐵礦西礦采礦權(quán)，據(jù)公開資料，白云鄂博西礦是世界著名的白云鄂博礦床最大的礦體群之一，鐵礦石資源保有儲量為6.67億噸。由于包鋼股份未公布可采儲量，因此如果取保有儲量粗略估算，白云鄂博西礦的噸資源儲量價值為8.99元（60/6.67），而齊大山鐵礦為36.93元（該礦保有儲量3.52億噸）。
采礦權(quán)估值方面，白云鄂博西礦評估值為20億元左右,測算出噸采礦權(quán)價值為2.99元/噸（20/6.67）。而齊大山鐵礦的噸采礦權(quán)價值為16.48元（58/3.52）。
值得注意的是，白云鄂博西礦還伴生豐富的稀有礦產(chǎn)資源，包含鈮、鈧、稀土等。其中稀土和鈮的品位均達到工業(yè)應(yīng)用的品位要求，具有綜合應(yīng)用價值。
業(yè)績變臉成定局
據(jù)記者了解，齊大山鐵礦生產(chǎn)的鐵精粉幾乎全部銷售給鞍鋼股份。由于二者之間價格半年一調(diào)的關(guān)聯(lián)交易模式，在2011年下半年鐵礦石價格開始回落的市場環(huán)境下，齊大山礦業(yè)取得了高出同行的盈利水平。
2011年度齊大山合并資產(chǎn)實現(xiàn)凈利潤18.89億元，精礦產(chǎn)量560萬噸，噸礦凈利337元，銷售凈利率達到31%，創(chuàng)近年新高。
而據(jù)記者了解，由于鞍鋼股份2011年巨虧22億元，其正在謀劃改變現(xiàn)行的采購模式，目前鞍鋼集團與鞍鋼股份的關(guān)聯(lián)交易定價新協(xié)議已經(jīng)獲批，半年一調(diào)的協(xié)議價轉(zhuǎn)變?yōu)門-2月的單月均價，實質(zhì)是趨向現(xiàn)貨化。
“如果鐵礦石供應(yīng)協(xié)議趨向現(xiàn)貨化，齊大山合并資產(chǎn)的業(yè)績下滑幾乎是板上釘釘?shù)氖虑??！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士表示。
此外，由于新協(xié)議中鞍鋼集團與鞍鋼股份約定，要對2012年1月1日起的交易進行追溯，即鞍鋼集團將今年上半年供給鞍鋼股份的鐵礦石高出市場價部分一次性返還鞍鋼股份，作為鞍鋼集團對鞍鋼股份的供應(yīng)大戶，齊大山合并資產(chǎn)的盈利數(shù)據(jù)恐將面臨向下修正。
興業(yè)證券分析師蘭杰測算，預(yù)計一季度供礦價格將補調(diào)約150元/噸，二季度補調(diào)約200元/噸。
公告顯示，2012年1-5月齊大山礦和選礦廠凈利潤為6.26億元，銷售凈利率相比2011年已經(jīng)下滑了3個百分點至28%。
鞍鋼集團忙套現(xiàn)
原本在2011年底承諾5年內(nèi)將鞍鋼集團其他礦山注入攀鋼釩鈦，但不到1年，鞍鋼集團便出人意料地啟動了注入工作。
據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，礦業(yè)資產(chǎn)注入最為關(guān)鍵的是采礦權(quán)的估值，它通常按照過去5年礦價平均值作為參考，2008-2012年河北遷安鐵精粉均價為1337元/噸、781元/噸、1191元/噸、1373元/噸、1182元/噸，礦價價格中樞在11年達到高點以后開始逐步回落，所以從礦業(yè)權(quán)估值所能產(chǎn)生的溢價來說，礦業(yè)資產(chǎn)的注入越早越受益。
與此同時，由于鞍鋼股份2011年巨虧，鋼鐵行業(yè)始終未見好轉(zhuǎn)跡象，作為鞍鋼股份的大股東，鞍鋼集團2012年前4月陷入持續(xù)虧損。“此時將旗下礦業(yè)資產(chǎn)注入上市公司盡早變現(xiàn)對于鞍鋼集團十分緊迫?！鄙鲜鋈耸勘硎?。
此增發(fā)另一有意思之處在于，為了賣得好價錢，鞍鋼集團似乎有意試探市場反應(yīng)。6月拋出第一版方案，攀鋼釩鈦呈現(xiàn)跌停，于是8月再出修改后的方案，隨即漲停，但即便修改后的方案中，對于礦業(yè)資產(chǎn)的評估值以及財務(wù)數(shù)據(jù)，公司仍堅稱“這只是預(yù)估值”。
而且在兩個月時間內(nèi)，預(yù)估值從178億元下調(diào)至130億元。
對于評估值下調(diào)的原因，公告并未給出解釋。是緣于統(tǒng)計的資產(chǎn)口徑發(fā)生了變化，還是資產(chǎn)價值出現(xiàn)下調(diào)？
對此，攀鋼釩鈦證券事務(wù)代表王波表示，目前不方便透露，等到正式的增發(fā)方案出來，投資者自然能看到具體的資產(chǎn)明細。
有市場人士表示，此次增發(fā)擬募集資金120億元，即便鞍鋼集團拿出30億元參與增發(fā)，對于剩下的9家機構(gòu)投資者來說，仍相當(dāng)于要求每家平均要拿出10億元資金。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。