美聯(lián)儲(chǔ)加息政策分析

    自退出QE以來(lái)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為“聯(lián)儲(chǔ)將在2015年加息”但隨著時(shí)間的推移，美聯(lián)儲(chǔ)卻遲遲沒有明確表示，令市場(chǎng)產(chǎn)生諸多揣測(cè)。我認(rèn)為，面對(duì)聯(lián)儲(chǔ)加息，需要客觀看待。

    首先，我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)今年年內(nèi)加息的概率依然很高，預(yù)計(jì)在年內(nèi)聯(lián)儲(chǔ)將加息一次，時(shí)間可能是在12月份。聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)間這么晚，以及加息頻率這樣低的原因主要是因?yàn)橐幌聨c(diǎn)。

    一方面，自聯(lián)儲(chǔ)考慮退出QE以來(lái)，一直在強(qiáng)調(diào)的加息門檻是“核心通脹率到2%，以及美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的充分改善”。但自退出QE以來(lái)，美國(guó)的核心通脹數(shù)據(jù)一直未能達(dá)到聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期目標(biāo)，直至7月份依然只有1.8%的水平，顯然沒有達(dá)到聯(lián)儲(chǔ)的通脹預(yù)期。

    另一方面，雖然就業(yè)率早已經(jīng)大幅下滑，并跌破聯(lián)儲(chǔ)最初6%的目標(biāo)。但從美國(guó)實(shí)際數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)失業(yè)率的降低，并非僅僅因?yàn)槊绹?guó)就業(yè)市場(chǎng)的改善，增加了就業(yè)機(jī)會(huì)，導(dǎo)致失業(yè)率降低。而是因?yàn)楹芏嗳酥鲃?dòng)放棄了工作機(jī)會(huì)，從而減少了非農(nóng)及失業(yè)率的統(tǒng)計(jì)人口，在統(tǒng)計(jì)學(xué)的計(jì)算下，出現(xiàn)了失業(yè)率降低的數(shù)字體現(xiàn)。但實(shí)際上的失業(yè)率可能并沒有數(shù)據(jù)表現(xiàn)的那么光鮮。

    此外我認(rèn)為，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)的部分?jǐn)?shù)據(jù)雖然不甚理想，但存在一定的季節(jié)性因素影響，在進(jìn)入9月份以后。美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，將再一次出現(xiàn)明顯改善跡象，核心通脹水平也將有所回升，其他各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也將有所反彈。因此考慮到數(shù)據(jù)回升需要一定的時(shí)間，我認(rèn)為年底加息將是一個(gè)合理的選擇。

    但經(jīng)濟(jì)依然存在不確定性，聯(lián)儲(chǔ)在加息的同時(shí)也會(huì)考慮到季節(jié)性周期對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的影響。因此將在加息時(shí)保持相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度。所以我認(rèn)為年內(nèi)加息的次數(shù)不可能太多，只能是一次加息。而后聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)入觀望期，考察加息后美國(guó)經(jīng)濟(jì)走的動(dòng)態(tài)，以實(shí)際情況來(lái)決定下一次加息的時(shí)機(jī)。

    既然美聯(lián)儲(chǔ)遲遲不加息的原因是“目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)還沒有達(dá)到加息所需要的條件”。但也有部分人詢問，既然這樣為什么聯(lián)儲(chǔ)還要加息，為什么加息不能繼續(xù)往后延遲到更遠(yuǎn)的時(shí)間去。這是因?yàn)椋?lián)儲(chǔ)長(zhǎng)時(shí)間的維持寬松貨幣政策，也存在諸多不利因素。

    首先，聯(lián)儲(chǔ)自金融危機(jī)以來(lái)，便開始執(zhí)行寬松貨幣政策，其中還有3次QE直接救市。這些政策，向市場(chǎng)投放了大量的流動(dòng)性，在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的同時(shí)，也令美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表，達(dá)到了史無(wú)前例的龐大規(guī)模，且持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)達(dá)6年以上，這將令美聯(lián)儲(chǔ)維持寬松政策的成本激增，并且增加自身運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

    其次，超寬松貨幣政策已經(jīng)運(yùn)行近7年時(shí)間，長(zhǎng)期維持超寬松政策，將利率水平維持在接近0的水平。將導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)可能經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的能力下降。因一般情況下，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速遇到下滑風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，聯(lián)儲(chǔ)可以通過(guò)降息等寬松貨幣手段，應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。但目前美聯(lián)儲(chǔ)的利率水平已經(jīng)接近0沒有進(jìn)一步下降的空間，因此一旦長(zhǎng)時(shí)間維持低利率，在未來(lái)遇到經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，聯(lián)儲(chǔ)將沒有足夠的刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策空間。

    最后，實(shí)行寬松貨幣政策的目的，是為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但長(zhǎng)時(shí)間維持寬松政策以后，寬松政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激效果，或是對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)能力，將逐步下滑。也就是說(shuō)長(zhǎng)時(shí)間實(shí)行寬松貨幣政策，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邊際效益將越來(lái)越低，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)作用將逐漸減弱。因此繼續(xù)實(shí)行寬松政策的意義在逐漸降低。

    綜合來(lái)看，我認(rèn)為聯(lián)儲(chǔ)面臨兩難選擇，害怕過(guò)早加息影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但也擔(dān)憂長(zhǎng)時(shí)間維持寬松政策將給未來(lái)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。也正因如此，聯(lián)儲(chǔ)在面對(duì)加息決策時(shí)，才會(huì)顯得小心翼翼。但也正是出于對(duì)各方面因素的綜合考慮，我認(rèn)為聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)選擇溫和加息，年內(nèi)將會(huì)加息一次，且第二次加息的時(shí)間或?qū)㈤g隔很久。 

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。