螺紋鋼配置價值下降

春節(jié)期間，新型冠狀病毒肺炎疫情牽動著全國人民的心。為防止疫情進一步蔓延，全國各地均不同程度地延遲了企業(yè)的復工時間。螺紋鋼下游方面，各地住建委對房屋建筑和市政基礎(chǔ)設(shè)施項目復工或新開工時間作出了明確要求，一般不得早于2月9日，部分地區(qū)甚至要求不得早于3月1日。雖然節(jié)前最后一周螺紋鋼期貨主力合約價格已經(jīng)從3600元/噸回落至3500元/噸一線，但在需求后移預期的影響下，節(jié)后螺紋鋼期價仍可能低開低走。筆者認為，短期走勢不但要考慮需求后移的情況，還要考慮當前市場的悲觀情緒，并不容易把握。但長期價格運行邏輯仍然是相對清晰的，筆者探究了地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展歷史和現(xiàn)狀，就地產(chǎn)對螺紋鋼的長期需求影響進行了分析。

改革開放以來，我國經(jīng)濟發(fā)展取得了舉世矚目的成就，已經(jīng)成長為全球第二大經(jīng)濟體，在全球經(jīng)濟中扮演著舉足輕重的角色。2019年我國粗鋼產(chǎn)量高達9.96億噸，同比增長8.3%，全球占比超過53%。龐大的鋼鐵產(chǎn)業(yè)背后是巨大的鋼鐵消費市場，房地產(chǎn)行業(yè)是鋼鐵消費的重要支柱。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)測算，2019年房地產(chǎn)行業(yè)耗鋼量約為3.25億噸，占比超過30%。2000—2019這20年間，房地產(chǎn)年度新開工房屋面積從2.9億平方米增長至22.7億平方米，年化增速為10.73%，同期粗鋼產(chǎn)量從1.3億噸增長至10億噸，年化增速為10.82%，兩者基本保持一致。將兩者的年度增速與鋼價指數(shù)年度均值走勢進行對比，大致能夠得出以下幾點觀點：

第一，過去20年，無論是鋼鐵行業(yè)還是地產(chǎn)行業(yè)，都是一個巨大的增量市場。

第二，工業(yè)品需求決定價格。鋼鐵作為重要的工業(yè)品，其價格由需求主導，房地產(chǎn)行業(yè)是鋼鐵行業(yè)最重要的下游。在房屋建設(shè)規(guī)模和粗鋼產(chǎn)量不斷增加的背景下，兩者的增速變化決定了價格的波動節(jié)奏。

第三，2000—2007年，在城鎮(zhèn)化帶動下，房屋建設(shè)規(guī)模呈兩位數(shù)增長，鋼鐵量價齊升；2008年受全球金融危機影響，鋼鐵作為大宗商品價格曾出現(xiàn)大幅下滑，在“四萬億”的刺激下，需求快速回復；2012—2015年，房屋建設(shè)規(guī)模增速明顯放緩，并連續(xù)出現(xiàn)負增長；2016年至今，國家實行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，房地產(chǎn)市場和鋼鐵市場都迎來了一波“小牛市”。

那么，未來地產(chǎn)行業(yè)如何影響鋼價走勢呢？

首先，從地產(chǎn)發(fā)展的時代背景上找驅(qū)動力：我國城鎮(zhèn)化進程中大量的農(nóng)村居民進城產(chǎn)生了大量的剛性住房需求，2000年我國城市化率尚不足36%，2018年我國城市化率已經(jīng)接近60%，城鎮(zhèn)人口從4.5億上升至8.25億，人口擴張產(chǎn)生了巨大剛需。隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，住房改善需求明顯，人均住房面積從10平方米擴張到40平方米。另外，在城市更新過程中，差不多三分之一的舊房屋要拆舊建新，上述因素成就了地產(chǎn)行業(yè)的黃金20年。但是必須認識到，城鎮(zhèn)化的過程是一次性、不可逆的，當前我國人均住房面積已近40平方米，人口城市化率已經(jīng)接近60%，人口增速已經(jīng)放緩，新造房的壽命已經(jīng)達到50年以上，原有的驅(qū)動力已經(jīng)減弱或消失，暫時找不到新增驅(qū)動。

其次，從供需平衡角度去尋找我國房屋建設(shè)的平衡點：從絕對量來說，現(xiàn)在人均住房面積40平方米，未來城市常住居民有9億人，住房總規(guī)模為360億平方米，假設(shè)住房面積還有一定的增長空間，將達到50平方米/人，住房總規(guī)模將達到450億平方米。存量住房會出現(xiàn)折舊和淘汰，按照50年平衡來計算，每年為9億平方米，疊加各種因素的修修補補、增減和補充，10億—12億平方米可能是住宅建設(shè)的平衡態(tài)。2019年國內(nèi)新開工住宅房屋面積為16.7億平方米，占全部房屋新開工面積的74%。未來新開工住宅面積增速放緩，并再次出現(xiàn)負增長是大概率事件，這勢必將對以螺紋鋼為代表的建筑鋼材價格形成壓制。

再次，從政策的角度來理解政府對房地產(chǎn)行業(yè)的引導：2016年年底中央經(jīng)濟工作會議首次提出“房子是用來住的，不是用來炒的”，“房住不炒”是中央對商品房的總定位，抑制房地產(chǎn)市場的投機行為是防范化解重大風險過程中的關(guān)鍵步驟。黨中央在2015年底提出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，提出“三去一降一補”，這不僅僅是針對鋼鐵、煤炭行業(yè)，地產(chǎn)行業(yè)同樣如此，其中“去庫存”“降杠桿”壓力最大。在減少炒作的要求下降低商品房庫存，降低商品房庫存過高對整個金融體系造成的潛在風險，過去四年這一任務已經(jīng)基本完成。在“降杠桿”方面，主要是針對房地產(chǎn)企業(yè)和炒房者，政府已經(jīng)在房企融資、購房者信貸等方面出臺了相應措施。另外，部分地區(qū)已經(jīng)開始嘗試其他措施，比如不允許地產(chǎn)商融資買地，必須用自有資金、縮短從預售到交房的周期等，這些政策一方面會導致中國房地產(chǎn)商的數(shù)量大幅度減少，同時也會令整個地產(chǎn)行業(yè)的負債率明顯下降。綜合來看，政府的大量措施都是為了在地產(chǎn)引擎減速的情況下確保經(jīng)濟“軟著陸”，為新經(jīng)濟接棒傳統(tǒng)經(jīng)濟營造一個相對穩(wěn)定、寬松的社會環(huán)境。

最后，筆者分享對地產(chǎn)動態(tài)數(shù)據(jù)跟蹤的結(jié)果：政策調(diào)整及行業(yè)變化導致地產(chǎn)數(shù)據(jù)的“失真”，是造成鋼鐵需求頻繁出現(xiàn)錯判的根本原因。由于國內(nèi)的預售政策，銷量是地產(chǎn)建設(shè)的領(lǐng)先觀測指標，由網(wǎng)簽受限帶來的銷售備案延后以及短期融資收緊引發(fā)的以價換量導致本輪地產(chǎn)周期中銷售數(shù)據(jù)明顯“失真”，這或?qū)е落N售韌性以及庫存水平的高估。自2018年下半年開始的建安投資持續(xù)回升與地產(chǎn)調(diào)控從“限價”轉(zhuǎn)化為“穩(wěn)房價”有關(guān)，這導致了螺紋鋼需求的兩位數(shù)增長。但值得注意的是，高價地庫存堰塞湖釋放造成了“新周期”的假象和投資數(shù)據(jù)的明顯失真，這或?qū)е乱凿撹F行業(yè)為代表的上游被整體高估。另外，由融資收緊導致的房企促開發(fā)搶回款以自救的行為同樣導致新開工數(shù)據(jù)的“失真”。數(shù)據(jù)的“失真”和背離不可能長期保持，2019年整年地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷，這對地產(chǎn)韌性的持續(xù)性已經(jīng)提出了“預警”。2019年是地產(chǎn)數(shù)據(jù)“失真”年，那么2020年可能是地產(chǎn)數(shù)據(jù)的“糾偏”年。一旦房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速低于10%并保持一兩個季度，地產(chǎn)韌性被打破的判斷將會被進一步驗證和自我強化，這將導致鋼價的新一輪下跌。

總體而言，螺紋鋼長期需求情況不容樂觀，地產(chǎn)既是最大變數(shù)也是核心關(guān)注點。對于投資者進行資產(chǎn)配置來說，螺紋鋼期貨的配置價值在下降。對于鋼貿(mào)企業(yè)來說，貿(mào)易的同質(zhì)化嚴重，賺錢效益減小，必須從原來的數(shù)據(jù)套利向結(jié)構(gòu)研究、趨勢交易的方向發(fā)展，對從業(yè)者的專業(yè)水平要求更高。對于生產(chǎn)企業(yè)來說，應該抓住供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的窗口，加強產(chǎn)品創(chuàng)新、模式創(chuàng)新，探索產(chǎn)融結(jié)合，降本增效，方能在轉(zhuǎn)型升級中占領(lǐng)一席之地。

（作者單位：大有期貨）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。