壓力漸顯 期債上行空間有限

前幾日，在前期的利空因素逐漸消化，悲觀(guān)情緒慢慢釋放；央行積極向市場(chǎng)投放流動(dòng)性，短端利率出現(xiàn)明顯回落，資金面主導(dǎo)債券價(jià)格上升；以及股市回落，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，資金流入債券市場(chǎng)，蹺蹺板效應(yīng)顯現(xiàn)等影響下，國(guó)債期貨開(kāi)始強(qiáng)勢(shì)反彈。

臨近年末，為了維持市場(chǎng)流動(dòng)性和降低短端利率的波動(dòng)，央行近期加大了貨幣的投放。11月30日央行通過(guò)MLF向市場(chǎng)投放6000億元，主要是對(duì)沖12月份到期的4700億元左右的MLF，凈投放約1300億元；公開(kāi)市場(chǎng)方面，央行12月份通過(guò)逆回購(gòu)?fù)斗?300億元的資金，由于沒(méi)有逆回購(gòu)到期，相當(dāng)于向市場(chǎng)凈投放6300元。而2018年12月央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作向市場(chǎng)凈投放了6000億元的流動(dòng)性。相比較而言，目前的投放量跟去年基本相當(dāng)，加上近期回購(gòu)利率大幅回落，預(yù)計(jì)12月份最后幾天央行公開(kāi)操作額度降低?？紤]到市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)回購(gòu)利率依然維持低位。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局12月份公布的11月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏暖，特別是工業(yè)增加值超市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)提前到來(lái)，企穩(wěn)的動(dòng)力主要來(lái)源于庫(kù)存上行周期的啟動(dòng)。首先，中美經(jīng)貿(mào)形勢(shì)緩和，2019年超預(yù)期的房地產(chǎn)投資以及基建投資企穩(wěn)是主要推動(dòng)因素；其次，貨幣政策向制造業(yè)傾斜，資金成本降低以及增量資金支持提升制造業(yè)企業(yè)的樂(lè)觀(guān)預(yù)期。

通脹方面，PPI短期或已經(jīng)見(jiàn)底。從中上游工業(yè)品價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，11月份工業(yè)品價(jià)格開(kāi)始不斷走高，特別是黑色系商品、水泥、玻璃等價(jià)格上行較快，而2018年12月份工業(yè)品價(jià)格處在階段性低位，基數(shù)因素和新增因素都會(huì)推升PPI的生產(chǎn)資料部分。從購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)來(lái)看，國(guó)家大宗商品價(jià)格（原油、有色金屬）11月份以來(lái)也出現(xiàn)一定幅度的回升，將推升PPIRM，從而傳導(dǎo)到PPI。

明年1月上旬將公布12月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)將逐步轉(zhuǎn)向?qū)?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的預(yù)期上來(lái)。11月份經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)超預(yù)期，預(yù)計(jì)12月份這些數(shù)據(jù)依然利空債券市場(chǎng)；12月份社融和貸款數(shù)據(jù)依然是亮點(diǎn)，預(yù)計(jì)社融與M2的剪刀差將進(jìn)一步擴(kuò)大，也對(duì)債市構(gòu)成壓力；股市下行的空間有限，隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，企業(yè)的盈利將得到改善，另外北上資金的持續(xù)流入也提振了市場(chǎng)，股市跌和債市漲的蹺蹺板效應(yīng)或難以持續(xù)。

目前期債價(jià)格接近前期振蕩區(qū)間的上邊界，上行壓力較大，T2003合約將考驗(yàn)上方98.3附近的壓力。短期內(nèi)期債繼續(xù)振蕩上行的概率較大，但上行空間有限。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。