汪建華：12月鋼鐵市場(chǎng)有一定下跌空間

截止29日，11月鋼價(jià)走出一路反彈的態(tài)勢(shì)，鋼材綜合價(jià)格比上月底上漲185，分品種看，螺紋鋼價(jià)格上漲349，熱軋價(jià)格上漲176，冷軋價(jià)格上漲128；62%進(jìn)口鐵礦石美元指數(shù)上漲2.8，焦炭?jī)r(jià)格下跌25，廢鋼漲了23，鋼價(jià)比預(yù)期的要強(qiáng)，符合調(diào)整后的觀點(diǎn)。展望12月鋼鐵市場(chǎng)，將進(jìn)入冬儲(chǔ)定價(jià)模式，有一定的下跌空間。

回顧最近2個(gè)月的鋼鐵市場(chǎng)走勢(shì)，筆者9月底低估了10月做空的實(shí)力，11月初高估了做空11月 的實(shí)力。好在11月11日提示“平掉所有空單，反彈先不言頂”，鋼價(jià)有望在基本面量變引發(fā)質(zhì)變的背景下進(jìn)一步反彈。

11月上旬，筆者提出鋼價(jià)進(jìn)入“四段定價(jià)”論，第一階段是預(yù)期修復(fù)定價(jià)。其背景是：空方一是沒(méi)有預(yù)期到供給會(huì)收縮；二是沒(méi)有預(yù)料到加大逆周期調(diào)控的效果釋放明顯，建筑鋼材需求旺盛；第三個(gè)想不到是北材南下運(yùn)輸受到較大影響。11月14日統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的宏觀數(shù)據(jù)以及鋼聯(lián)每周發(fā)布的鋼材庫(kù)存數(shù)據(jù)證偽了空頭預(yù)期過(guò)于悲觀，需要進(jìn)行合理修復(fù)，隨即鋼價(jià)快速反彈。反彈2周，期螺1月合約到3650左右，筆者認(rèn)為預(yù)期修復(fù)定價(jià)基本結(jié)束，進(jìn)而轉(zhuǎn)向多空博弈定價(jià)的第二階段。

筆者想像中的多空博弈定價(jià)階段，也將維持不超過(guò)2周。這個(gè)階段的主要運(yùn)行背景：一是技術(shù)面和基本面的博弈，一方面盤(pán)面持倉(cāng)過(guò)高，面臨移倉(cāng)換月；另一方面基本面上看庫(kù)存可能進(jìn)一步下降，規(guī)格短缺、甚至缺貨更加嚴(yán)重；二是預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的博弈，現(xiàn)實(shí)是短期庫(kù)存即使增加也將維持偏低的態(tài)勢(shì)，預(yù)期是庫(kù)存拐點(diǎn)早的話(huà)是12月第一周，晚的話(huà)第二周。理論上講，博弈階段，或?qū)⒉┺某鲆粋€(gè)高點(diǎn)，現(xiàn)貨高點(diǎn)11月底最后一周或已現(xiàn)，但期貨螺紋01合約價(jià)格高點(diǎn)3720似乎不是做多的人理想中的點(diǎn)位，筆者11月下旬初就認(rèn)為，由于某鋼廠(chǎng)過(guò)早的大量做空，或?qū)⒔K結(jié)多頭夢(mèng)想，使得博弈定價(jià)階段只是曇花一現(xiàn)，草草收尾。

12月中旬，鋼價(jià)有望進(jìn)入冬儲(chǔ)定價(jià)階段。這個(gè)階段，鋼價(jià)終將要回歸到冬儲(chǔ)合意價(jià)格水平，而期貨或?qū)⒃诳焖俅驂褐笞叱銎诂F(xiàn)回歸的態(tài)勢(shì)。這個(gè)合意價(jià)格取決于至少三個(gè)方面：首先是基本面，即供需表現(xiàn)，主要參考指標(biāo)是庫(kù)存，12月進(jìn)入增庫(kù)存階段是沒(méi)有什么懸念的，主要是因?yàn)椋阂皇遣糠制贩N短期利潤(rùn)回升刺激供給釋放，還將維持一段時(shí)間，12月供給無(wú)論是同比，還是環(huán)比，都可能略多出150萬(wàn)噸左右；二是進(jìn)口資源陸續(xù)到貨多增加150萬(wàn)噸左右；三是北方港口積壓資源釋放為顯性庫(kù)存，增加100萬(wàn)噸左右；四是考慮到今年加大逆周期調(diào)控，需求好于去年，多消化200萬(wàn)噸左右，而11月底庫(kù)存同比低了133萬(wàn)噸，因此推算到12月底同比庫(kù)存要高出50~100萬(wàn)噸（環(huán)比增加200萬(wàn)噸左右）。而11月底的庫(kù)存同比低10%，綜合價(jià)格和螺紋價(jià)格同比分別高141和193，隨著后續(xù)庫(kù)存增加，鋼材均價(jià)有望分別回落200和250左右。其次是心態(tài)。過(guò)去幾年大家冬儲(chǔ)都有些經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)了，今年冬儲(chǔ)積極性明顯降低，所以今年冬儲(chǔ)合意價(jià)格應(yīng)該是低于去年冬儲(chǔ)價(jià)格，而去年華東大廠(chǎng)冬儲(chǔ)價(jià)格3700或略低，因此，今年12月現(xiàn)貨價(jià)格有望被倒逼向這個(gè)價(jià)格（從做空鋼廠(chǎng)空的位置看，鋼廠(chǎng)比這個(gè)價(jià)位還要悲觀），只是由于前期庫(kù)存低貨緊，有許多貿(mào)易商前期超賣(mài)，或用時(shí)間換空間。再其次是冬儲(chǔ)路徑選擇。由于12月基本面轉(zhuǎn)差是有個(gè)過(guò)程的，因此，上中旬的現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)于冬儲(chǔ)合意價(jià)格來(lái)說(shuō)或都將偏高，會(huì)進(jìn)一步打壓大家冬儲(chǔ)現(xiàn)貨的積極性，轉(zhuǎn)而可能選擇盤(pán)面冬儲(chǔ)。而一旦盤(pán)面買(mǎi)的多，05合約就難深調(diào)，反過(guò)來(lái)會(huì)對(duì)現(xiàn)貨有一定影響。

原燃材料方面，一方面或許由于鋼價(jià)的回調(diào)有壓力，但冬儲(chǔ)或有支撐。此外，還是要防止運(yùn)輸帶來(lái)的不確定性影響是否繼續(xù)，此外，如果平掉進(jìn)口材的一些鎖單或?qū)ΡP(pán)面帶來(lái)支撐。

總之，12月鋼鐵市場(chǎng)，在生產(chǎn)積極性不減而需求有回落的背景下，部分反彈超預(yù)期的區(qū)域和品種，存在冬儲(chǔ)合意價(jià)格倒逼鋼價(jià)下行的壓力，從產(chǎn)業(yè)健康運(yùn)行的角度看，鋼價(jià)匹配基本面變化而適度的下行，或更有利于明年的行情展開(kāi)。年關(guān)將至，捂緊口袋或?yàn)樯喜摺?/p>

風(fēng)險(xiǎn)提示：環(huán)境在變，觀點(diǎn)會(huì)變，及時(shí)關(guān)注最新觀點(diǎn) （上海鋼聯(lián) 汪建華， 021-26093368）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。