PP價(jià)格四季度難“抬頭”

9月初裝置集中檢修，PP迎來(lái)反彈走勢(shì)，2001合約從7800元/噸反彈至8500元/噸區(qū)域。而進(jìn)入10月，2001合約振蕩偏弱。這期間的影響因素是什么，基本面有無(wú)變化，筆者做出以下分析：

投產(chǎn)項(xiàng)目仍多

2018年國(guó)內(nèi)聚丙烯新增100萬(wàn)噸產(chǎn)能，截至2018年年底國(guó)內(nèi)聚丙烯產(chǎn)能達(dá)到2251萬(wàn)噸，整個(gè)2018年新增產(chǎn)能不多，故供應(yīng)壓力不明顯。2019年截至三季度末，新增裝置217萬(wàn)噸，四季度仍有190萬(wàn)噸裝置有投產(chǎn)計(jì)劃，若裝置都能按期投產(chǎn)，那么2019年度新增產(chǎn)能將達(dá)到2658萬(wàn)噸。但一些裝置有繼續(xù)延期的可能，預(yù)計(jì)2020年一季度壓力較為明顯。2020年預(yù)期投產(chǎn)項(xiàng)目仍然較多，將再次迎來(lái)擴(kuò)能小高峰，屆時(shí)供需矛盾將繼續(xù)增大。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，上周國(guó)內(nèi)聚丙烯裝置檢修損失量約4.86萬(wàn)噸，環(huán)比前一周減少30%，主要原因在于：第一，前期部分檢修裝置恢復(fù)投產(chǎn)，如延安能化、青海鹽湖、獨(dú)山子、寧波臺(tái)塑等裝置；第二，幾套新裝置如中安聯(lián)合（PPH-T03）、巨正源（目前生產(chǎn)PPH-M12，PDH全線打通，目前有一條PP線在運(yùn)行，另一條PP線預(yù)計(jì)11月中運(yùn)行）、寶豐二期（生產(chǎn)L5E89，寶豐二期也已產(chǎn)出合格PP，預(yù)計(jì)月底將有產(chǎn)品流入市場(chǎng)）。從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，整體供應(yīng)壓力邊際遞增；從預(yù)期情況來(lái)看，整體供應(yīng)壓力也存在邊際遞增的預(yù)期。

后期累庫(kù)的可能性大

自國(guó)慶假日以來(lái)，庫(kù)存小幅壘庫(kù)，但與去年同期相當(dāng)，庫(kù)存壓力仍不大。從上游庫(kù)存來(lái)看，中游穩(wěn)定接貨，多以被動(dòng)拿貨為主。當(dāng)前，雖然上游穩(wěn)定排庫(kù)，但市場(chǎng)庫(kù)存并未顯著累積，或者說(shuō)市場(chǎng)對(duì)后市累庫(kù)預(yù)期尚不明確。然而，從基本面來(lái)看，我們認(rèn)為后市存在累庫(kù)的可能。下游方面，從市場(chǎng)樣本調(diào)研來(lái)看，整體偏剛需拿貨為主，對(duì)市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)影響不足。

截至10月18當(dāng)周，下游塑編開工為57%，周度上升1個(gè)百分點(diǎn)；注塑開工64.5%，周度持平；BOPP開工44.2%，周度持平，當(dāng)前下游開工處于正常水平。受水泥產(chǎn)量提振，下游開工尚未顯著下降。但后市仍不容樂(lè)觀，因?yàn)榉康禺a(chǎn)開工和施工面積走弱或限制水泥消費(fèi)的持續(xù)性。此外，家電消費(fèi)和汽車消費(fèi)一直未見(jiàn)好轉(zhuǎn)，需求支撐不斷弱化。

10月14日，中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，9月，中國(guó)汽車產(chǎn)銷分別完成220.9萬(wàn)輛和227.1萬(wàn)輛，環(huán)比上月分別增長(zhǎng)11%和16%，同比分別下降6.2%和5.2%，我國(guó)汽車產(chǎn)銷量已連續(xù)15個(gè)月同比下降。1—9月，汽車產(chǎn)銷分別完成1814.9萬(wàn)輛和1837.1萬(wàn)輛，產(chǎn)銷量比上年同期分別下降11.4%和10.3%，產(chǎn)銷量降幅比1—8月分別收窄0.7個(gè)百分點(diǎn)。同日，中汽協(xié)發(fā)布汽車產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)，今年三季度，汽車產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)ACI為9，較2019年二季度降低3點(diǎn)，仍處于過(guò)冷區(qū)間。

當(dāng)前的PP企業(yè)利潤(rùn)處于較高水平，尤其是外采甲醇制PP利潤(rùn)處于近4年的高位。由于現(xiàn)貨價(jià)較高，隨著四季度新產(chǎn)能投放緩慢，以及考慮到下游需求并未轉(zhuǎn)強(qiáng)，預(yù)計(jì)當(dāng)前較高的加工利潤(rùn)難以維持。

短期庫(kù)存偏低，現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)出一定的韌性，高基差有望維持。但由于四季度供應(yīng)邊際遞增，需求趨弱，現(xiàn)貨供需驅(qū)動(dòng)向下，加上當(dāng)前PP企業(yè)利潤(rùn)偏高，成本端難以帶來(lái)支撐。整體上，PP四季度向下運(yùn)行的概率較大。目前2001合約處于貼水格局，隨著時(shí)間的推移，價(jià)差或最終以現(xiàn)貨價(jià)格回落收斂。操作上，逢高沽空為主。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。