謹(jǐn)慎看待鐵礦石反彈高度

鐵礦石在經(jīng)歷前期大幅下跌后,近幾日低位弱勢運行，數(shù)次試探600元/噸整數(shù)關(guān)口壓力。8月和9月我國鐵礦石進口量激增，外礦三季報顯示主流礦山供應(yīng)恢復(fù)速度加快，供應(yīng)端壓力不斷上升。需求方面，雖然國慶后鋼廠復(fù)產(chǎn)速度較快，但考慮到鋼廠利潤水平和季節(jié)性因素，鐵礦石需求繼續(xù)回升的空間有限。港口庫存近期出現(xiàn)較大幅度積累，鐵礦石供需矛盾逐步加劇，我們認(rèn)為鐵礦石弱勢格局未變，即使反彈，空間也較為有限。

外礦供應(yīng)恢復(fù)速度加快

最新發(fā)布的鐵礦石9月進口量數(shù)據(jù)顯示，9月我國鐵礦石進口量為9935.50萬噸，同比增速高達6.30%，8月和9月連續(xù)兩個月增速在6%以上；累計進口增速出現(xiàn)了明顯的收窄，1—9月累計進口增速為-2.40%，而1—6月這一數(shù)字是-5.90%。9月份9935.50萬噸是歷史上第三高的單月進口量，前兩次分別為2017年9月的10283萬噸和2018年1月的10034萬噸。

外礦供應(yīng)恢復(fù)速度加快是進口量持續(xù)大增的主要原因，VALE三季報披露，VALE三季度產(chǎn)量為8670萬噸，環(huán)比大增35.40%，可以看出VALE在遭受上半年的事故影響后產(chǎn)量恢復(fù)速度較快。如果按照這個速度發(fā)展，四季度環(huán)比增速可能還有提升，這樣大概率能夠完成VALE自己頂下的年度目標(biāo)3.07億—3.32億噸，甚至不排除超額完成的可能。另外，力拓三季報顯示其供應(yīng)增長較為迅猛，三季度產(chǎn)量8735萬噸，環(huán)比增加9.54%，同比增加6%，同比與環(huán)比均大幅上升。

除了主流礦山以外，非主流的進口增長也較為明顯。從8月開始，無論是澳洲巴西中小礦山，還是印度、北美、歐洲等地，到我國的出口量均出現(xiàn)了較為快速的增長。鐵礦石上半年大幅上漲，今年大部分時間里，普氏鐵礦石指數(shù)維持在85美元/干噸以上。主流礦利潤豐厚，而眾多成本相對偏高的中小非主流礦山也紛紛復(fù)產(chǎn)提產(chǎn)，鐵礦石的高價格刺激了供應(yīng)的擴張速度。從目前的情況來看，在鐵礦石長時間高價的刺激下，主流礦山的復(fù)產(chǎn)和中小礦山的發(fā)運增長均大幅超出了市場預(yù)期，并且按照這樣的速度發(fā)展，四季度鐵礦石供應(yīng)端的壓力將變得非常大。

鋼廠需求提升空間有限

在供應(yīng)可能出現(xiàn)快速增長的同時，鐵礦石四季度的需求卻難有提升空間。一是季節(jié)性因素影響發(fā)酵，四季度是消費淡季，且臨近春節(jié)，鋼廠檢修會增加，鋼廠產(chǎn)量從11月開始將有持續(xù)的下降，壓制鐵礦石需求；二是目前鋼廠利潤相對偏低，尤其是部分高成本熱卷廠近期已經(jīng)逼近盈虧平衡線，鋼廠也不具備繼續(xù)提產(chǎn)的動力；三是還需要面臨冬季限產(chǎn)的擾動，由于冬季是北方地區(qū)霧霾較為多發(fā)的時間段，部分區(qū)域或因空氣質(zhì)量問題開展區(qū)域性臨時限產(chǎn)，如10月唐山地區(qū)為期一個月的臨時性限產(chǎn)。

庫存連續(xù)反彈

雖然國慶節(jié)前后兩周，港口疏港量均維持在300萬噸/日以上的高位，鋼廠的補庫需求較為旺盛，但是港口庫存出現(xiàn)了較大幅度的積累，10月18日鐵礦石港口庫存為1.27億噸，較9月27日增長了691萬噸，最新的港口庫存較7月初的年內(nèi)低點已經(jīng)增長了超過1300萬噸。如果按照目前的趨勢發(fā)展，港口庫存后期將繼續(xù)累積。

總體而言，我們認(rèn)為，8月和9月我國鐵礦石進口量激增，外礦三季報顯示主流礦山供應(yīng)恢復(fù)速度加快，供應(yīng)端壓力不斷上升。港口庫存出現(xiàn)較大幅度積累，鐵礦石供需矛盾逐步增加，鐵礦石弱勢格局未變，即使有反彈空間也較為有限。（作者單位：國泰君安期貨）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。