基差限制瀝青跌幅

隨著原油價格走強，在基差擴大以及下游開工恢復下，瀝青下行空間有限，存在反彈修復的需求。

原油價格有望走強

當前原油市場逐漸轉(zhuǎn)暖，供應(yīng)端和需求端有共振的可能。

供應(yīng)端，在中東，10月以來，伊朗油輪遇襲，土耳其出兵敘利亞北部，美國增兵沙特，地緣政治風險繼續(xù)走高。在南美，明年將退出OPEC的厄瓜多爾，因取消燃油補貼在國內(nèi)遭遇持續(xù)的暴力示威，短期原油供應(yīng)受到重創(chuàng)。在美國，頁巖油行業(yè)正受到債務(wù)問題的困擾，如果油價沒有起色，就難以吸引更多的資金投入，活躍鉆井數(shù)目已經(jīng)從年初的1075口，下降到10月初的855口。

需求端，爭端取得實質(zhì)性進展，有利于全球經(jīng)濟的增長，改善原油長期需求的預期。宏觀層面上，美聯(lián)儲恢復擴表，從每個月縮減資產(chǎn)負債表規(guī)模約500億美元，轉(zhuǎn)為目前每月擴大600億美元，并且年內(nèi)第三次降息的預期增強。另外，隨著天氣轉(zhuǎn)冷，北半球?qū)⒁鸩竭M入冬季，取暖油需求增加。油價有望從波谷里走出。

瀝青基本面不差

原料端，雖然中石油停止了委內(nèi)瑞拉原油的裝船，但第三國的轉(zhuǎn)運暫時填補了空缺，原料供應(yīng)相對穩(wěn)定。不過，在美國的制裁壓力下，這樣的原料供應(yīng)途徑始終是不穩(wěn)定的，存在著較大的不確定性。原料端短期的平靜并不意味著風險的減弱或者消失，這方面的風險溢價始終應(yīng)該存在，只是大小的問題。

供應(yīng)端，數(shù)據(jù)顯示，10月上旬，國內(nèi)石油瀝青裝置的開工率在47.8%，處于年內(nèi)相對較高的水平。此前原油價格下跌，瀝青生產(chǎn)利潤改善，支持了開工率的走高。不過油價的企穩(wěn)反彈對利潤構(gòu)成了威脅，現(xiàn)貨價格缺乏推動力。

需求端，國慶節(jié)后，有貿(mào)易商反映道路施工恢復很多，但目前缺乏具體數(shù)據(jù)。從季節(jié)性來看，一般來說，8—10月份是每年瀝青需求的旺季，但今年由于天氣等因素，需求釋放不明顯。在限制施工和假期因素消退后，如果項目資金落實到位，不排除出現(xiàn)大規(guī)模趕工的情況。

瀝青基差偏大

當前，瀝青現(xiàn)貨價格穩(wěn)中有升，期貨價格維持弱勢，基差不斷走強。華東市場重交瀝青的主流價格在3600元/噸，期貨1912合約的盤面價格在3030元/噸，基差達到570元/噸，處于年內(nèi)高點附近。

基差走強的一個原因可能在于12月合約對應(yīng)的淡季月份?，F(xiàn)貨市場關(guān)注秋冬季趕工，期貨市場關(guān)注幾個月后的淡季，可能存在判斷上的時間差。

目前的基差幾乎達到了現(xiàn)貨價格的17%，整體是偏高的，存在對淡季預期的透支可能。

綜上所述，當前，原油價格正逐步企穩(wěn)反彈，瀝青的基本面情況也不差，潛在的風險溢價并不低，過大的基差也對期貨價格形成了支撐，短期瀝青下行空間有限。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。