滬膠下行動(dòng)力不足

9月份，滬膠主力2001合約一度沖上12000元/噸關(guān)口，不過在國(guó)慶長(zhǎng)假前受“重慶商社化工”事件影響又回落到11500元/噸下方。在筆者看來，天然橡膠市場(chǎng)趨勢(shì)下行的動(dòng)力已經(jīng)趨向減弱，突發(fā)事件引起的價(jià)格下行將不可持續(xù)。

國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)量和銷量

2018年，中國(guó)汽車市場(chǎng)結(jié)束了28年的增長(zhǎng)，全年汽車銷售同比下滑2.8%。然而，2019年的中國(guó)汽車市場(chǎng)消費(fèi)形勢(shì)只能用更加嚴(yán)峻來形容。2019年上半年，中國(guó)汽車市場(chǎng)累計(jì)銷售同比數(shù)據(jù)為負(fù)的12.4%，7、8月份銷售數(shù)據(jù)則稍稍好轉(zhuǎn)，單月銷售同比負(fù)增長(zhǎng)已低于10%，但1—8月份的累計(jì)同比銷售數(shù)據(jù)仍高達(dá)負(fù)的11%。

一邊是下游需求乏力，另一邊則是庫存數(shù)據(jù)高企。在中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)入新的割膠季節(jié)的臨界月份5月份時(shí)，上海期貨交易所的期貨倉單量仍高于42萬噸。從最近三年的倉單數(shù)量與最終交割價(jià)格數(shù)據(jù)來看，當(dāng)倉單數(shù)量高于40萬噸水平之時(shí)，最終天然橡膠的交割價(jià)格都沒能收上11500元/噸。截至當(dāng)前，最近一個(gè)已經(jīng)完成的交割合約是2019年的9月合約，對(duì)應(yīng)的倉單數(shù)量為429050噸，交割價(jià)為11115元/噸。

雖然9月份的上海期貨交易所天然橡膠倉單量達(dá)到年內(nèi)的最高水平，但我們也發(fā)現(xiàn)2019年的9月份天然橡膠倉單增量與過去三年已大有不同。從5月交割月份到9月份交割月份，2016年的天然橡膠倉單數(shù)量增加了近20萬噸，2017年的增加量為6萬余噸，2018年的增加量則有8萬余噸。然而，2019年同期的天然橡膠倉單增加量不足1萬噸。相比之下，2019年9月份的倉單增長(zhǎng)壓力是近四年來最低的一年。與此同時(shí)，截至10月11日，上海期貨交易所的天然橡膠倉單量下滑至407540噸，較之9月份中旬減少量超過2萬噸，倉單總量降至2018年5月份以來最低。

當(dāng)前倉單數(shù)量仍高于40萬噸仍是一個(gè)事實(shí)，但新增壓力開始減輕是一個(gè)新的現(xiàn)象。相比2019年5月份、9月合約的交割價(jià)11410/噸與11115元/噸，目前低于11000元/噸的1911合約是否有價(jià)格低估的可能呢？當(dāng)然9月份“重慶商社化工”事件對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成了短期沖擊，但繼續(xù)下行的動(dòng)力已不充足。

綜合分析，筆者認(rèn)為在汽車銷售低迷且割膠旺盛的季節(jié)，天然橡膠市場(chǎng)的供求關(guān)系沒有繼續(xù)惡化，甚至趨向溫和改善，因此天然橡膠價(jià)格繼續(xù)下行的空間將趨向縮減。預(yù)計(jì)，后市滬膠反彈潛力大于下行潛力，滬膠2001合約波動(dòng)區(qū)間料維持在11000—13000元/噸。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。