螺紋鋼“金九”止跌反彈 “銀十”是否可期？

在分析鋼材需求時，長材的波動性明顯大于板材，而長材的需求主要來自房地產(chǎn)和基建，其中無論從占比還是波動性的角度來看，房地產(chǎn)的需求是長材需求和波動的核心，而且房地產(chǎn)的建設(shè)也會帶動其他的投資，比如裝修、家電等，從而也會間接帶動鋼材的需求。而從市場的各方觀點來看，房地產(chǎn)的各項數(shù)據(jù)和螺紋的需求量總是會存在一定的誤差，甚至出現(xiàn)完全相反的情況。本文主要從數(shù)據(jù)的角度，從“傳導渠道”的視角去重新整合房地產(chǎn)的相關(guān)數(shù)據(jù)和螺紋需求的關(guān)系，旨在提供一個全新的視角去理解一直困擾市場的數(shù)據(jù)偏差問題。

在分析地產(chǎn)對螺紋的需求時，固定資產(chǎn)投資完成額是衡量房地產(chǎn)投資進度的一個比較重要的指標，越大的投資額往往代表了更大的投資量，以及對建材更多的需求。這個指標或許在2013年前的效果是比較好的，但是也需要注意到從固定資產(chǎn)投資完成額到螺紋的需求上，是需要考慮一定的“傳導渠道”的問題的。簡單地說，可以認為需要考慮到“系數(shù)”的問題。如果從純數(shù)據(jù)公式來看，而不是停留在感性的相關(guān)性問題，房地產(chǎn)的固定資產(chǎn)投資完成額包含了購地的成本，因此第一步需要將購地成本剔除，可以稱為凈固定資產(chǎn)投資完成額。接下來，首先從凈固定資產(chǎn)投資完成額，帶動的是房地產(chǎn)的建筑面積，然后建筑面積通過用鋼密度再帶動用鋼量，因此這個過程可以通過以下公式來實現(xiàn)：凈固定資產(chǎn)投資完成額×本期的每億元所完成的建筑面積=本期的建筑面積。如果再度細化的話，在考慮螺紋需求時，對應的建筑面積應該是用螺紋階段的建筑面積，如果是考慮水泥的需求，對應的建筑面積應該是用水泥的建筑面積，這里存在房地產(chǎn)開發(fā)不同階段用螺紋和水泥的密度是不同的問題。而通過本期的建筑面積×每平米建筑面積的用鋼密度，最終可以實現(xiàn)從固定資產(chǎn)投資完成額到螺紋需求的傳導過程，總體的過程可以通過以下公式來實現(xiàn)：凈固定資產(chǎn)投資完成額×本期的每億元所完成的建筑面積×每平米建筑面積的用鋼密度，當每億元所完成的建筑面積和每平米建筑面積的用鋼密度是比較穩(wěn)定的時候，那么凈固定資產(chǎn)投資完成額和螺紋的需求的相關(guān)性就會很高，從投資額到螺紋需求的研究就會比較線性，但是一旦這兩個系數(shù)是不穩(wěn)定的，那么就會存在一些問題。第一，是結(jié)構(gòu)性問題，由于近幾年房地產(chǎn)開發(fā)的地區(qū)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了比較大的波動，而不同城市的建安成本相差是比較大的，使得本期的每億元所完成的建筑面積就會存在比較明顯的波動。第二，不同城市，尤其是一二三線城市的容積率和房屋高度是存在差異的，而高度不同的房地產(chǎn)開發(fā)對用鋼密度的差異也是比較明顯的。而在之前的經(jīng)濟發(fā)展過程中，整體的發(fā)展是核心問題，但是近年來，隨著發(fā)展速度的減弱，甚至房地產(chǎn)進入存量階段，結(jié)構(gòu)性問題對各方面的影響將會越來越大。

接下來，從土地市場到螺紋需求的傳導路徑問題上，可以類比固定資產(chǎn)投資完成額的討論，土地要經(jīng)過容積率、單位建筑面積的用鋼密度，才能最終落腳到螺紋的需求上，可以用公式表現(xiàn)為：土地面積×容積率×單位建筑面積的用鋼密度=螺紋需求，同樣，由于結(jié)構(gòu)性問題，容積率和單位建筑面積的用鋼密度是變量而不是產(chǎn)量，這使得從土地的角度推導出螺紋需求時并不是完全線性的。

另外，對于地產(chǎn)的投資，市場上長期存在看空地產(chǎn)投資的聲音，基于看空地產(chǎn)對螺紋的需求持悲觀的看法，但這里面存在幾個核心的視角問題?？纯盏禺a(chǎn)，是看空地產(chǎn)的哪個方面，可以看空房地產(chǎn)的價格、房企的利潤、土地價格、房地產(chǎn)的量等。以看空房地產(chǎn)的價格為出發(fā)點的問題在于，房價下跌是來自供應太多還是需求下滑，如果是基于房地產(chǎn)供應太多來看空房地產(chǎn)行業(yè)，那么房地產(chǎn)的供應就是螺紋的需求，這時候房價和螺紋的價格是負相關(guān)，而不是正相關(guān)，如果基于看空房地產(chǎn)行業(yè)和房地產(chǎn)企業(yè)的利潤和發(fā)展，問題依然是房地產(chǎn)行業(yè)下滑，是由于房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)部競爭壓力過大，房企太多，那么在這種邏輯之下，對螺紋的需求就也不該看空，如果認為房地產(chǎn)需求下滑帶動房地產(chǎn)行業(yè)下行，那么確實會面臨螺紋需求下滑的風險。因此，從對房地產(chǎn)行業(yè)的看法，到對螺紋的需求觀點，也需要對房地產(chǎn)行業(yè)進行比較細致客觀的研究，也可以認為這是房地產(chǎn)行業(yè)到螺紋需求的傳導渠道問題吧。

對于房地產(chǎn)行業(yè)，2015年開啟的房價上漲行情，從本質(zhì)上是由于房地產(chǎn)的供給量在2014—2016年嚴重不足，可以從當時螺紋、玻璃、水泥等行業(yè)的需求和價格表現(xiàn)來看出當時的房地產(chǎn)建筑面積下滑是很嚴重的，因此此輪房價上漲的動力來自供應端的問題。之后隨著房價的上漲，出現(xiàn)投機性需求和剛需投機化，存在剛需，但害怕房價繼續(xù)上漲而提前買房，存在比較嚴重的投機和透支需求問題。透支需求可能帶動未來一段時間需求面臨下滑的壓力，但是如果供給端一直保持2014—2016年的供應水平，從房地產(chǎn)供需的角度來看，未來確實會由于人口問題、經(jīng)濟發(fā)展降速等等問題帶動需求端的下滑，但是供給端如果一旦保持2014—2016年的水平，意味著供應端已經(jīng)跑到了需求下滑的終點，也就是供應下滑比需求下滑快，那也就意味著房價將出現(xiàn)低需求下，因為供應更低這種模式的上漲，而這對實體經(jīng)濟的壓力將是巨大的，房子供應下滑，由房地產(chǎn)帶動的裝修、家電、基建等需求面臨下滑，居民消費因為購房成本上升，不得不壓縮其它開支，實體經(jīng)濟首先將面臨巨大的需求壓力。由于房價的上漲，帶動廠房、辦公樓等的購置和租賃的成本上升，如果是這樣，那實體經(jīng)濟面臨的將是雙殺：需求下滑+成本上升，對整體經(jīng)濟將帶了非常明顯而巨大的壓力。

從房地產(chǎn)目前的情況而言，并不是簡單地因為人口周期問題，在最后一波高需求釋放之后，帶動買房需求下滑，房價下跌，房地產(chǎn)供應相應下降，帶動螺紋需求下滑，目前的房地產(chǎn)行業(yè)面臨的并不是這種模式的下行壓力，我們面臨的結(jié)構(gòu)性問題遠比這種簡單的模式復雜。因此，從看空房地產(chǎn)行業(yè)來對螺紋需求進行研判時，需要格外的謹慎。而2016年到目前建材行業(yè)需求的復蘇，正是因為房地產(chǎn)行業(yè)的結(jié)構(gòu)性問題帶動的，這里的結(jié)構(gòu)性問題可以更多地從供需在時間上的不匹配和地區(qū)間結(jié)構(gòu)性問題上來理解。在這里，并不是意味著未來建材的需求會完全獨立與房地產(chǎn)行業(yè)，也不意味著建材的需求將不存在下滑的風險，而是意味著建材的需求的節(jié)奏性問題和邏輯性問題需要特別注意。未來，從房地產(chǎn)行業(yè)出發(fā)對螺紋需求的預判，筆者認為可以分為幾個階段：第一個階段，目前因為修復房地產(chǎn)供應過度下滑而帶動的建材需求恢復階段；第二個階段。不遠的未來面臨房地產(chǎn)需求因為透支而帶動的需求下滑階段，并帶動房地產(chǎn)供應量和螺紋需求下滑階段；第三個階段，或者說第三個邏輯在于，為了維持房價不漲所必需保持適當量的房地產(chǎn)供應邏輯，對于螺紋的需求就不應該過于悲觀。結(jié)合房地產(chǎn)行業(yè)各方面的研究來看，對于螺紋的需求，或許可以適度悲觀，但是過度悲觀是不合適的，最起碼不能想當然地認為螺紋的需求會比2014—2016年更差。

基于對地產(chǎn)各方面的數(shù)據(jù)和邏輯來看，對于螺紋需求和價格的走勢，筆者認為不應僅僅看重結(jié)果，尤其是現(xiàn)貨端，現(xiàn)貨的價格是一條會一直波動下去的曲線，不應過度悲觀地對螺紋的價格判“死刑”，還需要考慮到不同階段需求的波動性問題，近幾個月隨著房地產(chǎn)企業(yè)逐漸從三四線城市往一二線城市轉(zhuǎn)移，今年1—8月份百城成交土地面積下滑了6.36%，但一二線分別增長了34.74%和10.87%，三線下降了21.05%，一二線城市的增量在一定程度上對沖了三線城市的下降，今年4—7月份，成交土地面積同比為7.09%、-1.39%、-3.7%、7.16%，同比而言并不比2018年差，今年主要是2—3月份，同比下滑20.77%和25.18%，帶動了均值的下滑。而一二線城市的容積率和用鋼密度相對都較高，從容積率來看，2019年1—8月百城的容積率為1.97，比去年全年均值的1.91增加了3.1%，而最近三個月百城的容積率高達2.03，比去年均值上升了6.4%，對螺紋需求的帶動作用將是比較明顯的。由于對未來的行情比較悲觀，房地產(chǎn)積極開發(fā)銷售的意愿也比較強，因此對十月份螺紋的行情持相對較樂觀的觀點，目前螺紋的庫存隨著過去幾個星期的去庫存，和前幾年相比已不再是遠遠高于的情況，隨著10月份需求的釋放，預期螺紋價格穩(wěn)中趨漲的概率較大。而對于鐵礦，自7月份中旬以來港口庫存雖然見底略增，但幅度比較有限，鋼廠也沒有進行大規(guī)模的補庫，在廢鋼資源比較緊張的情況下，預計鐵礦將隨螺紋的需求回升，即對10月份鐵礦的行情持相對偏樂觀的觀點。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。