油價(jià)40美元下的恐懼與貪婪 中曼石油出海借力IPO

當(dāng)國(guó)際油價(jià)跌破每桶40美元之后，整個(gè)市場(chǎng)的多空情緒更加對(duì)立，看空者望而卻步，看多者已然跑步進(jìn)場(chǎng)。

“我不知道油價(jià)會(huì)不會(huì)跌到20美元、10美元，我也不知道油價(jià)在底部要延續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間，但是，我起碼知道40美元以下可以投資了。”一位石油行業(yè)內(nèi)人士的看多觀點(diǎn)，在眼下的石油行業(yè)中還是得到高度認(rèn)同。

盡管已經(jīng)有行業(yè)分析師認(rèn)為國(guó)際油價(jià)最快于2016年就會(huì)反轉(zhuǎn)，但是對(duì)于那些跑步進(jìn)場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)資本而言，他們?nèi)员种蟮哪托囊园み^這個(gè)石油行業(yè)的寒冬，此時(shí)，他們需要更低的采購(gòu)成本和運(yùn)營(yíng)成本，而這兩項(xiàng)成本的背后，往往是更低的財(cái)務(wù)成本。

已經(jīng)在A股上市的新潮實(shí)業(yè)（600777.SH）憑借著主板估值優(yōu)勢(shì)，募集數(shù)十億元資金赴美收購(gòu)石油資產(chǎn)；而在主板市場(chǎng)門外，中曼石油等4家油服公司還在守候著IPO，希望能夠借助股權(quán)融資，以更低的資金成本進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)。

A股成現(xiàn)金流彈藥庫

在2015年底國(guó)際原油價(jià)格跌破每桶40美元之前，這一價(jià)格已經(jīng)持續(xù)了一年半，其時(shí)間跨度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2008年全球金融危機(jī)，可以參照的數(shù)據(jù)是，去年前三季度，中國(guó)石油（601857.SH）的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比下滑幅度超過25%，要比2009年不到5%的下滑幅度嚴(yán)重得多。

如此長(zhǎng)時(shí)間的價(jià)格下滑，難以避免地傳導(dǎo)至上游油服行業(yè)，從目前A股上市公司的情況來看，中海油旗下的兩家油服公司去年前三季度利潤(rùn)全部下滑，其中中海油服（601808.SH）下滑幅度超過80%，而在香港上市的百勤油服（02178.HK）在2014年已經(jīng)陷入巨虧。

為這些油服公司供應(yīng)設(shè)備的中小民營(yíng)公司也未能幸免，主營(yíng)油田專用設(shè)備制造，并且身為國(guó)外16家廠商中國(guó)服務(wù)代理商和分銷商的杰瑞股份（002353.SZ），去年前三季度凈利潤(rùn)下滑幅度超過88%，預(yù)計(jì)全年的凈利潤(rùn)下滑幅度也在80%-90%之間。

用一位賣方分析師的話來說：“行業(yè)最壞的時(shí)候莫過如此。”

分布于石油產(chǎn)業(yè)鏈上的眾多上市公司在去年的財(cái)務(wù)報(bào)告中，幾乎都會(huì)引用同一樣的一段文字：“全球的石油公司都在減少資本支出，包括減少新項(xiàng)目投入、剝離資產(chǎn)以及減少開支。”

現(xiàn)實(shí)往往比財(cái)務(wù)報(bào)告上的文字更加不樂觀。對(duì)于眾多石油公司而言，當(dāng)石油價(jià)格已經(jīng)跌破桶油成本的時(shí)候，那些之前在油價(jià)處于高位時(shí)加碼財(cái)務(wù)杠桿的石油公司，面臨著現(xiàn)金流困境，為了解決融資問題，要么尋求于垃圾債市場(chǎng)，要么出售旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

“油價(jià)在100美元的時(shí)候，沒有人肯輕易買，當(dāng)油價(jià)處在下跌的過程中，更沒有人買，只有在油價(jià)跌到很低的時(shí)候，才有大量的交易活躍起來，所以在油價(jià)低于40美元之后，你會(huì)看到有些好資產(chǎn)會(huì)賣，而且賣的價(jià)格會(huì)越來越低。”一位券商能源行業(yè)首席研究員認(rèn)為。

盡管杰瑞股份去年利潤(rùn)大幅下滑，但是公司仍舊拿出3億元與其他兩家公司一同投資設(shè)立油氣產(chǎn)業(yè)投資基金，主要用于投資油氣、能源類項(xiàng)目，按照公司的說法，此次資金來源于自有資金，但是公司是在2014年的時(shí)候才完成了一次30億元的定向增發(fā)，其中有7億元用于補(bǔ)充現(xiàn)金流。

A股為這些上市公司提供了足夠的“彈藥”，以支撐其參與國(guó)際市場(chǎng)上的石油資產(chǎn)并購(gòu)。

2015年11月，新潮實(shí)業(yè)借助于A股定向增發(fā)，以每股14.6元的價(jià)格募集22億元資金收購(gòu)了位于美國(guó)西得克薩斯州的油田資產(chǎn)，這邊的交易剛剛完成，那一邊上市公司又推出新一輪的20億元股權(quán)融資計(jì)劃，擬收購(gòu)?fù)粎^(qū)域的另一塊油田資產(chǎn)。

對(duì)于這些所收購(gòu)來的資產(chǎn)，除了收購(gòu)成本之外，另外一項(xiàng)就是運(yùn)營(yíng)成本，因此，新潮實(shí)業(yè)在先后兩次股權(quán)融資當(dāng)中總計(jì)安排了10億元資金，用于補(bǔ)充標(biāo)的資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)資金，以降低財(cái)務(wù)成本。

對(duì)于這些海外油田資產(chǎn)而言，財(cái)務(wù)成本占據(jù)了極高的比例，因此，誰能夠?yàn)檫@些油田引入更廉價(jià)的資金，意味著誰將擁有成本優(yōu)勢(shì)，“如果誰家的油田可以將成本控制在20美元，那么他將可以‘熬死’世界上80%的油田。”

中曼石油的資金布局

除了油田并購(gòu)，國(guó)內(nèi)的石油企業(yè)走出去之后發(fā)現(xiàn)，憑借資本的優(yōu)勢(shì)，企業(yè)可以承攬整個(gè)鉆井總包業(yè)務(wù)，相對(duì)于之前的分包業(yè)務(wù)，利潤(rùn)要高得多，當(dāng)然，公司為此也要投入更多的資金和承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。

不同于中海油服和海油工程（600583.SH）這樣背靠中海油的大型央企，中曼石油屬于典型的民企，其業(yè)務(wù)完全要靠自身實(shí)力，按照國(guó)際通行的招投標(biāo)方式獲得，而更強(qiáng)于國(guó)內(nèi)石油開采業(yè)務(wù)的是，國(guó)際石油公司往往在付款周期上要更短一些，對(duì)于重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的油服公司來說，可以提高資產(chǎn)利用效率。

過去的4年間，中曼石油來自于海外業(yè)務(wù)的收入占比從58%提升到了87.2%，特別是得益于2014年在伊拉克拿下的俄羅斯石油天然氣公司和馬來西亞石油公司的兩個(gè)石油鉆井項(xiàng)目，這些海外業(yè)務(wù)支撐了公司最近幾年業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)，目前，公司旗下的23臺(tái)鉆機(jī)其中有9臺(tái)在海外。

相比而言，同樣在等待IPO的北京派特羅爾油田服務(wù)股份公司，由于其業(yè)務(wù)主要集中于國(guó)內(nèi)的塔里木油田，公司從2014年開始出現(xiàn)主營(yíng)收入明顯下滑，凈利潤(rùn)的下滑幅度更是超過了40%，而公司在風(fēng)險(xiǎn)提示中還不排除“上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)較上一年度下滑50%以上的風(fēng)險(xiǎn)”。

對(duì)于中曼石油而言，這幾年隨著海外業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，公司對(duì)于經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的需求也越來越大，不同于在國(guó)內(nèi)的工程項(xiàng)目，公司無法拿這些項(xiàng)目進(jìn)行抵押貸款，因此這幾年來，公司只能通過資產(chǎn)抵押貸款、售后回租等方式進(jìn)行杠桿融資，以維持公司正常業(yè)務(wù)開展所需的現(xiàn)金流。然而，僅靠現(xiàn)有資金滾動(dòng)還是無法滿足業(yè)務(wù)擴(kuò)張需求，截止到2014年底，公司的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)提升到了72.55%，到2015年中期，公司賬面上的長(zhǎng)期借款和短期借款合計(jì)超過3億元。此時(shí)想要投入更多資金用于鉆井總包業(yè)務(wù)，就顯得力不從心了。

此次IPO，中曼石油計(jì)劃募集資金為7億元，其中5億元用于鉆井總承包能力提升項(xiàng)目，具體而言就是用于鉆井設(shè)備采購(gòu)，這些設(shè)備未來每年的折舊為4844萬元，按照公司的測(cè)算，在現(xiàn)有收入規(guī)模上實(shí)現(xiàn)12.29%的增長(zhǎng)率就可以覆蓋這些折舊成本，而公司在2014年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率在77%左右。

這7億元上市募集資金僅僅是第一步，一旦打開A股的股權(quán)融資通道，意味著中曼石油未來將擁有具有競(jìng)爭(zhēng)力的融資通道，對(duì)比于在境外上市的油服公司，國(guó)內(nèi)A股上市的油服公司仍舊具有較高的估值優(yōu)勢(shì)。百勤油服在過去幾年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入曾數(shù)倍于中海油服，但是目前百勤油服在港股的估值僅有8億元，而中海油服股價(jià)雖然已經(jīng)觸及5年來的低位，但市值仍高達(dá)520多億元，動(dòng)態(tài)市盈率超過30倍。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。