鄭棉走強(qiáng)不具持續(xù)性

目前，棉價(jià)處在低位區(qū)，在利多因素的刺激下，出現(xiàn)一定反彈。不過，結(jié)合基本面來看，在庫(kù)存出清或年度供應(yīng)收縮之前，反彈高度有限。

受利好消息提振，鄭棉開啟反彈行情，以2001合約為例，近兩周的最高點(diǎn)較最低點(diǎn)上漲了920元/噸，這給下跌久矣的棉價(jià)帶來了觸底的希望。棉價(jià)跌勢(shì)過大，估值優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，在階段性利空兌現(xiàn)以及利多因素出現(xiàn)的時(shí)候，較容易產(chǎn)生反彈行情。不過，結(jié)合鄭棉基本面來看，抬升高度預(yù)計(jì)有限。

利多作用有限

棉價(jià)創(chuàng)出新低后，一些利多因素開始進(jìn)入市場(chǎng)視野，包括不良天氣出現(xiàn)、需求旺季預(yù)期以及部分主產(chǎn)國(guó)出臺(tái)政策等。

其一，美國(guó)7月中旬以來遭受干旱、炎熱天氣的影響，美棉生長(zhǎng)優(yōu)良率下降，從7月下旬的60%一路下調(diào)至8月26日的43%，首次差于去年同期。不過，近期，降雨出現(xiàn)，優(yōu)良率得以快速回升，截至9月1日當(dāng)周，已升至48%，高于上年同期的41%。

此外，國(guó)內(nèi)主產(chǎn)區(qū)新疆前段時(shí)間出現(xiàn)的冰雹以及近期的降雨均對(duì)棉花生長(zhǎng)產(chǎn)生不利影響，但由于范圍不大，對(duì)產(chǎn)量的影響有限。據(jù)調(diào)研了解，南疆大部分地區(qū)跟去年遭遇風(fēng)災(zāi)后多次補(bǔ)種相比，今年的棉花單產(chǎn)同比是增加的。

其二，市場(chǎng)對(duì)“金九銀十”的傳統(tǒng)旺季需求有所期待。但是，旺季特征并不明顯。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至8月底，紗廠開工率與半個(gè)月前的低點(diǎn)相比，僅回升0.9個(gè)百分點(diǎn)，至42.9%；織布廠開工率與半個(gè)月前的低點(diǎn)相比，僅回升0.5個(gè)百分點(diǎn)，至50.1%。同時(shí)，產(chǎn)成品庫(kù)存累積問題并未解決。其中，紗廠棉紗庫(kù)存為31.1天，從7月初開始一直呈增加態(tài)勢(shì)，同比增加12.1天；織布廠坯布庫(kù)存為33.6天，從8月下旬開始下降，但降幅不明顯，同比則增加6.6天。

其三，印度棉花的MSP即最低支持價(jià)格是否有效，需看實(shí)際收儲(chǔ)量，而國(guó)內(nèi)真正促使棉價(jià)大幅反彈的因素是輪入。政策發(fā)布前，對(duì)預(yù)期不宜交易過多。此外，中美經(jīng)貿(mào)談判重啟為市場(chǎng)帶來利好，但一部分利好已經(jīng)提前兌現(xiàn)，市場(chǎng)需要對(duì)談判的長(zhǎng)期性做好準(zhǔn)備，等待實(shí)際結(jié)果的落地。

期末庫(kù)存高企

根據(jù)我們的調(diào)研，新疆還有130萬—140萬噸的棉花待售，加上內(nèi)地商業(yè)庫(kù)存、保稅區(qū)庫(kù)存和工業(yè)庫(kù)存，8月底，整個(gè)流通領(lǐng)域的庫(kù)存合計(jì)有近300萬噸。

按照庫(kù)存周期對(duì)價(jià)格的影響規(guī)律，高庫(kù)存會(huì)壓制棉價(jià)的上行空間。同時(shí)，庫(kù)存高企在價(jià)格不斷下跌的背景下，還存在杠桿性融資風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)性風(fēng)險(xiǎn)。一旦風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，就會(huì)產(chǎn)生拋貨壓力。進(jìn)口棉市場(chǎng)也存在違約可能，并可能波及鄭棉。此外，整個(gè)下游依然處于疲軟狀態(tài)，棉花的下游紗和布等產(chǎn)成品處于庫(kù)存高企狀態(tài)，抑制了下游的采購(gòu)積極性。

供應(yīng)依然充足

美國(guó)農(nóng)業(yè)部8月報(bào)告顯示，全球棉花庫(kù)存消費(fèi)比為66.99%，環(huán)比增長(zhǎng)2.28個(gè)百分點(diǎn)，同比增長(zhǎng)0.44個(gè)百分點(diǎn)，這是連續(xù)4個(gè)年度庫(kù)存消費(fèi)比下降后首次出現(xiàn)回升，并且該數(shù)據(jù)是20年來除中國(guó)高收儲(chǔ)量年份之外，所有年份里的較高值。

美國(guó)農(nóng)業(yè)部目前的產(chǎn)量預(yù)估偏保守。據(jù)印度農(nóng)業(yè)部門統(tǒng)計(jì)，印度棉花種植面積為1249萬公頃，較去年同期增加6%。結(jié)合種植面積考慮，美國(guó)農(nóng)業(yè)部給出的產(chǎn)量基于偏低的單產(chǎn)。一旦天氣狀況轉(zhuǎn)好，實(shí)際產(chǎn)量就有望超過預(yù)期。

綜上所述，目前，棉價(jià)處在低位區(qū)，在利多因素的刺激下，出現(xiàn)一定反彈，一旦利好政策出臺(tái)，反彈幅度將擴(kuò)大。不過，結(jié)合基本面來看，在庫(kù)存出清或年度供應(yīng)收縮之前，反彈高度料有限。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。