40美元以下:石油行業(yè)的危與機

嘉賓

郭荊璞信達證券研發(fā)中心董事總經(jīng)理、能源化工行業(yè)首席研究員

胡廣軍新潮實業(yè)總經(jīng)理

龐長英美都能源油氣總工程師

許友林勝利油田高原石油裝備有限責任公司副總裁

價格廢墟之下

中國經(jīng)濟時報：剛過去的2015年經(jīng)常會看到很多大的國際石油公司都有出售石油資產(chǎn)的消息，這是不是意味著它們將退出石油領域？

龐長英：表面看，大的石油公司出售部分資產(chǎn)，實際上是它在調(diào)整投資結構，壓縮投資，選擇投資重點，這是戰(zhàn)略性的，并不是因為低油價，企業(yè)就徹底撤出。

郭荊璞：如果是企業(yè)把項目賣掉了，把錢分給股東，這種情況是真正地不看好這個行業(yè)，一些大的礦業(yè)公司有一部分是做這種事情，在回購自己的股票。

而大的石油公司并不是，比如殼牌賣資產(chǎn)，因為它要花780億美元買BG，很大一筆是現(xiàn)金，所以，它被迫出售資產(chǎn)組合里面一部分的油田。比如，它在賣墨西哥灣的淺海和深海的好的項目，因為不好的項目也沒有人要，你看的是它好像退出美國的區(qū)塊，因為在美國的區(qū)塊，它有交易。殼牌在中國也有投資頁巖氣項目，還沒有開出產(chǎn)量，想賣掉有可能賣不出價錢，只有賣美國有現(xiàn)金流的好的資產(chǎn)，才能賣出錢。

還有BP在賣，它需要賠款。還有西班牙雷普索爾在賣，因為它現(xiàn)金收購塔利斯曼。這都是資源整合調(diào)整的方式，并不是不看好美國油田。

一些油氣公司在15到20年前都投了新能源，比如殼牌投了風電，油價下跌的過程中，第一件事就是把新能源全部賣掉或關停，出售一部分能夠出手的石油資產(chǎn)，保留資源組合里面最賺錢的一部分石油資產(chǎn)。

中國經(jīng)濟時報：的確，我們除了看到出售資產(chǎn)外，也看到了大量地購買石油資產(chǎn)，但有個有趣的現(xiàn)象，大部分石油并購交易都集中在美國，這是什么原因？

胡廣軍：我們計劃轉型石油后，對韓國、伊拉克、美國等能源交易國家進行了調(diào)研，最后鎖定在北美，主要考慮三點。

第一，美國探明的儲量，占世界的3%左右，但是，油田的交易量占全世界的將近60%。就是因為美國油田的私有化才能使這個交易如此頻繁。

第二，政治、法規(guī)法律健全、穩(wěn)定。油田是私人財產(chǎn)，本身就受到保護，再有美國支持開采石油的政策、稅收政策都是延續(xù)不變的。

第三，產(chǎn)業(yè)鏈完善、分工細。我們了解到，在韓國，雖然產(chǎn)出油后賣出去的時候，必須嫁接到管道或者銷售公司上，這就有很多變數(shù)。在美國這些都不用操心，油一出來，就有人過來找你談，把你的油拉走。它的產(chǎn)業(yè)鏈完善、分工較細。我們現(xiàn)在做勘探開發(fā)的上游，根本不用考慮銷售和其他事情。

前一段時間我們還看了兩塊韓國油田，論油田品質，美國不如韓國，而且報價上韓國比美國要低1/3，如果不了解，誰都會選擇韓國。但是，綜合考慮就會選美國。據(jù)我所知，那兩塊兒韓國油田到現(xiàn)在也沒有交易出去。

龐長英：北美地區(qū)歷來就是全球油氣交易最為活躍的地區(qū)。2014年和2013年相比，油氣并購交易反彈30%，那一年的1581億美元的全球并購交易中的60%在北美，尤其是美國。按照最新的數(shù)據(jù)，從2015年8月開始到目前為止，僅全球四大投行促成的美國境內(nèi)油田產(chǎn)業(yè)鏈上的交易有91宗、7000多億美元。就是因為巨大的活躍吸引了全球的資本。

作為企業(yè)，投資國外肯定首先考慮投資環(huán)境。像中東、非洲、中亞地區(qū)、南美一些國家，經(jīng)常發(fā)生政策性變化，還有因為地緣政治引起的風險，像利比亞、敘利亞、伊拉克戰(zhàn)爭，中資企業(yè)在當?shù)氐囊恍┩顿Y受到巨大損失。南美委內(nèi)瑞拉、厄瓜多爾，2007年油價沖到147美元的時候，他們一度把石油暴利稅從50%提到了99%，對中石油、中石化的項目有相當大的沖擊。所以，這些因素，都是投資海外不得不首要考慮的投資環(huán)境的影響。

中國經(jīng)濟時報：2015年大部分石油企業(yè)都在虧損，為什么一定要這個時期進入呢？

郭荊璞：這個行業(yè)周期性很強，一個周期可能15到30年，一個下沉的周期到來的時候，比如一百美元油價的時候，你把油田賣掉，這沒有問題，問題是一百美元的時候，也沒有人輕易買油田，在油價下跌的過程當中，更不會有人買。只有在油價跌到很低的時候，才有大量的交易活躍起來。所以，收購只能是在所有者被迫出售自己資產(chǎn)的時候。

全世界的石油，每天還要消耗9000萬的量，全球這么大的銷售量，不可能在未來30年就降了，降1/3都很難。所以，油田這個行業(yè)，長期來看，還是很好的。一般來講，30年周期，最好的美元資產(chǎn)就是500的指數(shù)，平均數(shù)達到6%，比較好的油田在30年的周期里面，平均的資本回報是20%。

龐長英：石油是唯一的戰(zhàn)略物質，又是大宗商品，而且它已經(jīng)有一百多年了，有過低谷十美元一桶的時候，它也有140美元一桶很輝煌的時候。對它還是充滿信心的。

郭荊璞：BP是一個做并購起來的石油企業(yè)，以前石油七姐妹，一流的是標準石油公司分出來的，加上殼牌，BP是二流的，但它是在上一輪石油周期最底部的時候，連續(xù)做了三次大的并購，一下子把自己提到了一流水平。然后去俄羅斯合資TPK，在兩年前油價比較高的時候，普京強制要求回購它的50%的股份，大概在80億美金進去，380億美金出來。BP依靠并購大大地提升了公司整體的價值。

講投資組合，一方面買資產(chǎn)，另一方面買企業(yè)，你怎么去買一個企業(yè)？但是，現(xiàn)在BG這個事情結束了之后，大概可以判斷，全世界只剩下5家最大的石油企業(yè)，它們之間的并購，以及我們國家的“三桶油”，對這5家企業(yè)的并購，已經(jīng)非常非常困難了。

原來有人預期的是，殼牌把BP買下來，現(xiàn)在看來不可能了，這5家會一直保持這個局面，其他的石油公司也很難吃下去其中一家。未來5年百億美金以上并購可能發(fā)生在這5家對第二大的石油公司。

戰(zhàn)爭硝煙何時退散

中國經(jīng)濟時報：我們要研究石油價格何時會反彈，就必須分析影響石油價格的一些因素。雖然美國頁巖油革命對于石油價格下跌起到了很多作用，但現(xiàn)在比較焦點的就是沙特和中國對于整個石油價格的影響。

郭荊璞：原來認為，沙特讓油價這么低，不一定是針對頁巖油。中東有它政治的因素，高油價的時候，作為沙特來講，最大的問題是伊朗，伊朗在高油價時期政治上擴張很快。對沙特來講，哪怕低油價維持5年，對沙特影響也并不大。

但是現(xiàn)在看，沙特本身資本外流很快，2013年我們預計沙特的外匯儲備能堅持10年，但是現(xiàn)在看來，只能堅持到2018年。

中國權益產(chǎn)量在650萬桶，沙特每天1000萬桶左右，水平差不多，現(xiàn)在中國已經(jīng)成為影響整個世界油價、整個石油格局的重要力量，中國通過各種方式控股或者參與的方式，去掌控這個產(chǎn)量。以“三桶油”為主的海外投資，在過去幾年里面，對推動國際油價從110美元到40美元之下起了作用，雖然“三桶油”有損失，但中國產(chǎn)業(yè)能源成本下降很多。

現(xiàn)在全球石油產(chǎn)量過剩兩百萬桶，大概是在2%左右，如果中國不在過去幾百億美金投下去，現(xiàn)在可能還不會過剩。油價一下來，投資減少下來，幾年之內(nèi)這個產(chǎn)量就會低，因為每一年的需求增長，大概還有一百萬桶，我們相當于過剩了兩年的需求增量。再過幾年如果投資不增長，油價肯定又得回去。

中國經(jīng)濟時報：影響石油價格還有成本，目前在美國購買的油田成本組成是什么？

胡廣軍：現(xiàn)在說桶油成本，一個是購買成本，還有打井以后要分攤管理、水電費用，通常叫操作成本，還有工程師、CEO、辦公樓這部分管理費，還有稅費。最大的一塊兒就是財務成本、垃圾債，新潮購買的兩塊油田項目就沒有這部分成本。所以，未來如果有企業(yè)在購買美國石油資產(chǎn)時還是應該特別注意垃圾債這種財務成本的影響。

郭荊璞：如果有一塊兒油田，整個生命周期算下來成本在20美金，你投資這塊油田是不用擔心的，20美金意味著全世界大概超過80%的油田都得虧損。

我們把新能源、天然氣的所有影響都算上，石油的需求量在未來10年、20年不可能下降50%，下降20%就已經(jīng)很多了。

石油的需求量下降20%，對天然氣來說，需求量是一倍的增長，對光伏可能就是100倍的增長?，F(xiàn)在中國每一年投在光伏上有七八百億元，是全世界最高的，再不可能有這么高資本支持100倍增長。所以，石油的需求不會下降很多。

所以，重要的投資還是在價格，到底什么樣的價格投了這個東西，只有花很長的時間，價格優(yōu)勢最終才可以顯現(xiàn)出來。

尋找石油價格的底部

中國經(jīng)濟時報：現(xiàn)在這個價格是油價的底部嗎？還會低迷多久？

許友林：現(xiàn)在不能說完全到了底部，但離底部不遠了，現(xiàn)在正是收購的好時候。這個行業(yè)平底期快到了，用美國數(shù)據(jù)來說，2015年比金融危機時下滑得還厲害。有人說油價降到20美金，這種可能性幾乎不大。從石油行業(yè)周期看，2016年上半年應該要比2015年還要艱難，應該到2017年會有一個回升。

郭荊璞：每天9000萬桶左右的需求量，全世界對應的邊際成本大概是在75到85美元之間。但油價低于70美元已經(jīng)滿一年了，還沒有看到供給量下降。

為什么？石油的整個生命周期算下來的成本和它的現(xiàn)金成本，差別是非常大的。油田打個井，然后用磕頭機抽，一天可能有幾十美元的電費，實際上不是虧損，是把折舊、收購成本，通過攤銷的方式全攤進去，算出來的是虧損，但這些都不是現(xiàn)金。企業(yè)只要能夠不斷地融資，就能夠在現(xiàn)金上維持。

我們看中短期油價的變化，關鍵是看現(xiàn)金的平衡價在哪兒，我們估計現(xiàn)在油價低于40美元之后，開始有些企業(yè)現(xiàn)金會出問題，它就會不斷融資。融資這個市場，在美國主要是垃圾債，當垃圾債的利率上去了，它在垃圾債市場融不到錢的時候，現(xiàn)金流就斷了，下一步只能出售自己組合里面最好的資產(chǎn)，所以，在低于40美元之后，你會看到有些好資產(chǎn)會賣，而且賣的價格會越來越低。

油價到50美元以下的時候，已經(jīng)開始出現(xiàn)一些好資產(chǎn)，新潮實業(yè)最近買的資產(chǎn)就不錯，都是在油價下來了之后才拿出來賣的。

油價能不能跌到20美金或10美金，我不知道，在底部多少時間，我也不知道。但是，我知道40美元以下并購的機會來了。

原來我們估計是在2015年四季度到2016年的三季度會出現(xiàn)比較好的并購，但現(xiàn)在看來，有可能還要再往后推。因為美國的垃圾債市場因為加息的延后，并沒有像我們預期的那么快就崩掉。這個大量的并購會出現(xiàn)在北美，加拿大基本上油砂肯定虧本，加拿大的常規(guī)油也基本上不賺錢，美國的常規(guī)油還有一部分在維持，美國的頁巖油有一些也開始出現(xiàn)虧損了?；旧险麄€北美區(qū)域，大家已經(jīng)都不怎么賺錢了，那就是最好的時候，這些人這個狀態(tài)，不會維持特別久的?，F(xiàn)在只能等，看哪個企業(yè)的“血”先流干。

石油界的人都知道機會來了，很多人等這個機會等了10年了。比如BP原來的CEO，從BP出來之后，閑了兩三年之后募了100億美金準備做這個事情。

企業(yè)如何活下來

中國經(jīng)濟時報：聽了這么多分析，我理解現(xiàn)在企業(yè)就是想辦法活下來，熬過去了就是勝利。怎么活下來？

許友林：現(xiàn)在我們在美國也加大了投入，在美國買了100畝地，又建了廠房，準備建一個機修車間?，F(xiàn)在中國的石油裝備企業(yè)必須向服務的這條路走。下一步要想過“寒冬”有兩個措施，降低采購成本和運行成本。

龐長英：美都對當前油價有個比較一致的認識，未來3到5年都不會太高，所以要做長遠打算，不可能壓縮成本，壓縮之后產(chǎn)量都沒有了，沒有現(xiàn)金流也是不可能的事。

投資規(guī)模壓縮、削減勘探開發(fā)的單井投入。還有要做成本的降低、提高生產(chǎn)經(jīng)營效率、資產(chǎn)的優(yōu)化組合。

投資重點轉移，之前在產(chǎn)的致密砂巖油藏，儲量已經(jīng)非常高了，在這種低油價下，把它動用起來，只能增加低效的產(chǎn)出，對于自己的現(xiàn)金流來說，不會有太大的增益。不要去動正式的儲量了，這些儲量就是錢，雖然現(xiàn)在縮水了，但是品質還在，這是好東西。重點轉移其它的層位，而且現(xiàn)在油價低了，相應地所有的作業(yè)費用都降下來了，比較低的勘探投入，對新的層位增加新儲量，這是一個很好的機會。增加了新儲量的同時，本身也會帶來一定的產(chǎn)量，會幫助維持現(xiàn)金流。

胡廣軍：要把財務成本控制住?；ㄆ煦y行曾經(jīng)有個報告，現(xiàn)在美國為什么還能再采，而且產(chǎn)量似乎沒有下降那么迅猛，主要是因為很多公司在做油價的套期保值，還沒有到期。新潮沒有這個債務，未來可以“輕裝上陣”。

從現(xiàn)金成本來講，最直接的就是操作成本的管理賦稅，這是必須要支付的現(xiàn)金成本。平衡攤銷成本，買油田的成本，這個龐總講了要提高儲量。因為這個折耗與產(chǎn)量和儲量的比值有關系，儲量一旦增加，攤銷成本就下降了，至少報表成本下降了。

當然，這是一個平衡的問題，要根據(jù)不同的油價時期我們自己公司的戰(zhàn)略目標考慮去調(diào)整它。

中國經(jīng)濟時報：最近美國開放禁了40年的石油出口，這個信息對企業(yè)活下來會是利好嗎？

胡廣軍：美國的產(chǎn)業(yè)鏈分工很細，因為我們主要從事上游，主要做勘探開發(fā)。如果從勘探開發(fā)的角度來說，外面的渠道打得越多，當然越好。

郭荊璞：我剛才說過加拿大的油折價的事，就是因為加拿大的油出口不出去，加拿大的油很大比例出口到美國，但是，因為管道各方面的問題運不出來，所以就折價。美國油也是一樣的，因為以前美國油不能出口，WTI最多的時候，相對布倫特折價了大概17美元，美國油不管什么渠道，出口之后，這個價差肯定會縮小，現(xiàn)在價差大概還有兩三美元，可能再有一年時間，說不定這個價差就逆轉過來了。WTI的油質本來就比布倫特好。

龐長英：從油品來說，油價的升貼水主要看的是油品含硫量，而WTI這么多年一直對布倫特價差是倒掛的，就是因為美國原油禁運，導致它的WTI油價僅反映美國國內(nèi)的供需狀況，因為國內(nèi)的好多煉廠無法消化這些輕質的低硫油，所以，這種人為引起的過剩，導致它的價格下降。對這些生產(chǎn)商來說，這是一個很大的損失，像我們最初進入這個油田的時候，我們對WTI還是升水的，大約一桶能升4美元，但是后來整個頁巖油產(chǎn)量增上去了，WTI再對布倫特有一個價差，我們還得再對WTI再多一個貼水，這都是企業(yè)損失。

還有在做融資的時候，要對儲量有一個估值，在美國只能用WTI，再結合之前對它的升貼水的比例，做估值，融資上又吃了一虧。

所以，美國原油放開出口對WTI是一個積極的利好，對上游油公司來說，是非常好的消息。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。