油價將處于“L”形底部區(qū)域

2014年11月OPEC放棄產(chǎn)量調(diào)整者角色，堅持捍衛(wèi)原油市場份額策略之后，原油價格出現(xiàn)了“斷崖式”下跌，主要基準(zhǔn)油2015年跌幅均超過40%。筆者認(rèn)為，即將來臨的2016年，在美元進(jìn)入加息周期的背景下，全球原油庫存依然處于高位，去庫存拐點尚未出現(xiàn)，原油價格將處于“L”形的底部區(qū)域中。

原油短期很難出現(xiàn)庫存拐點

IEA最新公布的數(shù)據(jù)顯示，截至今年10月，OECD（經(jīng)合組織）的石油庫存較年初增加2.1億桶，庫存高點出現(xiàn)在9月底，一度逼近30億桶。從其他分項數(shù)據(jù)來看，原油區(qū)域庫存積累略有分化。首先，美國原油商業(yè)庫存繼續(xù)上升，但環(huán)比增速開始回落，成品油庫存在三季度回落后，11月開始走平。這主要是因為產(chǎn)量降低不及預(yù)期以及較好的汽油消費需求，使得原油端庫存積累大于成品油端。其次，歐洲16國原油庫存從4月開始逐步回落，但成品油庫存較三季度小幅回升，良好的裂解價差已經(jīng)推動原油庫存轉(zhuǎn)移至成品油。

筆者認(rèn)為，進(jìn)入2016年，全球原油過剩程度將從今年的160萬桶/日縮窄至80萬桶/日。全球原油庫存雖將繼續(xù)積累，但增速會大幅放緩，這將為原油去庫存拐點的出現(xiàn)提供條件。

全球原油供給增幅將有所放緩

從今年OPEC與非OPEC的原油供給來看，受美國頁巖油產(chǎn)量下滑的影響，非OPEC的原油供給同比增速較年初下滑了90萬桶/日，而OPEC由于執(zhí)行捍衛(wèi)市場份額的策略，全年幾乎處于超產(chǎn)狀態(tài)。其中，沙特的原油產(chǎn)量從年初的960萬桶/日逐步上升至1040萬桶/日，并穩(wěn)定維持在該水平；伊拉克則在消除了出口裝船瓶頸后，原油產(chǎn)量同比增幅較年初上升了75萬桶/日。考慮到原油價格下跌后油井投資下降，預(yù)計沙特和伊拉克原油增產(chǎn)幅度將放緩。

此外，OPEC原油增產(chǎn)的主要動力來自伊朗，基于對伊朗剩余產(chǎn)能和油田年齡的判斷，預(yù)估2016年伊朗原油增產(chǎn)的峰值為70萬—80萬桶/日。筆者由此認(rèn)為，明年全球原油供給增幅將有所放緩。

美聯(lián)儲加息對市場的影響減弱

12月美聯(lián)儲開啟了新一輪加息周期，但本輪加息與前5次加息周期所處的環(huán)境有明顯差異。一方面，美國經(jīng)濟(jì)對全球的影響力較前幾次減弱，并且因能源價格下跌導(dǎo)致其核心通貨膨脹率難以如預(yù)期般上升；另一方面，當(dāng)前全球主要經(jīng)濟(jì)體差異較大，形成全球加息周期的難度較大。因此，本輪美元加息周期可能成為歷史上對市場影響較弱的加息周期。

此外，從美聯(lián)儲過往加息后能源價格的表現(xiàn)情況來看，過往5次加息前，市場均有不同幅度的下滑，但加息過后4個月內(nèi)，市場平均反彈幅度達(dá)到5%—10%。因此，中期來看，加息靴子落地后，市場有望迎來階段性反彈，但長期來看，進(jìn)入通貨膨脹周期出現(xiàn)的大宗商品牛市的可能性不大，所以原油價格大幅上漲的宏觀環(huán)境仍不成熟。

綜上所述，在需求無太多亮點的情況下，再平衡的動力來自于供給的收縮，目前非OPEC的原油產(chǎn)能出清速度較為緩慢，這暗示著原油市場再平衡之路仍漫長，原油價格將長時間處于“L”形底部區(qū)域。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。