貨幣政策基調(diào)不變 力度節(jié)奏現(xiàn)微調(diào)

4月24日，央行開展了2019年二季度定向中期借貸便利(TMLF)操作，這是央行創(chuàng)設(shè)TMLF之后第二次使用這一新的貨幣政策工具。而在23日晚間，央行就定向降準(zhǔn)的不實(shí)消息進(jìn)行辟謠。

　　多位業(yè)內(nèi)專家在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示，結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及市場(chǎng)基本面變化來(lái)分析央行最近的貨幣政策操作，可以看出，當(dāng)下貨幣政策的重心將從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)優(yōu)化，近期全面降準(zhǔn)以及定向降準(zhǔn)的可能性都不大。疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、支持民營(yíng)和小微企業(yè)以及深化利率市場(chǎng)化改革將是未來(lái)政策著力點(diǎn)。而從近期多個(gè)重要會(huì)議針對(duì)貨幣政策的定調(diào)和表述來(lái)看，貨幣政策將保持穩(wěn)定和連續(xù)性，不會(huì)“大水漫灌”，但也不會(huì)轉(zhuǎn)向收緊，未來(lái)政策將根據(jù)實(shí)際情況更加注重預(yù)調(diào)微調(diào)。

　　再上“特麻辣粉”

　　政策結(jié)構(gòu)性特征明顯

　　央行表示，此次定向中期借貸便利操作的對(duì)象，為符合相關(guān)條件并提出申請(qǐng)的大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和大型城市商業(yè)銀行。操作金額根據(jù)有關(guān)金融機(jī)構(gòu)2019年一季度小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)貸款增量并結(jié)合其需求確定為2674億元。

　　受到多個(gè)繳稅、繳準(zhǔn)、MLF到期等因素影響，此前有市場(chǎng)人士擔(dān)憂，4月市場(chǎng)流動(dòng)性會(huì)受到一定沖擊，不過(guò)，上周部分續(xù)作MLF以及此次TMLF操作顯然有利于穩(wěn)定整體資金面。中信證券研究所副所長(zhǎng)明明表示，從全月流動(dòng)性安排來(lái)看，本次TMLF操作和4月17日MLF續(xù)作配合完成了4月3655億元MLF到期的平衡對(duì)沖，4月流動(dòng)性總量維持平穩(wěn)。

　　與此同時(shí)，此次TMLF操作更加凸顯了貨幣政策結(jié)構(gòu)性特征。民生銀行首席研究員溫彬表示，央行啟動(dòng)TMLF，反映出央行在保持穩(wěn)健貨幣政策的前提下，還是要繼續(xù)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其是對(duì)民營(yíng)小微企業(yè)的支持力度。TMLF相對(duì)MLF利率低15個(gè)基點(diǎn)，有利于幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)切實(shí)降低融資成本。

　　工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、董事總經(jīng)理程實(shí)在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示，在一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)“開門紅”之后，央行再度啟動(dòng)TMLF，表明流動(dòng)性供給的重心從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)優(yōu)化。相較于其他政策工具，TMLF能夠?qū)崿F(xiàn)期限更長(zhǎng)的流動(dòng)性供給，推動(dòng)“寬信用”從短期向長(zhǎng)期延伸，促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)期投融資，從而增強(qiáng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用。

　　央行連續(xù)辟謠

　　近期降準(zhǔn)可能性不大

　　值得注意的是，央行接連用“MLF+TMLF”操作、而非用降準(zhǔn)的方式來(lái)對(duì)沖到期流動(dòng)性，也向市場(chǎng)釋放了強(qiáng)烈的信號(hào)，前期比較濃厚的降準(zhǔn)預(yù)期目前已經(jīng)大幅降溫。

　　“央行啟動(dòng)TMLF，意圖還是維持市場(chǎng)的流動(dòng)性穩(wěn)定和利率穩(wěn)定，防止市場(chǎng)過(guò)度波動(dòng)。從流動(dòng)性管理角度來(lái)看，定向降準(zhǔn)和全面降準(zhǔn)能夠增加市場(chǎng)流動(dòng)性，逆回購(gòu)、續(xù)作MLF、TMLF等也是投放流動(dòng)性，但是由于工具不同，會(huì)讓市場(chǎng)的預(yù)期有所不同。”中金所研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙慶明表示。

　　針對(duì)降準(zhǔn)的不實(shí)消息，央行近一個(gè)月內(nèi)也已經(jīng)兩次辟謠。4月23日晚間，央行通過(guò)旗下媒體就“25日起定向降準(zhǔn)”進(jìn)行了辟謠。此前，3月29日晚間，央行也通過(guò)官方微博表示，有消息稱“中國(guó)人民銀行決定自2019年4月1日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)”，此為不實(shí)消息。

　　多位專家也對(duì)記者表示，兩次針對(duì)“降準(zhǔn)”進(jìn)行辟謠，反映了央行打擊謠言、維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的決心。從監(jiān)管層表態(tài)、并結(jié)合經(jīng)濟(jì)基本面和市場(chǎng)預(yù)期的變化來(lái)看，近期降準(zhǔn)包括定向降準(zhǔn)的可能性已經(jīng)不大。

　　溫彬表示，由于宏觀經(jīng)濟(jì)存在的下行壓力，年初以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)包括定向降準(zhǔn)的預(yù)期較強(qiáng)。不過(guò)，去年下半年以來(lái)，宏觀調(diào)控的加強(qiáng)以及一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策的落地實(shí)施，使得經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)，今年一季度經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)全面超出市場(chǎng)預(yù)期，使得近期降準(zhǔn)的必要性下降。程實(shí)表示，當(dāng)前流動(dòng)性已經(jīng)穩(wěn)定于合理充裕狀態(tài)，央行正在有意識(shí)地緩步慎行，避免導(dǎo)致短期通脹壓力和金融市場(chǎng)過(guò)熱，近期降準(zhǔn)的可能性不大。

　　定向降準(zhǔn)的可能性實(shí)際上也不大。近期，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，抓緊建立對(duì)中小銀行實(shí)行較低存款準(zhǔn)備金率的政策框架。對(duì)此，央行原調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成在經(jīng)濟(jì)參考網(wǎng)撰文指出，這可能意味著未來(lái)央行對(duì)于大、中、小銀行采取不同準(zhǔn)備金率的體系更加清晰，而未必是近期要定向降準(zhǔn)的信號(hào)。貨幣政策當(dāng)前宜保持穩(wěn)定，多觀察，走一步看一步。

　　不會(huì)轉(zhuǎn)向

　　預(yù)調(diào)微調(diào)力度將加大

　　近期，從中央到監(jiān)管層多個(gè)會(huì)議密集釋放的信號(hào)可以看出，未來(lái)貨幣政策將保持“松緊適度”，不會(huì)“大水漫灌”，但也不會(huì)收緊，預(yù)調(diào)微調(diào)的力度將加大。

　　22日召開的中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第四次會(huì)議強(qiáng)調(diào)，貨幣政策要松緊適度，根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格形勢(shì)變化及時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融支持。19日召開的中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，宏觀政策要立足于推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，更加注重質(zhì)的提升，更加注重激發(fā)市場(chǎng)活力，積極的財(cái)政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度。12日召開的央行一季度貨幣政策例會(huì)提出，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，把好貨幣供給總閘門，不搞“大水漫灌”，同時(shí)保持流動(dòng)性合理充裕。

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，鑒于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和金融市場(chǎng)發(fā)生了一些積極變化，貨幣政策進(jìn)一步加大寬松力度的必要性已經(jīng)不大，但并沒有轉(zhuǎn)向收緊。當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍需貨幣政策堅(jiān)持逆周期調(diào)節(jié)，未來(lái)一個(gè)階段貨幣政策將保持框架穩(wěn)定、靈活開展預(yù)調(diào)微調(diào)。未來(lái)也有可能通過(guò)利率市場(chǎng)化改革來(lái)推動(dòng)市場(chǎng)實(shí)際利率水平下降。

　　趙慶明表示，貨幣政策一定是相機(jī)抉擇且不斷預(yù)調(diào)微調(diào)的。在一季度宏觀數(shù)據(jù)好于預(yù)期，且物價(jià)壓力有抬升趨勢(shì)、資本市場(chǎng)出現(xiàn)可觀漲幅的情況下，貨幣政策必然趨勢(shì)謹(jǐn)慎。不過(guò)，盡管一季度宏觀數(shù)據(jù)不錯(cuò)，但經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存，貨幣政策難以根本上轉(zhuǎn)向。

　　在貨幣政策整體保持穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是民營(yíng)小微企業(yè)的支持，仍是下一步政策的著力點(diǎn)。

　　中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院副院長(zhǎng)董希淼表示，展望二季度乃至未來(lái)一段時(shí)間，應(yīng)該更關(guān)注貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和利率市場(chǎng)化改革，這比降準(zhǔn)本身更重要。從當(dāng)下看，應(yīng)進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，改善金融機(jī)構(gòu)與實(shí)體企業(yè)之間的信息不對(duì)稱，提升金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力；從根本看，應(yīng)進(jìn)一步深化利率市場(chǎng)化改革。加快完善市場(chǎng)化的利率形成、調(diào)控和傳導(dǎo)機(jī)制，提升金融資源配置效率，通過(guò)市場(chǎng)化、法治化方式緩解融資難融資貴等問題。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。