季節(jié)性因素致信貸增速回落 但結(jié)構(gòu)仍在持續(xù)改善

與1月相比，2月金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)了一定程度回落。3月10日，央行發(fā)布的2月金融數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月社會(huì)融資規(guī)模增量為7030億元，比上年同期少4847億元；廣義貨幣(M2)余額186.74萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8%，增速分別比上月末和上年同期低0.4個(gè)和0.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　“1月份社融增速相對(duì)高一些，這明顯是季節(jié)因素。所以我們要把前兩個(gè)月的數(shù)綜合起來(lái)看。”3月10日，在十三屆全國(guó)人大二次會(huì)議記者會(huì)上，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)易綱表示，前兩個(gè)月人民幣貸款新增4.1萬(wàn)億，同比多增了3748億元，社融新增5.3萬(wàn)億，同比多增1.05萬(wàn)億元，社融增速連續(xù)兩個(gè)月高于2018年年底的數(shù)據(jù)。社融持續(xù)下滑的態(tài)勢(shì)得到了初步遏制，為2019年經(jīng)濟(jì)金融開(kāi)局提供了保障。

　　M1觸底反彈，M2增速回落

　　央行數(shù)據(jù)顯示，2019年2月末M2同比增長(zhǎng)8%，小幅回落；M1同比增長(zhǎng)2%，增速回升。多位專家認(rèn)為，M2增速回落主要受春節(jié)季節(jié)性因素影響。

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，M2增速回落主要受春節(jié)季節(jié)性因素影響，新增貸款低于預(yù)期。更重要的是2月財(cái)政性存款增加3242億，占前兩月財(cái)政性存款增量8579億的37.8%。盡管貨幣政策正向松適度調(diào)整，但財(cái)政力度低于市場(chǎng)預(yù)期仍一定程度制約著M2增速的反彈。

　　截至2月末，M2同比增長(zhǎng)8%，分別比上月末和上年同期低0.4個(gè)和0.8個(gè)百分點(diǎn)。“疊加春節(jié)后股市開(kāi)門(mén)紅，分流部分企業(yè)及居民存款，導(dǎo)致M2再次降回去年6月的最低水平。”民生銀行研究所首席研究員溫彬稱。

　　此外，2月末，M1同比增長(zhǎng)2%，比上月末高1.6個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期低6.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　“M1觸底反彈主要受國(guó)內(nèi)股市階段性快速上漲影響較大，2月非銀行金融機(jī)構(gòu)存款增加6757億元，住戶存款增加1.33萬(wàn)億元，非金融企業(yè)存款減少1.2萬(wàn)億。因此，當(dāng)前M1觸底反彈可能是暫時(shí)的，并不代表企業(yè)投資意愿反轉(zhuǎn)，有待進(jìn)一步觀察。”連平稱。

　　溫彬認(rèn)為，M1增速略有回升，M1和M2剪刀差收窄，反映企業(yè)現(xiàn)金流有所改善，融資難問(wèn)題正在得到邊際緩解，但仍需進(jìn)一步暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，盡快由寬貨幣轉(zhuǎn)為結(jié)構(gòu)性寬信用。

　　票據(jù)融資規(guī)?；芈?br />
　　1月人民幣貸款增加3.23萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新高，其中，票據(jù)融資增長(zhǎng)5160億元，貢獻(xiàn)較大，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。但從2月數(shù)據(jù)來(lái)看，票據(jù)融資規(guī)模出現(xiàn)回落，為防止市場(chǎng)對(duì)于2月時(shí)點(diǎn)性的數(shù)據(jù)出現(xiàn)誤讀，央行特別將1-2月的數(shù)據(jù)整合在公告中發(fā)布。

　　具體來(lái)看，2月新增人民幣貸款8858億元，同比多增465億元；前兩個(gè)月新增人民幣貸款4.11萬(wàn)億元，同比多增3748億元。

　　溫彬表示，從結(jié)構(gòu)上看，前兩個(gè)月票據(jù)累計(jì)新增6855億元，同比多增7283億元，遠(yuǎn)高于過(guò)去3年同期均值，票據(jù)已成為新增貸款中的重要力量。此外，一方面居民短期消費(fèi)貸占比比去年同期下降7個(gè)百分點(diǎn)；居民中長(zhǎng)期貸款新增9195億元，占比22.34%，比去年同期下降2個(gè)百分點(diǎn)；另一方面，非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款新增3.41萬(wàn)億元，占比82.95%，比去年同期提升15.4個(gè)百分點(diǎn)，反映信貸對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度持續(xù)增強(qiáng)。

　　連平認(rèn)為，2月信貸增量環(huán)比回落在意料之中，然而8858億的當(dāng)月信貸增量低于市場(chǎng)預(yù)期，信貸增速由此前的13.5%降至12.7%，回落接近1個(gè)百分點(diǎn)。這就不僅僅是春節(jié)假期季節(jié)性因素所致，可能還存在一定程度的基數(shù)效應(yīng)。

　　“2019年前兩月，居民新增貸款9192億，企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體新增貸款3.41萬(wàn)億，其中票據(jù)融資有6855億?？梢钥吹叫刨J投向結(jié)構(gòu)較2018年已有明顯改善，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍有提升空間。”連平稱。

　　由于1月票據(jù)融資規(guī)模顯著增加，引發(fā)了市場(chǎng)關(guān)于票據(jù)套利的討論。對(duì)此，易綱也在10日的記者會(huì)上給出了回應(yīng)，“我們把整個(gè)結(jié)構(gòu)性存款有多少、票據(jù)貼現(xiàn)有多少、票據(jù)貼現(xiàn)的利率和結(jié)構(gòu)性存款利率的利差有多大，結(jié)合全國(guó)的數(shù)字都進(jìn)行了分析。”

　　易綱表示，1月份的數(shù)據(jù)增長(zhǎng)比較快，有季節(jié)性因素，需要和2月份數(shù)據(jù)合在一起來(lái)看；其次，光是1、2月份合在一起也不行，今年2月和陰歷正月重合比較多，數(shù)據(jù)還要反映在3月上，要更全面地把1、2、3月綜合來(lái)看。

　　中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)潘功勝同時(shí)表示，人民銀行作為票據(jù)融資市場(chǎng)監(jiān)管的部門(mén)之一，下一步，要加強(qiáng)票據(jù)融資利率和資本市場(chǎng)利率之間的聯(lián)動(dòng)和傳導(dǎo)，對(duì)于可能存在的套利和資金空轉(zhuǎn)保持警惕，及時(shí)采取措施；此外，要引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)內(nèi)部管理，完善業(yè)務(wù)考核，發(fā)揮票據(jù)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用，防止有關(guān)行為的扭曲和風(fēng)險(xiǎn)的累積。

　　委托、信托貸款負(fù)增長(zhǎng)不影響趨勢(shì)改善

　　數(shù)據(jù)顯示，2月社會(huì)融資規(guī)模增量7030億元，同比少增4847億元，社融存量同比增長(zhǎng)10.1%，增速保持在兩位數(shù)以上。

　　“當(dāng)月社融增量雖同比有所下降，但因春節(jié)效應(yīng)，有必要將前兩個(gè)月作為整體進(jìn)行分析。”溫彬表示，1-2月社融增量累計(jì)為5.31萬(wàn)億元，同比多增1.05萬(wàn)億元。從結(jié)構(gòu)上看，表內(nèi)信貸投放較強(qiáng)和債券等直接融資回暖是社融保持平穩(wěn)的重要支撐；表外融資萎縮趨勢(shì)明顯放緩且出現(xiàn)分化，前兩個(gè)月委托、信托、未貼現(xiàn)承兌合計(jì)減少217億元。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，2019年前兩個(gè)月，社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為5.31萬(wàn)億元，比上年同期多1.05萬(wàn)億元。其中，委托貸款減少1208億元，同比少減251億元；信托貸款增加308億元，同比少增763億元；2月當(dāng)月，委托貸款減少508億元，同比少減242億元；信托貸款減少37億元，同比多減711億元。

　　“2月委托貸款負(fù)增長(zhǎng)508億，信托貸款負(fù)增長(zhǎng)37億，但如果綜合1、2兩個(gè)月的變化來(lái)看，委托貸款、信托貸款兩者仍是向積極方向改善，兩者的融資功能正逐漸從表外融資監(jiān)管加強(qiáng)以來(lái)的持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)‘漩渦’中解脫出來(lái)。”連平分析。

　　連平表示，主要原因有兩方面：一是新規(guī)實(shí)施已經(jīng)有段時(shí)間，不合規(guī)的部分已經(jīng)逐漸到期消化清理。更重要的是，一段時(shí)間以來(lái)委托、信托貸款的萎縮其實(shí)給實(shí)體企業(yè)融資可得性帶來(lái)的沖擊早已顯露無(wú)遺；二是助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，改善企業(yè)融資可得性，表外融資功能恢復(fù)適度增長(zhǎng)必不可少。監(jiān)管層一段時(shí)間以來(lái)，明顯存在由金融去杠桿時(shí)期“緊貨幣、緊信用”向“寬貨幣、增信用”調(diào)整的動(dòng)向。雖未到達(dá)“寬”的局面，但較去杠桿時(shí)期已經(jīng)改善不少。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。