點(diǎn)評(píng)：減稅增厚業(yè)績(jī)，煤礦復(fù)產(chǎn)將近

投資要點(diǎn)：

18年5月起增值稅稅率下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)，火電收入業(yè)績(jī)均增厚。18年3月28日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定從2018年5月1日起，將制造業(yè)等行業(yè)增值稅稅率從17%降至16%。下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)之后，以浙能電力為例，18Q2上網(wǎng)電價(jià)（不含稅）較18Q1上漲0.582分/千瓦時(shí)（+1.85%），同時(shí)，18Q2營(yíng)業(yè)收入環(huán)比18Q1上漲15%，超過18Q2上網(wǎng)電量環(huán)比增速（+11.4%），我們測(cè)算，Q2電價(jià)環(huán)比上漲約貢獻(xiàn)浙能電力18Q2歸母凈利潤(rùn)1.25億元（18Q1歸母凈利潤(rùn)為5.73億元，電價(jià)上漲貢獻(xiàn)環(huán)比增幅為+21.8%），因此，我們認(rèn)為，增值稅下調(diào)直接反映為上網(wǎng)電價(jià)（不含稅）的上漲，有效增厚火電公司的收入與歸母凈利潤(rùn)。

2019年繼續(xù)下調(diào)增值稅稅率3個(gè)百分點(diǎn)至13%，火電央企業(yè)績(jī)彈性較大。國(guó)務(wù)院總理3月5日在作政府工作報(bào)告時(shí)表示，要實(shí)施更大規(guī)模的減稅，深化增值稅改革，將制造業(yè)等行業(yè)現(xiàn)行16%的增值稅稅率降至13%。目前火電公司適用16%稅率，稅率的下調(diào)，火電公司在上網(wǎng)電價(jià)（含稅）不變的情況下，實(shí)際扣稅后度電收入將上漲，假設(shè)2019年電量同比增速為3%，不考慮2019年新增裝機(jī)及煤價(jià)變化，抵扣項(xiàng)僅考慮燃料成本的變化，增值稅率由目前的16%下調(diào)至13%，我們測(cè)算，2019年火電公司收入平均增長(zhǎng)2.8%，歸母凈利潤(rùn)有望平均增厚14%，ROE平均提升1.1個(gè)百分點(diǎn)，其中火電央企歸母凈利潤(rùn)增厚較多，華能國(guó)際歸母凈利潤(rùn)增厚約29%，ROE提升2個(gè)百分點(diǎn)，地方火電中，長(zhǎng)源電力、粵電力A、皖能電力、建投能源歸母凈利潤(rùn)增厚較多，區(qū)間為15%-19%，ROE提升1.0-1.8個(gè)百分點(diǎn)。

陜西復(fù)產(chǎn)低于預(yù)期，但已經(jīng)開始復(fù)產(chǎn)。之前陜西批了兩批煤礦復(fù)產(chǎn)，僅有0.67億噸產(chǎn)能需要整改。但據(jù)煤炭資源網(wǎng)報(bào)道截至2月21日陜西501個(gè)煤礦僅有59個(gè)恢復(fù)了生產(chǎn)。我們認(rèn)為，煤礦的復(fù)產(chǎn)是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，一般是按要求檢查合格后分步分批復(fù)產(chǎn)。但由于內(nèi)蒙銀漫事故的影響，導(dǎo)致陜西加強(qiáng)了安全檢查的要求，使得整個(gè)復(fù)產(chǎn)過程的節(jié)奏受到了一定影響。但隨著煤礦企業(yè)自身整改工作和整個(gè)安檢工作的進(jìn)行，根據(jù)榆林煤炭交易中心，陜煤檸條塔煤礦已獲同意可復(fù)工復(fù)產(chǎn)，3月2日起，該礦開始競(jìng)拍（產(chǎn)能1800萬噸），未來一周煤礦復(fù)產(chǎn)的進(jìn)度或進(jìn)一步推進(jìn)。

投資建議：我們認(rèn)為，減稅將增厚火電度電收入，在不考慮煤價(jià)的情況下，有望平均增厚歸母凈利潤(rùn)14%。同時(shí)，礦難事故導(dǎo)致的安全加強(qiáng)，煤礦生產(chǎn)不正常，煤價(jià)上漲較多，這些事故的影響可長(zhǎng)可短，但我們認(rèn)為短的概率大，即使影響較長(zhǎng)，趨勢(shì)也是逐漸減小的?；痣娦袠I(yè)盈利與煤價(jià)負(fù)相關(guān)（煤炭為主要成本），而動(dòng)力煤價(jià)的判斷更多在于分析產(chǎn)能釋放的趨勢(shì)，而不是分析短期的安全限產(chǎn)以及一些仍待確定的進(jìn)口限制消息，我們認(rèn)為實(shí)際限產(chǎn)的影響大概率會(huì)低于表面能算出的影響，短期煤價(jià)雖然有不確定性，但建議關(guān)注煤價(jià)長(zhǎng)期趨勢(shì)，疊加減稅利好，火電行業(yè)盈利改善確定性較大，投資價(jià)值較高。個(gè)股建議關(guān)注：華能國(guó)際，建投能源，皖能電力，福能股份，國(guó)電電力，寶新能源。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)下跌的時(shí)間具有不確定性。