春天花會(huì)開(kāi)：大宗商品脈沖式反彈

近期金融投資市場(chǎng)四處彌漫著“春天”的氣息，大宗商品也不例外。最近數(shù)個(gè)交易日以來(lái)，國(guó)內(nèi)大宗商品強(qiáng)勢(shì)上漲。

暖風(fēng)何來(lái)

對(duì)于近期大宗商品市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)行情，業(yè)內(nèi)人士表示，其邏輯主要在于宏觀形勢(shì)的轉(zhuǎn)好以及投資者信心的恢復(fù)。

良運(yùn)期貨資管部門(mén)負(fù)責(zé)人王偉民對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，近期商品上漲背后，主要有以下因素推動(dòng)。首先是全球貨幣政策可能在今年出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。其次是原油價(jià)格的大幅反彈。美國(guó)WTI原油指數(shù)從2018年12月26日最低43.42美元/桶反彈到2月20日最高58.55美元/桶，不到2個(gè)月的時(shí)間內(nèi)漲幅近35%。作為商品價(jià)格的一個(gè)重要錨定物，原油的大漲勢(shì)必帶動(dòng)化工品和部分其他工業(yè)品、農(nóng)產(chǎn)品的反彈。第三是一些品種在供給端出現(xiàn)了季節(jié)性的或者是突發(fā)性的減少。例如鐵礦石因?yàn)榘臀鳚问录?dǎo)致的供給縮減預(yù)期，澳洲焦煤因?yàn)橥P(guān)問(wèn)題導(dǎo)致國(guó)內(nèi)焦煤供給緊張，以及一些化工品因?yàn)槟甑讬z修或休假導(dǎo)致的產(chǎn)量減少等等。

此外，國(guó)信證券分析師燕翔認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)可能忽略了一個(gè)重要因素——很有可能是基建“已經(jīng)”起來(lái)了。燕翔分析，當(dāng)前市場(chǎng)的焦點(diǎn)短期集中于年初以來(lái)廠商的補(bǔ)庫(kù)存行為，但一方面上述補(bǔ)庫(kù)行為具有明顯季節(jié)性，另一方面當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資需求端的數(shù)據(jù)也處于真空期，因此實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求到底怎么樣、補(bǔ)庫(kù)存邏輯能否持續(xù)均不確定。“但1月份‘寬信用’格局已經(jīng)確立，預(yù)計(jì)在房地產(chǎn)投資大概率向下的情況下，基建投資鏈則成為了信用投放的主要載體，當(dāng)下最有可能的就是基建已經(jīng)‘起來(lái)’了。”

乍暖還寒

從國(guó)內(nèi)宏觀局勢(shì)來(lái)看，中國(guó)人民銀行發(fā)布的1月份新增社融數(shù)據(jù)創(chuàng)歷史新高，達(dá)到4.64萬(wàn)億，較上年同期增加1.57萬(wàn)億（增幅51%）。

美爾雅期貨分析師鄭非凡對(duì)此解釋?zhuān)@顯示商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)支持力度加大，企業(yè)特別是小微企業(yè)融資來(lái)源與能力增強(qiáng)。雖然1月信貸規(guī)模上升有一定的季節(jié)性影響，但是相比往年，今年1月增長(zhǎng)幅度依然超出預(yù)期，并且部分研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為的票據(jù)套利現(xiàn)象也僅為個(gè)別現(xiàn)象，不具有代表性。國(guó)內(nèi)融資環(huán)境出現(xiàn)逐步變好趨勢(shì)，加強(qiáng)了投資者樂(lè)觀情緒。

對(duì)于社融數(shù)據(jù)對(duì)大宗商品市場(chǎng)帶來(lái)的影響，太平洋證券分析師楊坤河則表示，回溯歷史同期數(shù)據(jù)，2009年至今一共有四次社融數(shù)據(jù)同比增量創(chuàng)下高點(diǎn)，分別是2009年、2013年、2016年和2019年。而社融高點(diǎn)出現(xiàn)后對(duì)應(yīng)的大宗商品價(jià)格并非總是上行。以螺紋鋼為例，僅在2009年、2016年兩次出現(xiàn)上漲行情，而2013年社融高點(diǎn)后則是連續(xù)3年的下跌。這種差異可能來(lái)源于社融信貸向?qū)嶋H購(gòu)買(mǎi)力的轉(zhuǎn)化差異。

“因?yàn)樯鐣?huì)融資反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的資金，但并不完全體現(xiàn)為現(xiàn)實(shí)購(gòu)買(mǎi)力。例如在當(dāng)前去杠桿背景下有不少企業(yè)通過(guò)融資償還或者置換高利率債務(wù)，這對(duì)商品價(jià)格并不構(gòu)成直接推動(dòng)力。觀察現(xiàn)實(shí)購(gòu)買(mǎi)力，M1是一個(gè)相對(duì)比較好的指標(biāo)，因?yàn)镸1是流通中的現(xiàn)金加上各單位在銀行的活期存款。從四次社融高點(diǎn)看，2009年、2016年都是現(xiàn)實(shí)購(gòu)買(mǎi)力活躍階段或者隨后有大幅改善，而2013-2015年則是現(xiàn)實(shí)購(gòu)買(mǎi)力萎縮的時(shí)候。”楊坤河解釋?zhuān)瑢?shí)體經(jīng)濟(jì)基本面確定性改善仍需要時(shí)間。

保持警惕

對(duì)于后市大宗商品走勢(shì)，鄭非凡表示，預(yù)計(jì)短期偏強(qiáng)，中期還是有回落的可能。近期受各種利好政策的提振，投資者樂(lè)觀情緒一再增強(qiáng)，大宗商品價(jià)格也是一再走高，但下游終端消費(fèi)卻沒(méi)有顯示出轉(zhuǎn)好的跡象。1月份相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，汽車(chē)消費(fèi)持續(xù)低迷，家電消費(fèi)增速相比之前也出現(xiàn)了回落，并且2018年高企的房地產(chǎn)新開(kāi)工面積增速在2019年大概率也會(huì)出現(xiàn)下降。在下游消費(fèi)持續(xù)疲弱的背景下，大宗商品總體上升動(dòng)能是相對(duì)有限的。

“從宏觀方面來(lái)看，預(yù)計(jì)這波上漲行情難以持續(xù)，未來(lái)不會(huì)有持續(xù)的普漲格局，即便部分品種上漲也只是分化格局的表現(xiàn)態(tài)勢(shì)。究其原因，主要是目前全球各主要經(jīng)濟(jì)體債務(wù)水平依然較高，市場(chǎng)并未有效出清，西方國(guó)家改革乏力，經(jīng)濟(jì)體缺乏新的增長(zhǎng)點(diǎn)，僅僅依靠貨幣寬松政策難以真正地刺激有效需求，從而難以提振商品的消費(fèi)量和價(jià)格。同時(shí)，前幾年國(guó)內(nèi)外針對(duì)礦山、化工、農(nóng)產(chǎn)品等行業(yè)的投資目前已逐步進(jìn)入達(dá)產(chǎn)收獲期，未來(lái)市場(chǎng)整體依然偏向買(mǎi)方市場(chǎng)。”王偉民對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者說(shuō)，在目前全球經(jīng)濟(jì)增速不佳、主要經(jīng)濟(jì)體嘗試采用貨幣刺激政策的背景下，相對(duì)而言黃金等具備抗通脹、保值屬性的貴金屬商品走勢(shì)相對(duì)樂(lè)觀，具備一定的投資機(jī)會(huì)。

黑色系方面，楊坤河建議，從基本面看主要鋼鐵仍然有供給回升、庫(kù)存攀高而需求推后的壓力。盡管短期可能因社融信貸數(shù)據(jù)改善而出現(xiàn)情緒修復(fù)，但總體而言，我們對(duì)于鋼鐵價(jià)格在月內(nèi)仍然看跌，股票市場(chǎng)鋼鐵板塊短期可以適度參與，不過(guò)仍要保持謹(jǐn)慎。此外，他建議表示，有色板塊仍然推薦配置黃金，在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的擔(dān)憂下，全球已有多家央行轉(zhuǎn)向鴿派，黃金作為貨幣的信用對(duì)沖將繼續(xù)發(fā)揮作用。

有色金屬方面，東北證券分析師劉立喜分析，有色商品目前或處于全球主動(dòng)去庫(kù)存共振周期中。庫(kù)存周期同時(shí)受供給需求兩端影響，是供需錯(cuò)配的“蓄水池”，也是經(jīng)濟(jì)短周期波動(dòng)的重要決定因素。根據(jù)過(guò)去10年出現(xiàn)的3次主動(dòng)去庫(kù)存共振階段的工業(yè)品價(jià)格表現(xiàn)，鋅、鋁、銅、原油大概率會(huì)出現(xiàn)10%-20%左右的跌幅，而2008年跌幅達(dá)40%-50%。預(yù)計(jì)2019年3-10月份全球主動(dòng)去庫(kù)存共振周期中，鋅、鋁、銅工業(yè)品價(jià)格大幅下跌概率較大，存在趨勢(shì)性做空窗口期，到2019年末有色工業(yè)品價(jià)格或觸底。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。