焦煤2月底前蓄勢整理

焦煤供應(yīng)仍然偏緊，但下游庫存高企，短期難以對價格形成有效提振，預(yù)計近期焦煤1905合約在1250—1330元/噸的區(qū)間內(nèi)波動。

春節(jié)假期歸來，焦煤期價未能延續(xù)節(jié)前的強(qiáng)勢，1905合約自1320元/噸上方回落。雖然限制澳煤進(jìn)口加劇了國內(nèi)優(yōu)質(zhì)低硫主焦的緊缺，且煤礦復(fù)產(chǎn)緩慢，但下游焦鋼企業(yè)庫存高企，補(bǔ)庫延后，預(yù)計2月底前焦煤期價將蓄勢整理。

澳煤進(jìn)口受限蒙煤通關(guān)未恢復(fù)

1月底，北方港口陸續(xù)傳出限制澳煤進(jìn)口通關(guān)的消息。據(jù)現(xiàn)貨渠道證實(shí)，個別港口只允許卸貨，但不給通關(guān)放行。節(jié)后，澳煤進(jìn)口限制仍未解除。南方及華東部分港口也不同程度地限制澳煤通關(guān)，通關(guān)時間普遍延長為30—45天。

目前，進(jìn)口限制嚴(yán)格，通關(guān)時間延長，加上船舶的滯期費(fèi)、貨物的堆存費(fèi)，進(jìn)口成本大幅攀升，貿(mào)易商及生產(chǎn)企業(yè)普遍持觀望態(tài)度。

此外，自去年11月進(jìn)口煤平控政策實(shí)行以來，蒙古焦煤進(jìn)口通關(guān)也未恢復(fù)至正常水平。2月8日開始，陸續(xù)恢復(fù)通關(guān)，但日通關(guān)量僅200余車，不足正常水平的20%。

我國優(yōu)質(zhì)低硫低灰主焦煤一直較為稀缺，進(jìn)口煤是國內(nèi)市場的重要補(bǔ)充，占總供應(yīng)的13.5%。其中，澳大利亞和蒙古分別是國內(nèi)第一大和第二大焦煤進(jìn)口國。焦煤進(jìn)口受限會導(dǎo)致下游鋼焦企業(yè)被迫轉(zhuǎn)向山西等地采購低硫主焦資源，進(jìn)一步加劇國內(nèi)優(yōu)質(zhì)主焦的緊缺，后期優(yōu)質(zhì)資源溢價將繼續(xù)擴(kuò)大。

煤礦和洗煤廠陸續(xù)復(fù)工國產(chǎn)貨源緩慢增加

國營煤礦的春節(jié)假期普遍在5—7天，初六復(fù)工，而山西、陜西的民營煤礦一般要正月十五，甚至更靠后。由于春節(jié)假期較長，而且為了滿足環(huán)保“原煤不落地，精煤不露天”的要求，煤礦持續(xù)進(jìn)行焦煤去庫存。目前，原煤資源較少，洗精煤資源稀缺，煤礦和洗煤廠恢復(fù)到正常生產(chǎn)水平仍需時日，再加上山西等主產(chǎn)地嚴(yán)查超產(chǎn)超采，國產(chǎn)焦煤供應(yīng)偏緊格局暫難改變。

鋼焦利潤萎縮焦煤庫存偏高

去年11月開始，鋼價自高位大幅下跌，鋼廠長流程毛利由1300—1400元/噸快速滑落至不足500元/噸。雖然12月中旬以后，毛利水平有所回升，但近期鐵礦石價格大幅上漲再度擠壓鋼廠利潤。焦炭價格經(jīng)過6輪累計650元/噸的下跌，焦化現(xiàn)金利潤更是壓縮至100元/噸，山西及內(nèi)蒙古部分焦企一度進(jìn)入虧損狀態(tài)。下游對焦煤特別是供應(yīng)相對充裕的配煤資源的降價訴求較為強(qiáng)烈，但受焦煤供應(yīng)偏緊的影響，利潤傳導(dǎo)并不順暢。

另外，根據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計，截至2月8日當(dāng)周，230家獨(dú)立焦化廠煉焦煤庫存為1666.59萬噸，可用天數(shù)為18.26天；110家鋼廠煉焦煤庫存為908.86萬噸，可用天數(shù)為18.10天。雖然春節(jié)期間下游冬儲庫存有一定消耗，但整體庫存水平仍處于高位，預(yù)計焦鋼企業(yè)在3月中旬前對焦煤依然按需采購。下游去庫存導(dǎo)致供應(yīng)相對充裕的配煤資源面臨降價壓力。

賣交割有利可圖倉單成本制約盤面

焦煤期貨將于1907合約開始施行新的交割標(biāo)準(zhǔn)。作為舊合約的最后一個主力合約，買交割方無法轉(zhuǎn)拋遠(yuǎn)月，接貨后只能走現(xiàn)貨渠道，這將削弱1905合約的買交割意愿。同時，現(xiàn)階段，舊合約對標(biāo)盤面最便宜可交割貨源仍是山西簡單混煤，截至2月13日，其理論現(xiàn)貨成本在1328元/噸。據(jù)了解，有資源優(yōu)勢的洗煤廠可在1250元/噸交割貨源。一旦盤面給出交割利潤，勢必刺激大量賣交割入場。

結(jié)合上述分析，預(yù)計近期焦煤1905合約將在1250—1330元/噸的區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。操作上，建議關(guān)注基于優(yōu)質(zhì)主焦與煉焦配煤價差擴(kuò)大的1905與1909合約的反套策略。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。