中國(guó)國(guó)旅:走近?？诿舛惖?探尋國(guó)旅增長(zhǎng)新動(dòng)力

1、購(gòu)物群體差異大，三亞以游客為主，海口以商旅和本地居民為主。三亞免稅店的購(gòu)物群體多為游客，帶小孩出游的家庭居多，逗留時(shí)間較長(zhǎng)，同時(shí)女性比例高，購(gòu)物意愿特別是對(duì)香化產(chǎn)品的需求強(qiáng);而?？谑袃?nèi)免稅店目前的購(gòu)物群體多為?？诒镜鼐用?，開(kāi)業(yè)首日家庭顧客較多，?？诿捞m機(jī)場(chǎng)店則多為商旅、打工人群和部分本地居民，購(gòu)物意愿相對(duì)較弱。

2、購(gòu)物體驗(yàn)差異大，?？谑袃?nèi)店配套齊全。?？谑袃?nèi)免稅店位于城市商場(chǎng)中，周邊餐飲、影視等休閑設(shè)施配套齊全，為顧客提供吃喝娛購(gòu)一站式體驗(yàn);三亞免稅店位于離市中心較遠(yuǎn)的海棠灣，目前河心島項(xiàng)目尚未完工，僅有一側(cè)三樓提供餐飲，提供的娛樂(lè)服務(wù)較為單一;海口美蘭機(jī)場(chǎng)店的顧客由于行程較緊，難以留出足夠的購(gòu)物時(shí)間，商品展示也不如市內(nèi)店，而且對(duì)于乘坐火車(chē)或輪船離島的游客購(gòu)物很不方便。因此，新開(kāi)的?？谑袃?nèi)店可以很好的彌補(bǔ)機(jī)場(chǎng)店的不足，提升海口免稅銷(xiāo)售規(guī)模。

3、品牌品類(lèi)差距不大，定價(jià)趨同。目前免稅店的經(jīng)營(yíng)面積:三亞>美蘭機(jī)場(chǎng)>?？谑袃?nèi)，品牌豐富度上:三亞>美蘭機(jī)場(chǎng)>?？谑袃?nèi)，香化品類(lèi)相當(dāng)，?？谑袃?nèi)店開(kāi)業(yè)初期引入的精品品牌較少，陳列空間也相對(duì)有限，定價(jià)策略上，除了部分特價(jià)商品和品牌促銷(xiāo)活動(dòng)外，三地價(jià)格基本一致。由于目前中免已經(jīng)開(kāi)始給美蘭機(jī)場(chǎng)店供貨，海口市內(nèi)店也是在中免協(xié)助下開(kāi)業(yè)，加上國(guó)旅正在整合海免，因此未來(lái)中免將統(tǒng)一這幾家免稅店的定價(jià)和促銷(xiāo)活動(dòng)，促進(jìn)海南整體銷(xiāo)售額的增加。

4、投資建議:?？?017年免稅銷(xiāo)售規(guī)模在20億左右，遠(yuǎn)低于三亞店的60億元，主要受購(gòu)物群體、購(gòu)物場(chǎng)景、供貨成本、免稅政策的限制，近期島內(nèi)外居民額度提至3萬(wàn)，不限購(gòu)物次數(shù)，將輪船離島納入免稅范圍，新增市內(nèi)購(gòu)物店等，中免給海免供貨后也在優(yōu)化采購(gòu)渠道，打破原有瓶頸，?？诿舛愂袌?chǎng)規(guī)模有望持續(xù)提升。中免目前正在整合海免，除了并表增厚外，未來(lái)還將享受?？诿舛愂袌?chǎng)擴(kuò)張紅利，我們預(yù)計(jì)公司18-20年凈利潤(rùn)為36.0/44.1/52.9億元，對(duì)應(yīng)PE估值為32x/26x/22x，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

5、風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn);政策風(fēng)險(xiǎn);新渠道盈利改善不及預(yù)期。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。