滬鋁缺乏上漲動(dòng)能

在基本面尚未改觀的情況下，短期雖有政策利好因素提振，但市場(chǎng)消化之后難以維持上漲趨勢(shì)，預(yù)計(jì)滬鋁將主要在13000—13500元/噸區(qū)間振蕩運(yùn)行。

由于春節(jié)臨近，消費(fèi)處于傳統(tǒng)淡季，近期下游工廠開(kāi)工率有所回落。氧化鋁及預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格均有所下降，上周北方市場(chǎng)氧化鋁成交低價(jià)已下跌至2850元/噸左右，南方市場(chǎng)市場(chǎng)成交低價(jià)也回落至2800元/噸。疊加海外傳出海德魯巴西Alunorte氧化鋁廠生產(chǎn)禁令解除的消息，氧化鋁價(jià)格或進(jìn)一步下探。整體來(lái)看，需求偏弱，后期鋁價(jià)缺乏上漲勢(shì)能。

全球宏觀面氛圍偏空

目前全球主要經(jīng)濟(jì)體均面臨增速逐漸放緩的挑戰(zhàn)，從數(shù)據(jù)來(lái)看，全球制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）跌至2016年9月以來(lái)最低水平，至51.5。其中，歐元區(qū)表現(xiàn)慘淡，除了意大利和荷蘭之外，多個(gè)國(guó)家PMI指標(biāo)均創(chuàng)出階段性新低。歐元區(qū)2018年12月制造業(yè)PMI終值從11月的51.8跌至51.5，創(chuàng)三年最低。美國(guó)2018年12月制造業(yè)PMI跌至十五個(gè)月最低水平，至53.8，為2017年9月以來(lái)終值新低。且歐美國(guó)家目前仍面臨動(dòng)蕩的政治局勢(shì)，英國(guó)脫歐協(xié)議被否，美國(guó)政府停擺尚未結(jié)束，全球宏觀不確定風(fēng)險(xiǎn)較多，整體偏空。

國(guó)內(nèi)方面，中國(guó)人民銀行決定下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)沖春節(jié)前由于現(xiàn)金投放造成的流動(dòng)性波動(dòng)。貨幣政策和財(cái)政政策雙雙發(fā)力，降準(zhǔn)、基建持續(xù)落地，政府為經(jīng)濟(jì)托底的意圖非常強(qiáng)烈，后期政策猶存，宏觀面不宜過(guò)分悲觀。

成本端支撐減弱

近期西南地區(qū)鐵礦石仍然偏緊，北方地區(qū)氧化鋁廠礦石庫(kù)存多提升至40天以上，緊張情況邊際緩解，疊加氧化鋁廠減產(chǎn)，后期鋁土礦價(jià)格存在下調(diào)預(yù)期。由于市場(chǎng)長(zhǎng)期處于有價(jià)無(wú)市狀態(tài)，氧化鋁上兩周現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)快速回落，山西地區(qū)成交價(jià)下跌刺激北方市場(chǎng)價(jià)格整體下調(diào)。本周北方市場(chǎng)成交低價(jià)已下跌至2820元/噸左右，南方市場(chǎng)市場(chǎng)成交低價(jià)也回落至2850元/噸左右。最近有消息稱(chēng)，巴西解除了對(duì)海德魯Alunorte氧化鋁廠的生產(chǎn)禁令。預(yù)計(jì)國(guó)際氧化鋁價(jià)格后期或小幅下跌，國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格或同步下調(diào)。同時(shí)，受原材料價(jià)格影響，預(yù)焙陽(yáng)極市場(chǎng)主流價(jià)格持穩(wěn)，上下游勢(shì)態(tài)疲弱，價(jià)格難有提振。而近期國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)格回落調(diào)整，貿(mào)易商操作不積極，煤礦庫(kù)存較多，降價(jià)壓力仍存。中小煤礦一般在春節(jié)前十天停產(chǎn)減產(chǎn)，下游會(huì)有少量備貨需求，預(yù)計(jì)春節(jié)前價(jià)格企穩(wěn)?？傮w上，成本端重心下移，且有企穩(wěn)趨勢(shì)。

節(jié)前備貨不及預(yù)期

1月14日，據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)電解鋁社會(huì)庫(kù)存（含SHFE倉(cāng)單）：上海地區(qū)30.3萬(wàn)噸，無(wú)錫地區(qū)49.9萬(wàn)噸，杭州地區(qū)10.7萬(wàn)噸，鞏義地區(qū)11.0萬(wàn)噸，南海地區(qū)15.8萬(wàn)噸，天津5.3萬(wàn)噸，臨沂2.4萬(wàn)噸，重慶1.9萬(wàn)噸，消費(fèi)地鋁錠庫(kù)存合計(jì)127.3萬(wàn)噸，比上周四減少0.9萬(wàn)噸。當(dāng)前各地區(qū)庫(kù)存較為充足，且發(fā)貨較為靈活，疊加下游需求偏弱，所以即使臨近春節(jié)，目前下游基本無(wú)大量備貨現(xiàn)象。在庫(kù)存仍處于歷史高位，下游消費(fèi)未顯現(xiàn)的情況下，鋁價(jià)缺乏反彈動(dòng)能。

綜上所述，宏觀面多空交織，鋁價(jià)在基本面尚未改觀的情況下，短期雖有政策利好因素提振，但市場(chǎng)消化之后難以維持上漲趨勢(shì)，后市將主要在13000—13500元/噸區(qū)間振蕩運(yùn)行。

（作者單位：中信建投期貨）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。