滬鋁缺乏上漲動能

在基本面尚未改觀的情況下，短期雖有政策利好因素提振，但市場消化之后難以維持上漲趨勢，預(yù)計滬鋁將主要在13000—13500元/噸區(qū)間振蕩運(yùn)行。

由于春節(jié)臨近，消費(fèi)處于傳統(tǒng)淡季，近期下游工廠開工率有所回落。氧化鋁及預(yù)焙陽極價格均有所下降，上周北方市場氧化鋁成交低價已下跌至2850元/噸左右，南方市場市場成交低價也回落至2800元/噸。疊加海外傳出海德魯巴西Alunorte氧化鋁廠生產(chǎn)禁令解除的消息，氧化鋁價格或進(jìn)一步下探。整體來看，需求偏弱，后期鋁價缺乏上漲勢能。

全球宏觀面氛圍偏空

目前全球主要經(jīng)濟(jì)體均面臨增速逐漸放緩的挑戰(zhàn)，從數(shù)據(jù)來看，全球制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）跌至2016年9月以來最低水平，至51.5。其中，歐元區(qū)表現(xiàn)慘淡，除了意大利和荷蘭之外，多個國家PMI指標(biāo)均創(chuàng)出階段性新低。歐元區(qū)2018年12月制造業(yè)PMI終值從11月的51.8跌至51.5，創(chuàng)三年最低。美國2018年12月制造業(yè)PMI跌至十五個月最低水平，至53.8，為2017年9月以來終值新低。且歐美國家目前仍面臨動蕩的政治局勢，英國脫歐協(xié)議被否，美國政府停擺尚未結(jié)束，全球宏觀不確定風(fēng)險較多，整體偏空。

國內(nèi)方面，中國人民銀行決定下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個百分點(diǎn)，對沖春節(jié)前由于現(xiàn)金投放造成的流動性波動。貨幣政策和財政政策雙雙發(fā)力，降準(zhǔn)、基建持續(xù)落地，政府為經(jīng)濟(jì)托底的意圖非常強(qiáng)烈，后期政策猶存，宏觀面不宜過分悲觀。

成本端支撐減弱

近期西南地區(qū)鐵礦石仍然偏緊，北方地區(qū)氧化鋁廠礦石庫存多提升至40天以上，緊張情況邊際緩解，疊加氧化鋁廠減產(chǎn)，后期鋁土礦價格存在下調(diào)預(yù)期。由于市場長期處于有價無市狀態(tài)，氧化鋁上兩周現(xiàn)貨價格出現(xiàn)快速回落，山西地區(qū)成交價下跌刺激北方市場價格整體下調(diào)。本周北方市場成交低價已下跌至2820元/噸左右，南方市場市場成交低價也回落至2850元/噸左右。最近有消息稱，巴西解除了對海德魯Alunorte氧化鋁廠的生產(chǎn)禁令。預(yù)計國際氧化鋁價格后期或小幅下跌，國內(nèi)氧化鋁價格或同步下調(diào)。同時，受原材料價格影響，預(yù)焙陽極市場主流價格持穩(wěn)，上下游勢態(tài)疲弱，價格難有提振。而近期國內(nèi)動力煤市場價格回落調(diào)整，貿(mào)易商操作不積極，煤礦庫存較多，降價壓力仍存。中小煤礦一般在春節(jié)前十天停產(chǎn)減產(chǎn)，下游會有少量備貨需求，預(yù)計春節(jié)前價格企穩(wěn)?？傮w上，成本端重心下移，且有企穩(wěn)趨勢。

節(jié)前備貨不及預(yù)期

1月14日，據(jù)統(tǒng)計，國內(nèi)電解鋁社會庫存（含SHFE倉單）：上海地區(qū)30.3萬噸，無錫地區(qū)49.9萬噸，杭州地區(qū)10.7萬噸，鞏義地區(qū)11.0萬噸，南海地區(qū)15.8萬噸，天津5.3萬噸，臨沂2.4萬噸，重慶1.9萬噸，消費(fèi)地鋁錠庫存合計127.3萬噸，比上周四減少0.9萬噸。當(dāng)前各地區(qū)庫存較為充足，且發(fā)貨較為靈活，疊加下游需求偏弱，所以即使臨近春節(jié)，目前下游基本無大量備貨現(xiàn)象。在庫存仍處于歷史高位，下游消費(fèi)未顯現(xiàn)的情況下，鋁價缺乏反彈動能。

綜上所述，宏觀面多空交織，鋁價在基本面尚未改觀的情況下，短期雖有政策利好因素提振，但市場消化之后難以維持上漲趨勢，后市將主要在13000—13500元/噸區(qū)間振蕩運(yùn)行。

（作者單位：中信建投期貨）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。