基本面無亮點 滬鋁上下兩難

年底由于減產(chǎn)及新產(chǎn)能投放減速，實際產(chǎn)量呈階段性下降，其間消費較為平穩(wěn)，因此基本面短暫好轉，對期鋁帶來一定的支撐。但是由于原油價格持續(xù)下跌，年內(nèi)鋁價要想反彈仍難。

近期，國內(nèi)原鋁市場消費維持相對低迷態(tài)勢，不過也未表現(xiàn)出明顯的萎縮態(tài)勢。但由于市場對后期的消費增長擔憂仍重，避險情緒較濃，在此背景下，期鋁延續(xù)上月跌勢。進入11月下半月，國內(nèi)鋁廠減產(chǎn)消息頻傳，雖然采暖季政策放松，相關地區(qū)電解鋁基本都獲得限產(chǎn)豁免，但其他高成本地區(qū)則陸續(xù)出現(xiàn)一定規(guī)模的主動減產(chǎn)，且減產(chǎn)規(guī)模呈擴大之勢，這對市場有明顯的提振作用，鋁價也有所止跌，但整體來看鋁市反彈動力仍不足。

減產(chǎn)致使產(chǎn)量回落

由于虧損加劇，國內(nèi)部分電解鋁企業(yè)減產(chǎn)規(guī)模擴大，對產(chǎn)量下降起到立竿見影的效果。數(shù)據(jù)顯示，10月我國原鋁產(chǎn)量為271.5萬噸，同比增長6.8%，環(huán)比較9月下降7萬噸。1—10月累計產(chǎn)量為2771.4萬噸，同比增長4.4%。進入10月，隨著減產(chǎn)規(guī)模的擴大，產(chǎn)量上升或受到抑制。

截至11月末，國內(nèi)累計減產(chǎn)規(guī)模近200萬噸。除企業(yè)主動減產(chǎn)外，采暖季限產(chǎn)雖然不及去年同期，但預計仍有約50萬噸產(chǎn)能因此受到影響。

強勁出口難持久

年初以來，鋁出口即表現(xiàn)出強勁勢頭，一方面，內(nèi)外價差帶來較好的出口利潤；另一方面，美國關稅政策促使供應商在關稅加碼前盡可能地多出口。

海關數(shù)據(jù)顯示，10月未鍛軋鋁及鋁材出口為48.2萬噸，較9月下降2.5萬噸，與去年同比大增37.7%。1—10月累計出口473.4萬噸，同比增長18.2%。其中，當月鋁材出口44萬噸，較9月下降3萬噸，同比仍大增38.8%；1—10月鋁材累計出口430萬噸，同比增長22.2%。目前出口仍有一定的利潤，不過鑒于內(nèi)外價差修復，出口逐漸降溫的可能性大。

即使上有封頂，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能仍在擴張。這其中有相當一部分產(chǎn)能為產(chǎn)能置換，因政策要求，產(chǎn)能置換期限為今年年底。產(chǎn)能指標快速向西南、北方等地區(qū)落地。而前期建成或在建產(chǎn)能也列入投產(chǎn)計劃。據(jù)統(tǒng)計，12月至明年一季度有278萬噸新產(chǎn)能列入投產(chǎn)計劃，不過目前鋁價水平或使較大部分產(chǎn)能推遲投產(chǎn)。因此，預計其間國內(nèi)運行產(chǎn)能不會有大幅增加，運行總產(chǎn)能將維持在3650萬—3700萬噸的水平，而實際產(chǎn)量或維持小幅下降態(tài)勢，日均產(chǎn)量自10萬噸以上下降至10萬噸以下，不過整體變化幅度較小。

明年2月庫存或再度回升

產(chǎn)量階段性下降，加之消費基本維持低位使得庫存壓力有一定的緩解。國內(nèi)鋁錠顯現(xiàn)庫存自二季度以來持續(xù)下降，去庫存周期遠長于歷史水平。從月度供需平衡來看，下半年基本處于供應短缺的情況，這種情況在12月或表現(xiàn)得更為明顯，因其間運行產(chǎn)能降至低位，產(chǎn)量下降明顯。到2019年2月產(chǎn)量將超過消費量，供應由短缺向過剩轉變，屆時庫存將再度攀升。

綜上所述，年底由于減產(chǎn)及新產(chǎn)能投放減速，實際產(chǎn)量呈階段性下降，其間消費較為平穩(wěn)，因此基本面短暫好轉，對期鋁帶來一定的支撐。但是由于原油價格持續(xù)下跌，年內(nèi)鋁價要想反彈仍難，預期主力合約運行空間在13500—14000元/噸。春節(jié)前后，國內(nèi)消費將呈季節(jié)性減弱態(tài)勢，市場進入累庫階段，加之成本下降，鋁價受壓明顯。不過，價格下跌必然引發(fā)高成本鋁廠進一步減產(chǎn)，進而托底鋁價，因此鋁價波動空間仍有限，預計明年一季度主力合約主要運行區(qū)間在13200—14000元/噸。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。