財(cái)政支出力挺資金面寬松

11月28日，距離全月暫停逆回購(gòu)操作，央行又近了一步。但得益于財(cái)政支出的支持，資金面維持均衡偏松，貨幣市場(chǎng)利率漲跌互現(xiàn)。市場(chǎng)人士稱，財(cái)政投放逐步到位，月內(nèi)資金面大勢(shì)已定，但年末同業(yè)存單利率持續(xù)上行的現(xiàn)象值得關(guān)注。

　　資金面均衡偏松

　　28日，央行未開(kāi)展逆回購(gòu)操作，已連停24個(gè)工作日。當(dāng)日無(wú)央行流動(dòng)性工具到期，故實(shí)現(xiàn)零投放零回籠。本月只剩兩個(gè)工作日，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)央行月內(nèi)不會(huì)重啟逆回購(gòu)操作。

　　28日，銀行間市場(chǎng)資金面總體呈現(xiàn)均衡偏松的態(tài)勢(shì)，與最近多個(gè)交易日一樣，下午的資金面比上午要寬松。交易員稱，昨日早盤(pán)債券回購(gòu)市場(chǎng)供求均衡，隔夜資金較為充足，7天等跨月資金融出較少；午盤(pán)過(guò)后，資金面趨于寬松，融出明顯增多，至尾盤(pán)隔夜資金已有減點(diǎn)融出。

　　28日，銀行間市場(chǎng)債券回購(gòu)利率漲跌互現(xiàn)，波動(dòng)不大，其中隔夜回購(gòu)利率DR001跌逾4BP至2.50%，7天回購(gòu)利率則小漲1BP至2.65%，14天和21天回購(gòu)利率分別上漲2BP、4BP，1個(gè)月和2個(gè)月回購(gòu)利率則雙雙下行。

　　昨日，央行公告稱，臨近月末財(cái)政支出增加，將推高銀行體系流動(dòng)性總量，故不開(kāi)展逆回購(gòu)操作。自27日以來(lái)，央行公告連續(xù)兩日提到財(cái)政支出，說(shuō)明財(cái)政投放已初具規(guī)模，今后兩日料進(jìn)一步增加，得益于此，市場(chǎng)資金面有望延續(xù)均衡偏松，而央行重啟逆回購(gòu)操作，投放短期流動(dòng)性的必要性也不大，公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作很有可能全月停擺。

　　關(guān)注局部微妙變化

　　值得注意的是，雖然資金面總體仍較寬松，但寬松程度已不及月初水平。另外，部分期限，如3個(gè)月Shibor利率出現(xiàn)了持續(xù)上行的跡象。

　　據(jù)了解，本月中旬以來(lái)，市場(chǎng)資金面通常是上午均衡，下午趨松，日內(nèi)波動(dòng)有所加大。分析認(rèn)為，這可能是金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率下降所致。從央行數(shù)據(jù)來(lái)看，9月末金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為1.5%，較6月末下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，雖高于上年同期，但仍處于歷史偏低水平。這說(shuō)明，當(dāng)前流動(dòng)性總量并不是很高，流動(dòng)性供求處在一個(gè)均衡略松的狀態(tài)，若有外部擾動(dòng)出現(xiàn)，資金面可能向著更松也可能向著偏緊的方向波動(dòng)，內(nèi)在的穩(wěn)定性稍有所下降。

　　另外，自10月15日以來(lái)，3個(gè)月Shibor持續(xù)緩步上行。這背后，雖然與同業(yè)存單發(fā)行利率上行有很大關(guān)系，與貨幣政策取向變化關(guān)系不大，但至少說(shuō)明，一些銀行機(jī)構(gòu)在臨近年底這個(gè)特殊時(shí)段，對(duì)流動(dòng)性的需求有所上升。

　　一方面，超儲(chǔ)率并不是很高，另一方面，一些機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性需求上升，這一情況下，若央行持續(xù)不提供流動(dòng)性支持，流動(dòng)性可能難免會(huì)出現(xiàn)一些波動(dòng)。因此，雖在當(dāng)前政策環(huán)境下，流動(dòng)性問(wèn)題不大，但機(jī)構(gòu)也不宜對(duì)流動(dòng)性過(guò)度樂(lè)觀。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。