2018年期行天下之黑色多空博弈爭(zhēng)辯

2018年10月23日，由上海海通資源管理有限公司主辦，海通期貨股份有限公司協(xié)辦，上海鋼聯(lián)電子商務(wù)股份有限公司（我的鋼鐵網(wǎng)）承辦，大連商品交易所提供支持的“2018年期行天下黑色產(chǎn)業(yè)鏈論壇”在上海浦東假日酒店舉行。

在會(huì)議最后的《黑色多空博弈爭(zhēng)辯》論壇環(huán)節(jié)，杭州熱聯(lián)集團(tuán)股份有限公司夏君彥、上海賢雅投資管理有限公司董事長(zhǎng)劉源、黑色投資顧問(wèn)蘭三女、摩科瑞能源管理（北京）有限公司首席策略師馮源就近期黑色市場(chǎng)熱點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行了交流。

論壇現(xiàn)場(chǎng)

核心觀點(diǎn)

1、基差方面，大概率以期現(xiàn)降速分化性增大，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)價(jià)差收縮的方式修復(fù)，單邊修復(fù)可能性較小。目前期貨市場(chǎng)已提前反映市場(chǎng)預(yù)期，修復(fù)至平水階段的設(shè)想較難實(shí)現(xiàn)。如果11月份市場(chǎng)能持續(xù)保持去庫(kù)存狀態(tài)，貼水修復(fù)沖動(dòng)可能產(chǎn)生反向影響，導(dǎo)致較難實(shí)現(xiàn)以現(xiàn)貨價(jià)格加速下跌來(lái)修復(fù)。

2、鋼廠利潤(rùn)方面，目前鋼廠成本呈上升態(tài)勢(shì)，利潤(rùn)低于預(yù)期。廢鋼價(jià)格上漲、焦炭?jī)r(jià)格上漲200-300元、加之新標(biāo)準(zhǔn)下的合金成本、疊加環(huán)保投入平均成本，爐料及附加費(fèi)用增加致使綜合生產(chǎn)成本同比上升超500元。計(jì)算推理表明，明年鋼廠保持300-500元噸鋼利潤(rùn)相對(duì)合理，繼續(xù)追高鋼廠利潤(rùn)或快速壓縮鋼廠利潤(rùn)均難得到強(qiáng)力市場(chǎng)邏輯支撐。

3、策略上，當(dāng)下螺紋鋼交易價(jià)值相對(duì)低位，需謹(jǐn)慎衡量其投資價(jià)值。嘉賓們一致看好雙焦品種，尤其是遠(yuǎn)期的雙焦。目前焦炭底部持續(xù)抬升，建議逢低多焦炭，多焦空螺（空螺焦比或空鋼廠利潤(rùn)）。

夏君彥

夏君彥表示，目前材的基差很大，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈低庫(kù)存，有利于維持這種高基差的局面，市場(chǎng)上出現(xiàn)很多賣現(xiàn)貨買期貨的賣基差操作。由于地產(chǎn)等需求韌性在，鋼聯(lián)每天成交數(shù)據(jù)也超出季節(jié)性，加上整個(gè)市場(chǎng)謹(jǐn)慎主動(dòng)去庫(kù)存，矛盾累積的非常緩慢。前兩年貿(mào)易商冬儲(chǔ)效果都不好，使得今年市場(chǎng)對(duì)冬儲(chǔ)更趨謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)等現(xiàn)貨累庫(kù)的時(shí)候價(jià)格就有壓力，會(huì)下一個(gè)臺(tái)階，不到冬儲(chǔ)心理價(jià)位，貿(mào)易商不會(huì)輕易動(dòng)手。01合約代表對(duì)冬儲(chǔ)的態(tài)度，05合約代表對(duì)明年需求的預(yù)期?；詈驮麻g結(jié)構(gòu)都表明對(duì)未來(lái)的謹(jǐn)慎。

夏君彥個(gè)人傾向于會(huì)在12月需求季節(jié)性下降開(kāi)始出現(xiàn)累庫(kù)，整個(gè)11月份需求可能還會(huì)不錯(cuò)。但需要關(guān)注的是，11月出臺(tái)的螺紋鋼新國(guó)標(biāo)，以及進(jìn)口博覽會(huì)對(duì)長(zhǎng)三角的限產(chǎn)。

另外，今年鋼廠成本已經(jīng)變化很多，以往利潤(rùn)的算法可能需要調(diào)整。今年廢鋼四季度價(jià)格比去年同期高35%，焦炭?jī)r(jià)格比去年高200-300元，鋼廠環(huán)保成本比去年高100元，加上后面加合金。這幾項(xiàng)在四季度成本都是剛性的，加起來(lái)預(yù)計(jì)生產(chǎn)成本比去年提高500以上。鋼廠利潤(rùn)并沒(méi)有想象那么高，成本已經(jīng)吞噬比較多。

他預(yù)計(jì)，明年傾向于利潤(rùn)要適度壓縮。一方面來(lái)自環(huán)保的提升，另一方面來(lái)自于供需關(guān)系沒(méi)有今年好，有向下的壓力。

策略上，夏君彥傾向于螺紋累庫(kù)時(shí)候，在卷螺差在300嘗試買卷拋螺。螺紋短期傾向于偏震蕩，空間不大，可能維持4050-4200來(lái)回拉鋸。未來(lái)突發(fā)性消息誘發(fā)突破4200或4300，但不會(huì)持續(xù)太久，屆時(shí)嘗試在1月份做空。

劉源

劉源表示，基差修復(fù)需要看市場(chǎng)預(yù)期。市場(chǎng)一致預(yù)期會(huì)不會(huì)提前需要擔(dān)心。螺紋需求不錯(cuò)，但板材不行。螺紋庫(kù)存沒(méi)問(wèn)題，需求也沒(méi)問(wèn)題，但未來(lái)幾周需求可能出現(xiàn)下滑。對(duì)于11月份，需求可能會(huì)有影響，但政府可能會(huì)把環(huán)保重要性讓位給經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，所以環(huán)保一刀切不會(huì)那么嚴(yán)，因此供應(yīng)不會(huì)過(guò)度收縮。

他還指出，基差修復(fù)時(shí)間點(diǎn)可能會(huì)提前，不排除在11月初。期貨可能會(huì)先跌，在這過(guò)程中，基差可能會(huì)拉大?；钜?jiàn)底后，期貨率先企穩(wěn)反彈，隨后現(xiàn)貨出現(xiàn)下跌，基差持續(xù)修復(fù)?；谕昵闆r，冬儲(chǔ)目前并不急，等價(jià)格調(diào)整后再進(jìn)行。

劉源則指出，對(duì)于是否累庫(kù)，就螺紋而言，相對(duì)螺紋產(chǎn)量，建材日成交必須達(dá)到20萬(wàn)噸，不會(huì)出現(xiàn)累庫(kù)，低于20萬(wàn)，很可能出現(xiàn)累庫(kù)。

他解釋稱，這一波黑色上漲，已經(jīng)持續(xù)34個(gè)月，從技術(shù)上來(lái)看，本輪漲勢(shì)可能已經(jīng)結(jié)束，從今年8月份開(kāi)始，后續(xù)調(diào)整可能持續(xù)8個(gè)月，但幅度可能不會(huì)太大。調(diào)整快的話8個(gè)月，慢的話13個(gè)月。

策略上，劉源指出，雙焦偏強(qiáng)，成品材偏弱。多雙焦，空成品材。螺紋處于反彈結(jié)構(gòu)，到11月7-8號(hào)前后，看矛盾是否累計(jì)，如果矛盾出現(xiàn)，到11月底做螺紋正套。熱卷目前還是偏空的品種，很難判斷是否已見(jiàn)底。

蘭三女

蘭三女表示，螺紋目前不存在投資價(jià)值，因?yàn)槟壳笆袌?chǎng)不存在矛盾的共振點(diǎn)。關(guān)于基差修復(fù)，可能以現(xiàn)貨下跌的速度快于期貨下跌的速度修復(fù)，不指望單邊下跌速度修復(fù)。期貨預(yù)期已經(jīng)達(dá)到，要修復(fù)到平水階段可能比較困難。

蘭三女進(jìn)一步表示，目前鋼廠集中度在提高，所以，再讓鋼廠回到負(fù)利潤(rùn)供應(yīng)不合理。保持鋼廠300-500利潤(rùn)比較合理。不要寄希望利潤(rùn)過(guò)高，也不要寄希望鋼廠利潤(rùn)壓縮的過(guò)快。

他表示，從焦炭來(lái)說(shuō)，現(xiàn)貨提漲不會(huì)超過(guò)5輪，第二輪在落實(shí)過(guò)程中，現(xiàn)在雖然鋼廠庫(kù)存比較安全，在合理范圍內(nèi)，但對(duì)于焦炭提漲一直處于抵觸情緒，但從冬儲(chǔ)角度來(lái)說(shuō)，一般是先煤后焦。目前貿(mào)易商手里貨不多，如果后續(xù)貿(mào)易商和鋼廠集體補(bǔ)庫(kù)，那么現(xiàn)貨還有兩到三輪的漲價(jià)。

蘭三女建議，到2020年之前，看焦炭底部不斷抬升，一直看多焦炭，逢低買焦炭。目前焦炭1901基本調(diào)整到位，和6月1809行情基本一致，到接近交割月，盤面能夠漲到多少，最少到2650左右。

策略上，蘭三女還指出，做焦煤19的反套。逢高空1901，持續(xù)做多1909。

馮源

馮源指出，目前螺紋交易價(jià)值比較低。整個(gè)10月，過(guò)去10年里面，有9年10月份行情不太明晰，偏震蕩。在這種情況下，采取其中任何一邊交易和玩百家樂(lè)無(wú)異。

他指出，市場(chǎng)的矛盾點(diǎn)在于，第一，華中和華北貿(mào)易商在手庫(kù)存比去年低30%；第二，鋼廠庫(kù)存也低于去年；目前需求比較強(qiáng)勁，最保守預(yù)期是11月底需求都比較好。如果11月份依舊是去庫(kù)存，貼水修復(fù)沖動(dòng)可能會(huì)有一定反向作用，可能不太會(huì)是現(xiàn)貨價(jià)格的加速下跌來(lái)修復(fù)。

馮源還指出，鋼廠利潤(rùn)率角度來(lái)說(shuō)，政策層面，鋼廠最甜美時(shí)間已經(jīng)過(guò)去。從經(jīng)濟(jì)角度來(lái)說(shuō)，受經(jīng)濟(jì)滯脹影響，鋼廠作為中游企業(yè)，會(huì)受到企業(yè)利潤(rùn)壓縮的影響，這個(gè)過(guò)程會(huì)比較漫長(zhǎng)，同時(shí)，利潤(rùn)會(huì)出現(xiàn)較明顯的下降。從絕對(duì)價(jià)格來(lái)說(shuō)，明年不會(huì)比今年低很多，但是利潤(rùn)會(huì)出現(xiàn)比較明顯下降。

策略上，馮源認(rèn)為，2019年，相對(duì)價(jià)格較高是螺，空螺焦比比較適合。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。