降準(zhǔn)既出 OMO暫停時間或有點長

10日，央行連續(xù)第8個工作日未開展公開市場操作(OMO)，由于存量央行逆回購已盡數(shù)到期，當(dāng)日OMO實現(xiàn)零投放零回籠。分析人士稱，沒了央行逆回購到期，加之政府債發(fā)行節(jié)奏放緩，整個10月中上旬資金面應(yīng)基本無礙，OMO繼續(xù)停擺是大概率事件；季度稅期高峰原本可能成為OMO重啟的一大誘因，但因降準(zhǔn)的實施，這一概率也在下降。預(yù)計10月份OMO力度不大，甚至可能全月暫停操作，市場資金面則受降準(zhǔn)和稅期影響，或呈現(xiàn)先趨松再收變化。

　　節(jié)后資金面全面回暖

　　跨季過后，受流動性自我修復(fù)與降準(zhǔn)消息影響，市場資金面恢復(fù)寬松，貨幣市場利率尤其是中長端明顯下行。

　　由于中長期限品種出現(xiàn)更快、更明顯的下行，截至10日收盤，銀行間市場上14天和21天期回購利率均與7天期回購利率形成小幅倒掛，1個月、兩個月回購利率也與7天回購利率相差無幾，貨幣市場利率曲線整體較為平坦。

　　市場人士稱，近期貨幣市場利率尤其是中長期限品種明顯下行，體現(xiàn)跨季后流動性改善態(tài)勢，特別是流動性預(yù)期好轉(zhuǎn)。這一方面得益于跨季后流動性自然回暖——季末財政集中支出提升了銀行體系資金總量，同時隨著季末監(jiān)管考核等因素擾動消退，流動性面臨的各類擾動因素較少；另一方面，降準(zhǔn)消息進一步提振市場對流動性的樂觀預(yù)期，推動流動性期限溢價大幅度收斂。

　　由于市場資金面整體恢復(fù)寬松，央行自然沒有投放流動性的必要。9月26日，央行開展了最近一次公開市場逆回購操作，此后，OMO便進入新一輪停擺期，截至昨日，OMO已連續(xù)8個工作日暫停。與此同時，在9日的600億元央行逆回購到期后，市場上央行逆回購存量再次降至零。

　　不排除全月OMO出現(xiàn)零操作

　　沒了央行逆回購到期，加之政府債發(fā)行節(jié)奏放緩，整個10月中上旬資金面應(yīng)基本無礙，OMO繼續(xù)停擺是大概率事件。

　　近年來，財政收稅與支出對短期流動性的影響加大，央行相應(yīng)對流動性開展“削峰填谷”操作。由于稅期高峰通常出現(xiàn)在月中，月末則是財政集中支出的時點，因此，央行多會在每月中旬持續(xù)以較大力度開展公開市場操作，實施流動性凈投放；到了下旬，則多通過不對沖或少對沖到期逆回購方式，實施流動性凈回籠；由于月初流動性往往比較充裕，OMO多會停擺。

　　另外，從最近幾個月來看，除了財政收稅與支出，受三季度地方債密集發(fā)行增加財政庫款影響，政府債券發(fā)行繳款對銀行體系流動性的影響也較大。

　　目前10月份的情況是：首先，受國慶長假影響，稅期延后，主要稅種申報納稅截止日為24日，預(yù)計稅期高峰將相應(yīng)順延，到10月下旬才會出現(xiàn)。其次，經(jīng)過7月、8月、9月連續(xù)3個月密集發(fā)行之后，前期地方債積壓供給得到釋放，從10月開始，預(yù)計地方債發(fā)行量會逐漸下降，政府債券發(fā)行繳款對流動性的擾動有望減輕。再則，目前已無未到期央行逆回購。最后，外匯因素對流動性的不利影響仍較小?？偟膩砜?，整個10月中上旬，流動性面臨的擾動較少，再加上降準(zhǔn)實施在即，流動性總量甚至?xí)M一步提升，央行實施流動性的必要性不大，OMO繼續(xù)停擺也就不難預(yù)料。

　　進一步來看，10月是稅收大月，企業(yè)季度繳稅對流動性的影響不容忽視，但本月15日的降準(zhǔn)力度也不小。根據(jù)央行有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，此次降準(zhǔn)釋放資金在償還到期MLF之后，仍可再釋放增量流動性約7500億元。有券商測算稱，這基本上與本月財政凈增量相當(dāng)，即降準(zhǔn)釋放的增量資金大致可與稅期形成對沖。

　　“本來稅期原本是最有可能促使央行重啟OMO的動因，但降準(zhǔn)既出，也就沒有太大必要再開展OMO。”有券商債券投資經(jīng)理認(rèn)為，本月央行再通過OMO投放流動性的規(guī)?；蛴邢?，甚至可能出現(xiàn)全月零操作局面。

　　總之，這一輪央行公開市場操作停擺時間可能會比以往更久。

　　利率下行空間未必很大

　　市場機構(gòu)認(rèn)為，雖然央行降準(zhǔn)釋放出大量低成本流動性，確保市場資金面寬松的大格局，但由于央行相應(yīng)會減少公開市場操作力度，且從月內(nèi)來看，此次降準(zhǔn)釋放資金基本上與到期MLF和稅期形成對沖，流動性總量不會發(fā)生大的變化，因此貨幣市場利率繼續(xù)下行空間可能有限。

　　華創(chuàng)證券研報稱，央行降準(zhǔn)體現(xiàn)了對流動性的呵護，但需要注意的是，10月繳稅均值大約在7300億元，正好和央行降準(zhǔn)替換MLF之后釋放的7500億元流動性規(guī)模匹配，因此，降準(zhǔn)更多是提供長期穩(wěn)定資金，并降低銀行資金成本，但如果10月下旬繳稅期間央行不再進行公開市場操作，則央行流動性調(diào)控更多是求“穩(wěn)”，而不是求“松”。

　　中金公司研報也稱，這次降準(zhǔn)雖然可釋放約7500億元增量資金，但考慮到10月一般是繳稅大月，財政存款上升量一般都達到數(shù)千億元甚至接近萬億元，此次降準(zhǔn)資金可能會較大程度被財政存款上升所抵消。另外，由于央行“收短放長”，逆回購操作減少，流動性投放以MLF和降準(zhǔn)為主，導(dǎo)致MLF存量規(guī)模持續(xù)上升，即有一部分低成本逆回購?fù)斗呸D(zhuǎn)化為了高成本的MLF。從央行投放資金綜合成本來看，下行幅度并沒有市場想象得那么大。綜合來看，預(yù)計10月貨幣市場利率會有小幅的下行，但幅度不見得很大。

　　機構(gòu)并預(yù)計，下周隨著降準(zhǔn)實施，流動性有望進一步趨松，但隨著22日左右稅期影響顯現(xiàn)，流動性或重新回歸合理充裕。整體上，本月資金面或呈現(xiàn)先趨松再收斂變化。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。