邱怡宏|海通期貨研究員
黑龍江大學碩士,從業(yè)5年來主要負責黑色金屬產業(yè)基本面研究,對證券市場、資管方向、程序化交易、宏觀經濟有獨特的見解,入行以來總共發(fā)表174篇深度研究報告。
核心觀點
❒.社會庫存維持低位概率很高。
❒.高產量和高價格成為冬儲的隱患。
❒.庫存可能會成為壓垮鋼價的稻草。
今年以來,環(huán)保限產政策頻出,環(huán)保限產預期邏輯已演繹半年之久,黑色產業(yè)鏈商品受此驅動迎來了一段相對輝煌的時光。而隨著傳統(tǒng)“金九銀十”的到來,需求預期能否如期兌現(xiàn)、采暖季限產政策是否有可能提前啟動再度掀起市場熱議浪潮,價格走勢的主導邏輯已逐漸從“限產政策”過渡到“預期兌現(xiàn)”?,F(xiàn)今供需雙方各有炒作熱點,政策性影響難以細致量化,限產實際執(zhí)行力度邊際強度與下游行業(yè)需求邊際強度抗衡爭鋒成為四季度焦點。庫存是供需雙方共同作用博弈的結果,可作為衡量供需缺口的重要表征之一。
表1:歷年螺紋鋼社會庫存變化情況匯總
2018年螺紋鋼社會庫存主要呈現(xiàn)出以下幾個特點:
1、一季度社會庫存積累速度翻倍式增長
2018年初至3月上旬,螺紋鋼社會庫存有兩個“最”,即庫存累計增幅歷史最高和庫存積累周平均速度最快,均呈翻倍式增長,遠超往年;連續(xù)增庫存周數與往年平均水平的差異與農歷新年時間的前后錯位有關,真實差距并不算大。
2、二季度去庫存速度加快
2018年3月中旬至6月上半月,螺紋鋼社會庫存出現(xiàn)了快速去化現(xiàn)象,在此期間庫存連續(xù)去化幅度基本與去年持平,但由于持續(xù)時間明顯短于去年,使得庫存去化周平均速度要比去年快1個百分點。
3、三季度幾乎沒有補庫跡象
在經歷了庫存的快增與快降后,螺紋鋼社會庫存整體水平基本回歸至往年平均水平附近,但較2016年和2017年還是偏高。2018年三季度并沒有出現(xiàn)前幾年的連續(xù)補庫現(xiàn)象,一路連續(xù)平穩(wěn)下滑,繼續(xù)著去庫存的進程,截至三季度末,已降至歷史同期最低水平。
2018年上半年螺紋鋼社會庫存的快速去化過程,可看作是限產政策密集高發(fā)與需求相對樂觀共同作用的結果,供需矛盾并不算突出,市場心態(tài)成交相對明朗。而隨著供給端限產真實執(zhí)行力度的下降以及限產預期提現(xiàn)兌現(xiàn)的心態(tài)影響,疊加需求邊際逐漸弱化,市場心態(tài)轉涼,即便在時間上日益逼近“金九銀十”的傳統(tǒng)旺季時間預期,但主動補庫現(xiàn)象遲遲未見動身。另一方面,盡管近期鋼價已經開始回調,但限產實際執(zhí)行力度邊際強度與下游行業(yè)需求邊際強度抗衡尚難有定論,“高產量+高價格”仍將成為四季度“冬儲”的一大隱患,尤其是在資金緊張和成本抬升的雙重背景之下,冬儲意愿仍然薄弱。因此,從社會庫存的絕對水平來看,維持在底部的概率仍然很大。
至于囊括螺紋鋼、線材、熱軋、冷軋、中板五大鋼材品種的總社會庫存,上半年表現(xiàn)與螺紋鋼單品種的社會庫存表現(xiàn)類似,進入三季度總社會庫存基本維穩(wěn),既沒有連續(xù)補庫現(xiàn)象也沒有持續(xù)去庫存現(xiàn)象,去化速率明顯放緩,慢于歷史平均水平,總社會庫存方面壓力相對增加,也反映整體供需矛盾缺口正在逐步擴張,倘若需求邊際沒有出現(xiàn)明顯改善或真實限產執(zhí)行力度明顯下降,則庫存壓力造成的風險則可能成為壓垮鋼價的最后一根稻草。
此外,特別提示,臨近十一長假,不確定隱性風險增加,變數增加,望參與者謹慎參與。
備注:數據僅供參考,不作為投資依據。
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