9月29日邱怡宏：對螺紋鋼社會庫存的再認識

邱怡宏|海通期貨研究員

黑龍江大學碩士，從業(yè)5年來主要負責黑色金屬產(chǎn)業(yè)基本面研究，對證券市場、資管方向、程序化交易、宏觀經(jīng)濟有獨特的見解，入行以來總共發(fā)表174篇深度研究報告。

核心觀點

❒.社會庫存維持低位概率很高。

❒.高產(chǎn)量和高價格成為冬儲的隱患。

❒.庫存可能會成為壓垮鋼價的稻草。

今年以來，環(huán)保限產(chǎn)政策頻出，環(huán)保限產(chǎn)預(yù)期邏輯已演繹半年之久，黑色產(chǎn)業(yè)鏈商品受此驅(qū)動迎來了一段相對輝煌的時光。而隨著傳統(tǒng)“金九銀十”的到來，需求預(yù)期能否如期兌現(xiàn)、采暖季限產(chǎn)政策是否有可能提前啟動再度掀起市場熱議浪潮，價格走勢的主導(dǎo)邏輯已逐漸從“限產(chǎn)政策”過渡到“預(yù)期兌現(xiàn)”?，F(xiàn)今供需雙方各有炒作熱點，政策性影響難以細致量化，限產(chǎn)實際執(zhí)行力度邊際強度與下游行業(yè)需求邊際強度抗衡爭鋒成為四季度焦點。庫存是供需雙方共同作用博弈的結(jié)果，可作為衡量供需缺口的重要表征之一。

表1：歷年螺紋鋼社會庫存變化情況匯總

2018年螺紋鋼社會庫存主要呈現(xiàn)出以下幾個特點：

1、一季度社會庫存積累速度翻倍式增長

2018年初至3月上旬，螺紋鋼社會庫存有兩個“最”，即庫存累計增幅歷史最高和庫存積累周平均速度最快，均呈翻倍式增長，遠超往年；連續(xù)增庫存周數(shù)與往年平均水平的差異與農(nóng)歷新年時間的前后錯位有關(guān)，真實差距并不算大。

2、二季度去庫存速度加快

2018年3月中旬至6月上半月，螺紋鋼社會庫存出現(xiàn)了快速去化現(xiàn)象，在此期間庫存連續(xù)去化幅度基本與去年持平，但由于持續(xù)時間明顯短于去年，使得庫存去化周平均速度要比去年快1個百分點。

3、三季度幾乎沒有補庫跡象

在經(jīng)歷了庫存的快增與快降后，螺紋鋼社會庫存整體水平基本回歸至往年平均水平附近，但較2016年和2017年還是偏高。2018年三季度并沒有出現(xiàn)前幾年的連續(xù)補庫現(xiàn)象，一路連續(xù)平穩(wěn)下滑，繼續(xù)著去庫存的進程，截至三季度末，已降至歷史同期最低水平。

2018年上半年螺紋鋼社會庫存的快速去化過程，可看作是限產(chǎn)政策密集高發(fā)與需求相對樂觀共同作用的結(jié)果，供需矛盾并不算突出，市場心態(tài)成交相對明朗。而隨著供給端限產(chǎn)真實執(zhí)行力度的下降以及限產(chǎn)預(yù)期提現(xiàn)兌現(xiàn)的心態(tài)影響，疊加需求邊際逐漸弱化，市場心態(tài)轉(zhuǎn)涼，即便在時間上日益逼近“金九銀十”的傳統(tǒng)旺季時間預(yù)期，但主動補庫現(xiàn)象遲遲未見動身。另一方面，盡管近期鋼價已經(jīng)開始回調(diào)，但限產(chǎn)實際執(zhí)行力度邊際強度與下游行業(yè)需求邊際強度抗衡尚難有定論，“高產(chǎn)量+高價格”仍將成為四季度“冬儲”的一大隱患，尤其是在資金緊張和成本抬升的雙重背景之下，冬儲意愿仍然薄弱。因此，從社會庫存的絕對水平來看，維持在底部的概率仍然很大。

至于囊括螺紋鋼、線材、熱軋、冷軋、中板五大鋼材品種的總社會庫存，上半年表現(xiàn)與螺紋鋼單品種的社會庫存表現(xiàn)類似，進入三季度總社會庫存基本維穩(wěn)，既沒有連續(xù)補庫現(xiàn)象也沒有持續(xù)去庫存現(xiàn)象，去化速率明顯放緩，慢于歷史平均水平，總社會庫存方面壓力相對增加，也反映整體供需矛盾缺口正在逐步擴張，倘若需求邊際沒有出現(xiàn)明顯改善或真實限產(chǎn)執(zhí)行力度明顯下降，則庫存壓力造成的風險則可能成為壓垮鋼價的最后一根稻草。

此外，特別提示，臨近十一長假，不確定隱性風險增加，變數(shù)增加，望參與者謹慎參與。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。