宏觀與微觀“打架” 商品“牛市”從共振轉向分化 已進入三年周期末端？

　　9月8日，由鄭州市人民政府、鄭州商品交易所、芝加哥商業(yè)交易所集團聯(lián)合主辦，鄭州市鄭東新區(qū)管委會、鄭州市政府金融辦和期貨日報社共同承辦的2018第三屆中國(鄭州)國際期貨論壇9月8日在鄭州拉開帷幕。在當天下午舉行的“期貨投資機構論壇”上，敦和資產(chǎn)管理有限公司首席經(jīng)濟學家徐小慶表示，總體來看目前商品期貨還在牛市氛圍當中，但各個品種間的差異和分化非常大。

　　“今年的特點是很難把宏觀的看法落實到具體投資上，因為很多商品的走勢都面臨宏觀和微觀‘打架’的問題。”他舉例，今年初從宏觀角度自上而下得出的結論，應該是看空工業(yè)品，看多農(nóng)產(chǎn)品。但實際情況是在微觀上，工業(yè)品持續(xù)受到供給側改革影響，價格支撐很強。而農(nóng)產(chǎn)品微觀上預期的天氣推動供給的要素沒有出現(xiàn)，同時又受到了中美貿(mào)易摩擦的政策干擾，農(nóng)產(chǎn)品表現(xiàn)也沒有想象的那么強。今年就是因為宏觀微觀始終不能形成合力，整個行情表現(xiàn)的非常糾結。

　　徐小慶認為，不論是債市、期貨、股市，所有大類資產(chǎn)都會經(jīng)歷快速上漲、漲速放緩、震蕩后下跌的三年周期。“本輪商品期貨的牛市從2016年到現(xiàn)在正好三年，商品牛市已經(jīng)從共振轉向了分化。”他介紹，與2016年宏觀與行情的共振情況不同，今年宏觀屬性強的商品都是下跌的，受供需影響的品種是上漲的。

　　把今年和上一輪牛市當中的第三年2011年做對比，其實在微觀上情況非常相似，需求端都沒有出現(xiàn)斷崖式的下滑。房地產(chǎn)新開工和銷售在前三季度出現(xiàn)“小陽春”，而不好的數(shù)據(jù)是社會融資增速不斷回落，與房地產(chǎn)的上升形成了背離。上半年重卡銷量火爆，但基建投資與挖掘機銷量背離。這些數(shù)據(jù)的打架不是第一次，但歷史數(shù)據(jù)來看最后還是要回歸到由宏觀方向決定大趨勢。此外，與2011年相似之處還有今年財政政策也不積極，上半年外需保持高位。

　　從商品內(nèi)部的表現(xiàn)來看，他表示，黑色品種體現(xiàn)投資需求，有色品種體現(xiàn)消費需求，而今年有色品種表現(xiàn)不如黑色，也與2011年情況相似。在商品漲幅即將進入拐點的時候，消費需求先于投資需求走弱，就像今年所有經(jīng)濟數(shù)據(jù)當中相對最差的是消費增速。

　　而現(xiàn)在和2011年最大的區(qū)別就是供給側，庫存不是持續(xù)累計的，這也是從微觀上商品還是易漲難跌格局的原因。“但是供需關系總會有一個臨界點，任何一個東西的上漲都不可能永遠只依靠供給收縮支撐。供給能夠支撐價格的前提是需求沒有出現(xiàn)大幅下滑。”他說。這一輪供給側改革，讓供需關系更加沒有彈性，也讓企業(yè)盈利的韌性強于以往，企業(yè)盈利改善、資金充裕后對融資的依賴性下降。目前M1和M2的增速差為負，GDP可能在今年四季度出現(xiàn)大幅下滑。需求的回落一定會出現(xiàn)，而且這個時間點在不斷臨近。

　　北京易孚澤股權投資基金管理公司董事長林廣茂認為，今年宏觀方面不確定性很大，但從微觀來看，只看半年不能顯示全年的狀況，農(nóng)產(chǎn)品整體進行了三年的去庫存，現(xiàn)在基本上所有農(nóng)產(chǎn)品的庫存都比之前要低很多，這中間還是有可能存在機會的。例如棉花，中國棉花整體儲備從三年前1100萬噸降到現(xiàn)在300萬噸以內(nèi)，如果儲備政策不變化，2019年度國家可能會把所有儲備拋完，這會對市場造成比較大的影響。

　　從宏觀來看，熵一資產(chǎn)管理(上海)有限公司董事長謝東海表示，從總需求變化來看，去年底市場預計今年全球經(jīng)濟走勢會向好，尤其是新興市場國家，但今年的情況來看是證偽的。國內(nèi)今年基建投資的增速從高水平下滑到低于10%的水準，房地產(chǎn)投資增速仍在相對較好的位置。和去年底的預期對比，今年的需求端并不好，對大宗商品有不利影響。他認為，9月份是一個發(fā)現(xiàn)機會的“觀察點”，國際上可以關注美聯(lián)儲的縮表會對全球美元的流動了帶來的影響。

　　

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。