期股冰火兩重天 亢奮的PTA與淡定的石化股

8月以來，PTA期價迭創(chuàng)新高，累計漲幅逾23%。已公告中報業(yè)績的恒力股份、桐昆股份報告期內(nèi)歸母凈利潤同比增長率高達132.61%和119.33%，但股價卻踟躕不前。

業(yè)內(nèi)人士認為，商品受供需因素影響比較直接，疊加季節(jié)性因素影響，價格波動較大。而上市公司股價變化影響因素更為多元，更多受市場及宏觀環(huán)境影響，從商品價格上漲到相關公司股票價格上漲傳導并非線型。

筑底三載一飛沖天

8月22日，PTA期價延續(xù)漲勢，主力1901合約漲0.45%，收報7660元/噸，最高上探至7746元/噸，創(chuàng)2013年10月下旬以來新高。8月以來，該合約累計漲幅達23.71%。此前三年半時間，PTA期價一直處于震蕩筑底過程，今年下半年才開始突破上行。

“近期PTA價格大幅上漲，PTA生產(chǎn)企業(yè)利潤出現(xiàn)明顯改善，目前加工費用已經(jīng)達到1984元/噸，為多年來高點?！苯鹗谪浲顿Y咨詢部主管黃李強表示。

“成本端上行、庫存低位，加上化纖產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能釋放節(jié)奏不同，從石腦油、PX到PTA，再到聚酯、終端紡織，這一條產(chǎn)業(yè)鏈上的利潤向著PTA加工環(huán)節(jié)傾斜是產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段的必然現(xiàn)象?！?a href="http://www.a5759.cn/city/guangzhou/" target="_blank">廣州期貨分析師李威銘表示。

其指出，近期，PTA價格連續(xù)上漲受到多重因素推動。首先，成本端，受PX裝置集中檢修影響，6月中旬以來，PX價格持續(xù)上漲，同時人民幣貶值進一步推升PX進口價格，PTA成本端顯著上行；第二，庫存低位，供應缺乏彈性，從PTA產(chǎn)能增速來看，到明年底都沒有新增產(chǎn)能投產(chǎn)計劃，而去年6月份以來，PTA行業(yè)加工費顯著上行，推動2018年PTA行業(yè)開工處于歷年高位，持續(xù)高開工令供給端彈性較小，可釋放產(chǎn)能有限；第三，需求端，聚酯織造近年來增長穩(wěn)定，年均增長在10%以上，2018年聚酯產(chǎn)能投放較多，截至目前已投產(chǎn)產(chǎn)能達300多萬噸，對于PTA需求顯著增長。

美爾雅期貨化工分析師徐婧表示，庫存變化是行情演繹的焦點，PX-PTA-PET鏈條在經(jīng)歷中上游檢修季及下游持續(xù)高產(chǎn)銷后，各環(huán)節(jié)庫存降至年內(nèi)低點。人民幣大幅貶值推升PX到PTA環(huán)節(jié)成本，而當前產(chǎn)業(yè)鏈庫存低位也使得生產(chǎn)商回購現(xiàn)貨，挺價意愿強烈。下游聚酯淡季不淡，庫存也降至歷史低位，桐昆、新鳳鳴這些化纖大廠的可用庫存不到6天，也從側面證明消費升級后帶來需求高速增長情況。

落寞石化股空唱獨角戲

就在期貨價格飛漲的同時，相關股票表現(xiàn)卻相對平淡。數(shù)據(jù)顯示，8月以來，PTA相關概念股恒逸石化、榮盛石化、桐昆股份和恒力股份分別上漲3.44%、-1.97%、-4.08%和-4.03%。而從業(yè)績上看，已公告中報業(yè)績的恒力股份、桐昆股份報告期內(nèi)歸母凈利潤同比增長率高達132.61%和119.33%。

以恒力股份為例，報告期內(nèi)，公司營業(yè)收入實現(xiàn)264.52億元，較上年同期上升26.87%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為18.82億元，較上年同期8.09億元增加了132.61%。

公司在半年報中分析原因認為，公司營業(yè)收入、凈利潤上升一部分受益于國內(nèi)聚酯化纖行業(yè)在今年上半年繼續(xù)維持高景氣周期，主導產(chǎn)品滌綸長絲市場行情延續(xù)較好勢頭，開工率維持高位，產(chǎn)品庫存保持相對低位，下游需求較為旺盛，產(chǎn)品價格與盈利區(qū)間較為穩(wěn)定。

此外，公司PTA業(yè)務在一季度開始并入上市公司，新并入的PTA業(yè)務也有效支撐并帶動了上市公司當前的經(jīng)營規(guī)模增長與業(yè)績水平提升，國內(nèi)PTA行業(yè)目前正處于市場復蘇上行階段，行業(yè)供需結構不斷優(yōu)化，總體開工率持續(xù)改善，社會庫存處于歷史低位區(qū)間，產(chǎn)品價格、價差水平與行業(yè)盈利能力逐步回升，目前公司PTA業(yè)務收入增長已成為上市公司營收增長的重要原因，也是公司利潤構成的重要來源和盈利增長的主驅(qū)動力。

期貨價格上漲反映的是現(xiàn)貨景氣度回升，業(yè)績已大幅回暖，但為何不能帶來相關概念股大幅反彈？

李威銘認為，大宗商品由于受供需因素影響比較直接，又有季節(jié)性淡旺季因素，導致其價格波動很大。而對于公司估值需要考慮的因素更為多元，當前股票市場整體流動性萎縮，且國內(nèi)外宏觀環(huán)境不確定性較多，市場風險偏好短期難有修復，從大宗商品價格上漲到相關公司股票價格上漲傳導并非線型。

高處更有一山高

“受成本上升、庫存偏低以及下游提前備貨影響，短期內(nèi)PTA價格強勢基礎仍存。但隨著后期PX裝置投產(chǎn)及下游透支需求，PTA后續(xù)上漲動能難以持續(xù)?！秉S李強表示。

不過，李威銘認為，從基本面來看，PTA社會庫存低位、現(xiàn)貨緊張，短期內(nèi)仍將是支撐PTA高位運行的核心因素。首先，現(xiàn)貨在低庫存情況下仍存挺價動力。

5月份以來，PTA社會庫存持續(xù)去化，目前接近50萬噸低位。今年以來，PTA基差水平明顯高于往年，多數(shù)時間處于正基差水平。尤其是最近一個月，現(xiàn)貨緊俏導致現(xiàn)貨企業(yè)挺價意愿明顯，現(xiàn)貨持續(xù)帶動期貨上漲?，F(xiàn)貨供應緊張情況仍在持續(xù)，而下游聚酯及織造近期紛紛提價，對原料成本上漲做出反應。

從行業(yè)加工費角度來看，李威銘表示，1809合約臨近交割，1901合約加工費仍有擴大可能。以現(xiàn)貨計算，目前行業(yè)加工費已處于絕對高位，理論加工費已接近2400元/噸，這也接近PTA歷史加工費最高水平，但這是在現(xiàn)貨緊缺、1809合約即將進入交割月份的情況下發(fā)生的。而以目前PTA期貨主力1901合約計算，理論加工費在1200元/噸左右，參考部分PTA工廠生產(chǎn)成本較高與歷年加工費水平，僅就加工費而言，1901合約仍有上行空間。

“總之，PTA中期仍將維持偏緊的供需結構，尤其1901合約在目前高基差、低庫存的狀況下，預計仍有上行空間?！崩钔懻f。

展望后市，徐婧表示，首先需要關注PTA庫存走勢進程，現(xiàn)貨偏緊局面能否在短期有所緩解。雖然由于前期檢修裝置重啟使得供應有所增加，但從估算來看，庫存在8、9月份仍難以累積，累庫格局或?qū)⒊霈F(xiàn)在10月份。另一個焦點問題則在于下游聚酯乃至終端紡織對于原料快速上漲的接受程度。雖然前期市場屢次炒作經(jīng)編廠停工的消息，但從織造開工來看，并沒有出現(xiàn)大幅下行。聚酯也依舊保持高開工與高產(chǎn)銷，“金九銀十”旺季馬上來臨，部分訂單已開始增多，預計后期下游開工率還將會有所提升。

“在庫存短期難以累積的情況下，下游到上游抵觸的負反饋仍需時日，這也是未來需要關注的時間節(jié)點問題。PTA中長期仍保持偏多思路，短期高位風險累積，可能會有小幅回調(diào)行情。”徐婧表示。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。