滬鋁回調(diào)幅度有限

短期來(lái)看，雖然美鋁罷工暫告一段落，鋁期價(jià)回落，但總體上供需結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)逐步改善跡象。因此，鋁價(jià)將易漲難跌。

國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格反彈，電解鋁平均成本在13500-14000元/噸區(qū)域，鋁價(jià)下方支撐明顯。

近期，受位于西澳大利亞的美國(guó)鋁業(yè)工人舉行無(wú)限期罷工消息刺激，疊加原材料價(jià)格上漲，滬鋁主力合約從14000元/噸持續(xù)反彈至14800元/噸附近。短期來(lái)看，雖然美鋁罷工暫告一段落，鋁期價(jià)回落，但排除突發(fā)事件的擾動(dòng)，鋁供需結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)逐步改善跡象。總體上，鑒于基本面利多因素猶存，鋁價(jià)將易漲難跌。

國(guó)內(nèi)宏觀面有望企穩(wěn)

近期，商品市場(chǎng)焦點(diǎn)逐步從中美貿(mào)易摩擦轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)宏觀面經(jīng)濟(jì)，有色板塊中鋁表現(xiàn)相對(duì)抗跌，部分原因來(lái)自市場(chǎng)對(duì)于下半年需求端偏空預(yù)期的修復(fù)。從7月召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議內(nèi)容以及此后的年中政治局會(huì)議來(lái)看，官方下半年政策基調(diào)已定，即穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，積極的財(cái)政政策要更加積極，目標(biāo)是要保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。因此，在政策面托底背景下，后期需求端不宜過(guò)分悲觀。與此同時(shí)，7月外貿(mào)數(shù)據(jù)回暖，按美元計(jì)7月出口同比增長(zhǎng)12.2%，高于前值11.3%；進(jìn)口同比增長(zhǎng)27.3%，高于前值14.1%。可以預(yù)期官方在財(cái)政、貨幣、產(chǎn)業(yè)及貿(mào)易等領(lǐng)域出臺(tái)的刺激政策今后將繼續(xù)顯現(xiàn)出效果。

產(chǎn)業(yè)政策預(yù)期猶存

6月以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)環(huán)保及自備電政策預(yù)期猶存。官方在《關(guān)于印發(fā)打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃的通知》中明確提出開(kāi)展重點(diǎn)區(qū)域秋冬季攻堅(jiān)行動(dòng)，對(duì)比去年的環(huán)保區(qū)域，新增汾渭平原和長(zhǎng)三角地區(qū)兩區(qū)域。其中，汾渭平原總計(jì)涉及產(chǎn)能規(guī)模超過(guò)2000萬(wàn)噸，市場(chǎng)預(yù)計(jì)約占國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能的25%以上，若實(shí)行采暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)，將大概率影響氧化鋁供應(yīng)。此外，目前自備電政策始終未落地，市場(chǎng)也處于持續(xù)關(guān)注狀態(tài)，在政策面預(yù)期不斷強(qiáng)化的背景下，預(yù)計(jì)鋁成本端將得到較強(qiáng)支撐。

下方安全邊際逐步顯現(xiàn)

目前氧化鋁價(jià)格保持堅(jiān)挺，主要是由于國(guó)內(nèi)采暖季政策預(yù)期猶存，此外，鋁土礦呈現(xiàn)持續(xù)趨緊態(tài)勢(shì)，國(guó)內(nèi)部分地區(qū)如山西、河南加大對(duì)鋁土礦開(kāi)采秩序的整頓力度，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)礦供應(yīng)出現(xiàn)緊張局面。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，鋁土礦價(jià)格半年漲幅高達(dá)25%，而近期部分氧化鋁廠彈性生產(chǎn)，進(jìn)一步反映出鋁土礦供給不足以及氧化鋁挺價(jià)意愿較強(qiáng)，可以預(yù)計(jì)氧化鋁價(jià)格易漲難跌。以目前的生產(chǎn)成本計(jì)算，氧化鋁市場(chǎng)價(jià)格保持在3000元/噸左右，后期大概率繼續(xù)向上，目前國(guó)內(nèi)鋁企業(yè)電力成本在0.28—0.34元/噸區(qū)間。

結(jié)合目前的原材料價(jià)格，按照每生產(chǎn)一噸鋁大約消耗1.98—2噸氧化鋁，500—550公斤碳素陽(yáng)極（毛耗，由石油焦和煤瀝青制成），13500度工業(yè)用電（電價(jià)按照0.28元/噸）、以及輔料及其他費(fèi)用（約占冶煉成本15%—20%），可以初步計(jì)算出目前國(guó)內(nèi)鋁的平均成本在13500—14000元/噸。

8月6日，據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)電解鋁社會(huì)庫(kù)存（含SHFE倉(cāng)單）：上海地區(qū)41.3萬(wàn)噸、無(wú)錫地區(qū)75.2萬(wàn)噸、南海地區(qū)23.7萬(wàn)噸、杭州地區(qū)11.2萬(wàn)噸、天津5.5萬(wàn)噸、臨沂2.7萬(wàn)噸、重慶2.2萬(wàn)噸、鞏義地區(qū)15.8萬(wàn)噸，消費(fèi)地鋁錠庫(kù)存合計(jì)177.6萬(wàn)噸，環(huán)比上周四減少0.5萬(wàn)噸。

現(xiàn)貨方面，近期鋁現(xiàn)貨貼水幅度在100元/噸以內(nèi)，鑒于目前下游處于傳統(tǒng)淡季，鋁價(jià)消費(fèi)端將受到抑制，但隨著金九銀十旺季的到來(lái)，以及官方繼續(xù)釋放利好政策，將進(jìn)一步提振鋁價(jià)。

綜上所述，宏觀面偏空預(yù)期逐步改善，且下方成本支撐明顯，鋁價(jià)存在進(jìn)一步的反彈空間。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。