期現(xiàn)卷螺差雙雙轉(zhuǎn)負(fù)的背后

截至8月8日收盤，螺紋主力合約收?qǐng)?bào)4236，熱卷主力合約收?qǐng)?bào)4209，自今年1月23日來(lái)，期貨主力合約卷螺差再度轉(zhuǎn)負(fù)，至-27。

實(shí)際上，早在7月30日，現(xiàn)貨卷螺差便已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)，且價(jià)差呈現(xiàn)出逐步擴(kuò)大態(tài)勢(shì)。截至8月8日，全國(guó)主要城市HRB400 20MM均價(jià)4398，同日全國(guó)主要城市4.75熱軋板卷均價(jià)4326，卷螺差擴(kuò)至-72。

在現(xiàn)貨卷螺差和期貨卷螺差雙雙轉(zhuǎn)負(fù)的當(dāng)下，未來(lái)卷螺差是否還會(huì)在負(fù)值區(qū)域進(jìn)一步擴(kuò)大嗎？

我們可以先回顧一下卷螺差的歷史走勢(shì)。由于熱卷期貨的上市時(shí)間是2014年3月21日，而螺紋期貨的上市時(shí)間在2009年3月27日，所以，我們統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)始于2014年3月21日。

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

根據(jù)對(duì)歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，我們有以下幾點(diǎn)說(shuō)明：

1、期現(xiàn)卷螺差雙雙轉(zhuǎn)負(fù)出現(xiàn)在以下幾個(gè)時(shí)間段：

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

首次出現(xiàn)是在2015年7月17日，至2015年8月3日，持續(xù)時(shí)間為12個(gè)交易日，期間期貨卷螺差極值為-32，現(xiàn)貨卷螺差極值為-144；

第二次出現(xiàn)在2015年11月5日，至2015年11月11日，持續(xù)時(shí)間為5個(gè)交易日，期間期貨卷螺差極值為-25，現(xiàn)貨卷螺差極值為-113；

第三階段出現(xiàn)在2017年3月7日，至2017年3月21日，除去3月10日期貨卷螺差短暫轉(zhuǎn)正后，該階段持續(xù)時(shí)間為10個(gè)交易日，期間期貨卷螺差極值為-56，現(xiàn)貨卷螺差極值為-215；

第四階段僅持續(xù)連個(gè)交易日，為2017年4月6日和7日，期貨卷螺差極值為-52，現(xiàn)貨卷螺差極值為-358；

持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的階段出現(xiàn)在2017年5月3日至2017年6月7日，長(zhǎng)達(dá)24個(gè)交易日，期間期貨卷螺差極值為-172，現(xiàn)貨卷螺差極值為-569；

此外，2017年7月6日，期現(xiàn)卷螺差雙雙轉(zhuǎn)負(fù)，持續(xù)時(shí)間僅一天，期貨卷螺差為-3，現(xiàn)貨卷螺差為-135。

2、現(xiàn)貨卷螺差由正轉(zhuǎn)負(fù)時(shí)間要領(lǐng)先于期貨卷螺差轉(zhuǎn)負(fù)，共出現(xiàn)三次。同時(shí)，期貨卷螺差要領(lǐng)先現(xiàn)貨卷螺差轉(zhuǎn)正。

第一次現(xiàn)貨卷螺差轉(zhuǎn)負(fù)出現(xiàn)在2015年7月3日，領(lǐng)先期貨10個(gè)交易日；

第二次現(xiàn)貨卷螺差轉(zhuǎn)負(fù)出現(xiàn)在2017年2月17日，領(lǐng)先期貨12個(gè)交易日；

本次現(xiàn)貨卷螺差轉(zhuǎn)負(fù)出現(xiàn)在2018年7月30日，領(lǐng)先期貨7個(gè)交易日。

3、現(xiàn)貨卷螺差維持負(fù)值的時(shí)間要明顯長(zhǎng)于期貨。

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

現(xiàn)貨卷螺差第一次轉(zhuǎn)負(fù)出現(xiàn)在2015年2月25日，持續(xù)18個(gè)交易日；極值為-45。

第二次轉(zhuǎn)負(fù)出現(xiàn)在2015年7月3日，持續(xù)104個(gè)交易日，極值為-184；

第三次出現(xiàn)在2017年2月17日，持續(xù)113個(gè)交易日，極值為-569；

第四次出現(xiàn)在2017年11月8日，持續(xù)37個(gè)交易日，極值為-475；

第五次出現(xiàn)在2018年2月22日，持續(xù)11個(gè)交易日，極值為-54。

而期貨轉(zhuǎn)負(fù)持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)也僅維持24個(gè)交易日。

對(duì)于當(dāng)前期現(xiàn)卷螺差的走勢(shì)，我們將分別從期貨和現(xiàn)貨的角度分別作說(shuō)明。

期貨方面，螺紋主力合約目前有上破去年高點(diǎn)的態(tài)勢(shì)，反觀熱卷主力合約，雖然近期維持漲勢(shì)，但幅度要明顯低于螺紋，同時(shí)，離去年高點(diǎn)4400仍有一段距離。

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

從技術(shù)走勢(shì)上來(lái)說(shuō)，螺紋主力合約目前處在一個(gè)相當(dāng)關(guān)鍵的水平。目前期螺整測(cè)試4260的前高，對(duì)于是否有可能有效突破4260高點(diǎn)，我們不作預(yù)判，但可以作假設(shè)，如果期螺有效突破4260阻力位，則勢(shì)必激發(fā)多頭進(jìn)一步的做多熱情，螺紋漲勢(shì)料將更為凌厲，反觀熱卷，價(jià)格在實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)上漲之前，還有4400的重要關(guān)口需要邁過(guò)，因此，在這一情景下，鑒于期螺的強(qiáng)勢(shì)，期貨卷螺差仍可能持續(xù)一段時(shí)間，而卷螺差的轉(zhuǎn)正，方式很可能以期螺下行修正幅度高于熱卷來(lái)實(shí)現(xiàn)。

另一種情景是，期螺未能有效突破4260前高，市場(chǎng)可能出現(xiàn)的情況。若未能突破前高的話，期螺維持高位寬幅震蕩的可能性較大，原因在于，價(jià)格基本面的支撐。而這，又要回歸到基本面分析上來(lái)。

根據(jù)Mysteel調(diào)研的數(shù)據(jù)，全國(guó)35城螺紋庫(kù)存從今年3月份的高點(diǎn)1082.4降至7月27日當(dāng)周的447.55，降幅高達(dá)58.7，同期，全國(guó)33城熱軋板庫(kù)存自年內(nèi)高點(diǎn)277.22降至7月27日當(dāng)周的211.25，降幅僅為31.2。同時(shí)，從近兩周的數(shù)據(jù)來(lái)看，熱卷社會(huì)庫(kù)存還有回升的趨勢(shì)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

從近半年來(lái)螺紋和熱卷社會(huì)庫(kù)存去化的速度來(lái)說(shuō)，螺紋庫(kù)存的去化速度要明顯高于熱卷，這背后的決定性因素在于需求的不同。

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

螺紋需求，最具代表性的行業(yè)當(dāng)屬房地產(chǎn)，從全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成數(shù)據(jù)來(lái)看，上半年完成投資同比基本上維持在10%以上，而去年同期均在8%上下，房地產(chǎn)投資的用鋼需求對(duì)于螺紋庫(kù)存的去化作用明顯。

熱卷需求方面，我們選取的是制造業(yè)領(lǐng)域的汽車制造業(yè)數(shù)據(jù)，從今年上半年汽車制造業(yè)固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)來(lái)看，今年上半年投資增速僅維持個(gè)位數(shù)，2月份甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，2017年全年增速，基本上在10%以上，這也大體上能夠說(shuō)明熱卷庫(kù)存今年上半年去化較緩慢的原因。

但需要警惕的是，房地產(chǎn)投資增速在今年余下時(shí)間會(huì)出現(xiàn)大概率放緩的趨勢(shì)，從年終中央政治局會(huì)議“堅(jiān)決抑制房?jī)r(jià)上漲”的表態(tài)來(lái)看，年內(nèi)房地產(chǎn)投資的高峰可能已經(jīng)過(guò)去，但對(duì)于用鋼需求來(lái)說(shuō)，也大可不必過(guò)于擔(dān)憂，下半年積極的財(cái)政政策補(bǔ)基建短板料將彌補(bǔ)因房地產(chǎn)投資增速放緩的部分缺口，但完全補(bǔ)上的可能性并不大。

需求端的強(qiáng)弱格局顯而易見(jiàn)，現(xiàn)貨走勢(shì)則高下立判。全國(guó)主要城市HRB400 20MM均價(jià)自今年3月份低點(diǎn)3761漲至8月8日的4398，創(chuàng)年內(nèi)新高近在咫尺，漲幅高達(dá)16.9%；全國(guó)主要城市4.75熱軋板卷均價(jià)自3月份低點(diǎn)3903升至8月8日的4325，漲幅為10.8%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

從螺紋社會(huì)庫(kù)存的下降趨勢(shì)來(lái)看，目前并未出現(xiàn)庫(kù)存拐點(diǎn)，因此，對(duì)于螺紋后續(xù)價(jià)格走勢(shì)，我們?nèi)钥杀３种?jǐn)慎樂(lè)觀。螺紋現(xiàn)貨，相對(duì)于熱卷仍可能維持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，現(xiàn)貨卷螺差在未來(lái)一段時(shí)間，仍可能維持負(fù)值區(qū)域。

綜上，我們有以下判斷：

1、現(xiàn)貨卷螺差在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)仍可能維持負(fù)值區(qū)域，未來(lái)向正值區(qū)域回歸的一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)需要看螺紋庫(kù)存拐點(diǎn)是否出現(xiàn)。

2、期貨卷螺差是否將在負(fù)值區(qū)域持續(xù)擴(kuò)大，并在一段時(shí)間內(nèi)維持，目前并不明朗，因?yàn)榧夹g(shù)走勢(shì)上目前處在一個(gè)較為關(guān)鍵性水平，待后續(xù)趨勢(shì)明朗后可能會(huì)給出答案。但大概率可以肯定的是，期貨卷螺差仍將在未來(lái)一段時(shí)間維持在較窄區(qū)間。

3、從套利角度來(lái)說(shuō)，下半年比較保險(xiǎn)的策略應(yīng)該是在低位做多1901合約卷螺差，時(shí)間節(jié)點(diǎn)大概率出現(xiàn)在9-10月份。