用好期貨工具 無畏菜油貿易“寒冬”

市場經濟中無論是原料價格的波動、供求關系的轉變、宏觀經濟走勢的變化，還是產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價格的博弈等，都會影響企業(yè)的生產和經營。從2015年開始，每年菜油臨儲拍賣200多萬噸，菜油價格波動更加劇烈。面對復雜多變的經營環(huán)境，作為對期貨工具接受程度高、貿易模式相對較為成熟的行業(yè)，油脂油料企業(yè)越來越重視現代市場經營工具的利用，上海佰融實業(yè)有限公司（下稱佰融實業(yè)）正是其中的“先行者”之一。

1 行業(yè)劇變中善用期貨工具

近年來，菜油行業(yè)出現大變化，尤其以產銷區(qū)的分化與商業(yè)模式的變化最為明顯。由于國產菜籽產量持續(xù)下降，產區(qū)工廠多數常年處于停機狀態(tài)，主要以小榨形式生產“非轉濃香型”菜油。國產菜籽和菜油商品化程度極低，臨儲菜油消化完成后，市場商品化貿易流通主要依賴進口，包括進口菜籽加工和進口菜油。在政策導向下，國內進口菜籽壓榨工廠主要分布在福建、兩廣及華東地區(qū)，構成新的菜油主產區(qū)；主要消費區(qū)以具有菜油消費習慣的西南地區(qū)，包括四川、云南及貴州等地，西北的陜西、甘肅、青海等地，以及包括重慶在內的長江流域為主。

與此同時，菜油行業(yè)的商業(yè)模式也在悄然生變。據期貨日報記者了解，目前產業(yè)鏈博弈的“價格戰(zhàn)”正在華東進行，部分企業(yè)把中包裝油的價格定得低于散裝油，即便在去掉包裝物后，中包裝油還要比散裝油便宜200—300元/噸左右，這造成了許多貿易商破產倒閉。因為大部分貿易商都是拿散裝油自己灌裝，然后再做成中包裝或者小包裝，從中賺取差價。而由于“價格戰(zhàn)”升級，今年的貿易氛圍逐步消失。

事實上，菜油的基本面并沒有發(fā)生根本性改變，整個市場價格處于低位?！安擞托枨鬀]有發(fā)生大的變化，供給也沒有出現大的變化，只是渠道中的貨越來越少，全部都集中到港口、大貿易商、大的工廠手上，造成了今年的困境。”佰融實業(yè)總經理蔡耀東表示，由于中美貿易摩擦剛剛開始，當前菜油供應較為充沛，所以價格比較低迷。“可以這么講，市場在不斷尋底，我們認為，這個底壓得越深，將來的反彈力度就越大。在我們看來，未來5—6個月內很難走出大行情，但這是最后的‘黑暗期’，最困難的時期已經過去了。危險最大的時候也是機會最大的時候，我們一直在等機會。機會是等出來的，不是我們‘創(chuàng)造’出來的。”

誠然，在經濟運行過程中不可避免地存在著商品價格波動風險，不管是來自原料價格的波動、供求關系的轉變、宏觀經濟走勢的變化，還是產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價格的博弈等，都會影響到企業(yè)的生產和經營。從2015年開始，每年菜油臨儲拍賣200多萬噸，菜油市場價格波動更加劇烈。為應對潛在的價格風險，佰融實業(yè)針對不同行情，結合現貨貿易，利用期貨這一金融工具，進行了買入套期保值、賣出套期保值、跨品種套利操作等，不畏價格波動風險，適時用好期貨工具。

2 強弱劈叉時斬獲價差利潤

作為貿易公司，菜油占到佰融實業(yè)三分之二以上的業(yè)務量，是公司的核心優(yōu)勢項目。

佰融實業(yè)結合自身的生產經營情況，除了成功進行買入、賣出套期保值，套利操作外，還積極參與菜油交割等業(yè)務，通過期現結合的方式增強企業(yè)的核心競爭力。值得一提的是，佰融實業(yè)通過探索期貨基差交易模式，實現了30萬噸左右的菜油年貿易量，2017年實現菜油銷售收入12億元，貢獻公司利潤60%?！拔覀儠钸M行分析，有時候買基差，有時候賣基差，不同時期結合不同的行情會有不同的操作，目前規(guī)模還是比較大的，每個月都有上萬噸的規(guī)模，因為這個市場有差價?？梢哉f，現在基差交易是市場尤其是長江流域最主要的交易模式?！辈桃珫|如是說。

除此之外，當不同油品出現強弱劈叉走勢時，佰融實業(yè)會留意關聯品種的價差，結合公司貿易中不同油品入庫出庫的季節(jié)性特點，巧妙利用價差來規(guī)避公司采購及銷售的兩端風險，同時獲取額外的盤面價差收益。在采訪中，蔡耀東給期貨日報記者分享了一個“買菜油、空棕櫚油”的跨品種套利操作的成功案例。佰融實業(yè)通過研究認為接下來油脂市場將呈現“菜強棕弱”行情，結合企業(yè)的現貨貿易業(yè)務，公司進行了一系列操作。

從供應方面來看，由于季節(jié)性因素影響，每年棕櫚油產量從3月開始逐步增加，5—8月是快速增產期。佰融實業(yè)認為，2017年棕櫚油增產是大概率事件，因此其弱勢將在5—7月份充分體現。

菜油方面，第二輪菜油拋儲經歷半年出庫，庫存壓力已經逐步消化，結合公司未執(zhí)行的遠期合同訂單情況來看，佰融實業(yè)發(fā)現菜油的遠期需求開始抬升。“菜油存在國慶節(jié)、春節(jié)備貨需求，我們預計到2017年9月，第二輪拋儲壓力去化后，菜油將迎來一波強勢上漲行情?！卑廴趯崢I(yè)相關負責人表示，通過對菜油、棕櫚油的供應需求研判，佰融實業(yè)認為5—8月菜油、棕油的價格風險最需要管理。

結合公司貿易業(yè)務，公司預計2017年5—8月，在遠期現貨上，菜油需買入5萬噸，棕櫚油需賣出5萬噸。公司擔心在菜油價格上漲過程中，現貨備貨不足，或上游提貨搶購耽誤貿易業(yè)務，因此決定除了現貨部分買入采購外，也在菜油期貨盤面買入一定量的多單，即公司在菜油現貨價格走高初期，建立現貨+期貨的虛擬庫存，以降低采購成本，對沖菜油價格單邊上漲風險。此外，佰融實業(yè)還擔心在棕櫚油下跌調整過程中，公司已有的棕櫚油庫存面臨虧損，或下游現貨出貨困難，因此，公司決定邊賣棕櫚油庫存邊進行棕櫚油期貨盤面的空頭操作。

不僅如此，佰融實業(yè)認為，一旦菜油現貨走穩(wěn)，則期貨將強于現貨，菜油、棕櫚油期貨價差擴大幅度會超過現貨?！?月菜油、棕櫚油價差運行至近年來價值中樞底部，我們選擇買菜油1709合約，空棕櫚油1709合約。”佰融實業(yè)相關負責人說，2017年5月31日開始公司分四次先后建倉，菜油、棕櫚油價差建倉均價1000元/噸（分批建倉時對應現貨價差均價為440元/噸），共建倉5000手（每手10噸）9月到期的菜油期貨合約。至8月20日，現貨價差由440元/噸上漲至820元/噸，上漲380元/噸，菜油、棕櫚油1709合約價差從1000元/噸上漲至1450元/噸，價差上漲450元/噸。1709合約即將進入交割，公司平倉。

此次跨品種套利策略，成功實現了滾動貿易型企業(yè)的菜油、棕櫚油庫存目標，有效控制了菜油上漲風險及棕櫚油下跌風險，并且額外獲得盤面價差利潤70元/噸，5萬噸的貿易量總計盈利350萬元。

3 專一、專業(yè)成為兩大標簽

要想用好期貨這把“利劍”，專業(yè)的團隊和高效的管理制度是必不可少的。

為了控制原料成本，佰融實業(yè)通過成立領導小組、策略小組、風控小組高效運用期貨市場功能，執(zhí)行套期保值交易，對沖價格波動風險。

據介紹，領導小組組長由公司主管領導擔任，主要負責審批套期保值方案及期貨資金調撥管理，并根據現貨市場和期貨市場實際情況，處理與期貨相關的重大問題。策略小組則是期貨執(zhí)行機構，由采購中心統一管理，主要負責收集市場信息，并分析、預測市場行情；提出套期保值建議方案并負責套期保值方案的執(zhí)行；制定企業(yè)期貨業(yè)務管理制度；建立期貨統計報表制度。策略小組成員由相應的部門成員組成。

“因菜油業(yè)務占佰融實業(yè)三分之二的業(yè)務量，公司菜油策略團隊為公司最核心、最專業(yè)團隊，微觀上，由數位針對菜籽、菜油等有10多年研究經驗的分析師從國際到國內、從進口訂單到出貨消費進行全方位的研究；宏觀上，由跟蹤資金、證券公司背景的宏觀分析師，對從美元、歐元到人民幣，從原油到國內CPI通脹等指數研究，以把握全球經濟及國內宏觀政策對大宗商品，尤其是菜油品種的影響。”佰融實業(yè)相關負責人介紹。

在采訪中，蔡耀東表示盤面存在不確定性，有時可能考慮不周，因此公司會提前一天進行情境分析，把最好、最差及中間情況一一羅列出來，做好操作策略的準備，然后第二天再把實際出現的行情波動，嵌入到前一天的模擬情境中去，由執(zhí)行交易員直接按照計劃操作。

除了專業(yè)，專注也是佰融實業(yè)的“標簽”之一。據期貨日報記者了解，佰融實業(yè)參與的商品期貨只能是與公司生產經營有直接關系的農產品期貨品種。目前，其進行期貨套保的品種僅限于菜油、豆油、棕櫚油三大油脂品種。

此外，風控也是重要的一環(huán)。佰融實業(yè)的風險監(jiān)控小組由財務部門和審計部門人員組成，負責套期保值業(yè)務風險監(jiān)控，參與套期保值過程中的財務處理，負責資金劃轉調撥，負責每日期貨的下單操作，若發(fā)現風險問題則及時向業(yè)務部門做出提示，并直接向期貨業(yè)務領導小組匯報。風險監(jiān)控小組成員由財務、審計部門中的三人兼任。

不僅如此，內控制度對提高企業(yè)的抗風險能力、充分利用期貨市場的優(yōu)勢也起著至關重要的作用。據了解，佰融實業(yè)的內控制度主要包括期貨交易賬號管理、期貨套保品種、組織授權、業(yè)務運作、風險管理、財務管理等方面。

事實上，期貨交易存在較大的風險，風險管理及處置制度對企業(yè)來說必不可少。當前，佰融實業(yè)的風險管理及處置制度在實踐中逐漸完善。據企業(yè)相關負責人介紹，首先，公司建立了一套完整的內部風險監(jiān)控系統。其次，期貨業(yè)務領導小組和高層管理人員能夠保證做好內部風險的監(jiān)控。再次，交易風險監(jiān)控的指標由監(jiān)控部門以書面形式做出規(guī)定，并由有關人員貫徹執(zhí)行。這種指標既包括管理目標、交易形式、交易管理手段，又要有交易人員的授權權限、交易損失與收益的評估標準、交易監(jiān)控手段、計算盈虧差額的結算原則。最后，企業(yè)設置專職風險管理人員，并建立完善的錯單處理程序。風險管理人員向公司期貨業(yè)務主管領導定期書面報告持倉風險狀況、保證金使用狀況、累計結算盈虧、套期保值計劃執(zhí)行情況等。公司期貨業(yè)務主管領導須簽閱報告并返還風險管理人員。

公司的財務管理制度規(guī)定，套保時用于交易的資金要符合公司內部規(guī)定和《資金管理制度》相關規(guī)定。入市之前需經過期貨領導小組集體討論，聽取財務部門的意見，確定最高投資額度。資金調撥人員應定期向財務主管領導報告結算盈虧狀況、持倉風險狀況、保證金使用狀況等，同時應通報風險管理人員及公司期貨業(yè)務主管領導。此外，公司開展期貨套期保值業(yè)務，相關的套期會計處理遵照2006年頒布的新《企業(yè)會計準則》規(guī)定執(zhí)行。

4 期貨助力企業(yè)穩(wěn)健經營

事實上，佰融實業(yè)近幾年參與菜油期貨的經歷，也是其不斷學習和完善的過程，據期貨日報記者了解，佰融實業(yè)在研發(fā)團隊建設、信息渠道建立、決策制度和風控制度制定等方面均取得了豐富的經驗，菜油貿易的期現結合手段也日漸成熟。

“做大宗商品貿易的公司，我可以肯定地說，如果沒有期貨這一塊的研究和投入，不管公司規(guī)模有多大，遲早都會倒下去。不僅如此，做期貨的企業(yè)必須要建立自己的團隊。”蔡耀東深耕油脂市場二十多年，幾經沉浮，對于期貨工具也有著較為深刻的理解。“實際上，金融風險十分巨大。我們做了這么大規(guī)模的量，如果沒有金融這個很好的對沖手段，風險真的是非常非常大。所以我覺得期貨對于企業(yè)的經營來說非常重要?！?/p>

在蔡耀東看來，期貨對于一個產業(yè)的整合起到了積極的推動作用?！拔覀兛梢园l(fā)現，有了期貨以后，國內油脂行業(yè)的企業(yè)基本上80%都倒閉了，為什么會出現這種情況呢？因為多數企業(yè)不愿意相信期貨這個新興的金融工具，或者說不愿意去學習，不愿意在這上面花工夫，那么其倒掉是必然的。我認為，最高水準的大宗商品貿易應該是一種金融貿易，金融貿易就是期現的結合——期貨和現貨的結合，公司的穩(wěn)健經營一定離不開這種手段。”

多年來，立足產業(yè)背景，通過貿易了解產業(yè)鏈上下游，結合宏觀及技術分析，把握大勢方向，規(guī)避入場陷阱是佰融實業(yè)的核心交易邏輯。在傳統貿易的基礎上，佰融實業(yè)積極參與期貨市場，充分利用期貨套期保值的功能，規(guī)避企業(yè)現貨經營中遇到的實際風險。

談及多年來參與期貨市場的經歷與經驗的積累，蔡耀東表示，佰融實業(yè)“因為專一，所以專業(yè)”。事實上，佰融實業(yè)在農產品中只做油脂貿易及套期保值。三大油脂品種中尤其注重菜油貿易及研究，關注行業(yè)拐點變化，“因為專一，所以專業(yè)”，菜油特色品種優(yōu)勢發(fā)揮，形成該公司的特色盈利點。

此外，建立高效專業(yè)的研究團隊，發(fā)揮菜油投研的行業(yè)領先優(yōu)勢，搭建高效的信息收集渠道和研究框架，使其為企業(yè)菜油現貨貿易和套期保值的實現提供有效的投研支持，并成立領導決策小組，制定合理的決策產生規(guī)則，避免領導一票制決策權模式。還要制定嚴格的風控制度，在出現行情判斷錯誤或下單錯誤的情況下，積極通過設置止損、控制回撤率等方式避免虧損擴大，同時應做好思考總結工作，這些都是佰融實業(yè)自參與期貨市場后在實戰(zhàn)中積累的經驗?！坝辛似谪浭袌?，能讓企業(yè)很明白自己在做什么。”蔡耀東深有體會地說：“做大宗商品的企業(yè)，一定要發(fā)展或培養(yǎng)期貨團隊，一定要有現貨貿易渠道和自己的品牌。三者俱全才能在這個市場上立足。我們在這一塊是有缺陷的，品牌上有所缺失，所以我們將來也會著重發(fā)展這一塊?！?/p>

“期待交易所能夠盡快推出更多的場內期權品種以及完善的期權交易制度。期權交易的定價模式、報價的連續(xù)性和流動性，都是市場最為看重的?！辈桃珫|建議。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。