黑色系大漲！我們該如何表達敬畏之心？

周五（7月27日，下同）黑色系大漲，螺紋鋼主力合約rb1810更是站上4100元/噸的歷史絕對高位。大漲之后朋友圈里的氣氛開始變得躁動，得意、恐慌、憤怒、不解，各種情緒開始發(fā)酵。我們該如何理解這次并不算意外的大漲，以及之后我們又應該用什么樣的邏輯去觀察、操作黑色系品種呢？

大漲的原因

先來說為什么大漲并不意外。

以螺紋鋼為例，是基本面與盤面的共振。螺紋鋼1810合約主流靠譜的觀點一直都是“價格掉不下去”，而這個判斷的支撐是基于對供需關系短期維持樂觀的看法。成交量，3月份以后，除了環(huán)保限產的擾動，真正對rb1810合約產生影響的是螺紋鋼現貨成交量，而4月以來螺紋鋼的成交量一直維持與2017年相當的較高水平，成交量數據可以得到一定的驗證。那么，成交量確保的需求平穩(wěn)，環(huán)保限產壓制產能釋放，最終帶來了庫存的持續(xù)去化至歷史低位。

而盤面一直走的是一個深度貼水后逐步修復的行情，成交量穩(wěn)住，隨著交割時間越來越近，大家對于rb1810“價格掉不下去”的觀點也就越來越認同。

那么，是什么導致周五突如其來的暴漲呢，也就是期現價格過早的回歸呢？

往根上說，動因是宏觀因素，而真正開始蓄勢的點開始于上周五20日突發(fā)的資管新規(guī)落實細則。宏觀因素扭轉了基建、房地產投資的下滑預期，而資管新規(guī)細則的出臺，央行的多次降準、放水落實了這種轉變。于是在宏觀悲觀的預期暫時消散后，期貨、現貨上想做多的人敢于放手拉漲了。

盲目的樂觀既不合“情”也不合“理”

后面怎么辦？筆者認為，螺紋鋼期現價格大漲帶來真正實質性的變化是期現價格過早的回歸，以及遠月價格貼水的提前向上修復(也就是rb1810-rb1901價差走窄)，而這背后人心的轉變是人們對于遠期鋼材需求或宏觀經濟的樂觀。

相較于絕對價格的大漲，我們更應該考慮遠月貼水修復合理嗎，我們對鋼材需求和宏觀經濟樂觀的對嗎？考慮清楚本質問題，面對各種情況自然會有一個更靠近真實的邏輯來支持自己去觀察、操作。

筆者認為應對以螺紋鋼為主的黑色商品應保持敬畏之心，因為維持對遠期宏觀經濟及鋼材需求的樂觀既不合“情”也不合“理”，其中，“情”指的是對經濟運行方式的理解，“理”指的是期貨盤面操作的策略。

先說“情”

為什么年初是對2018年的經濟與鋼材需求偏悲觀？因為中央對18年的經濟政策整體是收緊的。為什么要主動收緊呢？因為我們經濟發(fā)展方式已經出現了顯著的問題需要轉型，而17年底的經濟形勢又很好，給了我們失速轉型的客觀條件。因此，形容我們上班年的狀態(tài)，有點像中箭的關羽在主動刮骨療傷，雖然當時很疼，但后面是痊愈的希望。

而現在這個時點，央行開始被動放水，政策開始再次強調基建的重要性，雖然短期帶來了復蘇的動力，但好比運動員打了強心劑，雖然短期成績上來了，但又一次透支了身體，對于今后的訓練、水平提高其實是不利的。

靠基建和地產投資拉動經濟的方式很難長久維系，這個道理其實大家都懂，而且我們已經可以從今年3月份的鋼價大跌中看到一些可能出現的傳導機制。就是過度投資帶來的債務問題，以及債務問題引爆時導致的流動性恐慌。

上半年我們主動去杠桿，解除債務風險，其實就是在可控的條件下讓一些債務出清風險，以免像08年美國次貸危機那樣局勢失控。而今年3月份鋼價大跌，雖然需求還在，供給確實比預料的多了一些，但最直接的導致期現價格滾動下跌的是貿易商托盤資金的爆倉。在理性、溫和、可控的情況下推動的債務收縮預期導致的流動性緊張，都會造成不可預料的市場波動，那么如果有一天杠桿扛起的債務高雷真的炸了呢？

今年下半年債務違約風險可能導致的流動性恐慌依然是懸在中國經濟體上的達摩克利斯之劍，畢竟下半年地方城投與房地產有大規(guī)模債務要到期，而最近頻繁爆出的工地建筑事故根本上也都是受到流動性緊縮的壓力。

再說“理”

前面筆者提到，對于之前rb1810合約主流靠譜的觀點是“價格掉不下去”，這是基于對當時當下基本面的正確判斷，雖然未來存在一些疑慮但我們不能否認眼前的事實，那么大家選擇把悲觀的預期在遠期價格上體現一下，所以看似不合理的期現大基差、遠月高貼水，其背后都有合理的邏輯，就是悲觀預期表達的需要。

那么現在悲觀預期還有嗎，如果有需要怎么表達呢？

首先，通過“情”的層面筆者相信有一定的概率悲觀的預期還會出現，起碼也要再反復的驗偽幾次。而具體到表達方式上，還是以螺紋鋼為例，主力rb1810的合約還能漲嗎？會跌嗎？這要看現貨價格，以及對未來一個多月的供需預期。目前看，現貨繼續(xù)猛漲是存疑的，或者是需要恐高的；但未來一個到兩個月供需嚴重惡化的征兆暫時也不明顯，因此rb1810期現基差可能維持現在的較低水平。

單品種螺紋鋼對于未來悲觀不確定性的表達，可能還是要通過rb1810-rb1901來體現。在鋼廠高利潤與中國經濟不確定性兩個相對確定性因素的支持下，rb1810-rb1901價差迅速走窄后可能給出悲觀預期布局的進場機會。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。