華泰宏觀：國常會財政更積極 基建將觸底反彈

7月23日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議。會議部署更好發(fā)揮財政金融政策作用，支持擴內(nèi)需調結構促進實體經(jīng)濟發(fā)展；確定圍繞補短板、增后勁、惠民生推動有效投資的措施。

在財政政策方面，會議要求，積極財政政策要更加積極。聚焦減稅降費，加強相關方面銜接，加快今年1.35萬億元地方政府專項債券發(fā)行和使用進度，在推動在建基礎設施項目上早見成效。

對于金融政策，會議要求，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度。引導金融機構將降準資金用于支持小微企業(yè)、市場化債轉股等。

對此，華泰宏觀李超團隊解讀稱，積極的財政政策更加積極，受益基建相關行業(yè)；貨幣政策強調松緊適度，做好擴信用配合；保障融資平臺合理融資需求，利好城投債；地方政府專項債發(fā)行為基建籌集資金，目前專項債主要分為土儲債、公路債和棚改債，這三個領域將是基建發(fā)力的重要方向。

以下是解讀全文：

【積極的財政政策更加積極，受益基建相關行業(yè)】

國務院總理李克強7月23日主持召開國務院常務會議，部署更好發(fā)揮財政金融政策作用，支持擴內(nèi)需調結構促進實體經(jīng)濟發(fā)展；確定圍繞補短板、增后勁、惠民生推動有效投資的措施。我們在《政策調整是核心變量——2018年三季度大類資產(chǎn)配置報告》提出，下半年的關鍵點在于通過相關政策刺激擴大內(nèi)需，將經(jīng)濟增速控制在合理區(qū)間，避免產(chǎn)生系統(tǒng)性風險。未來如果政策以擴大內(nèi)需為導向，并穩(wěn)住基建投資，我們認為信用擴張的周期性行業(yè)會出現(xiàn)機會。國務院常委會議要求財政政策更加積極，印證我們判斷，我們認為未來將受益基建相關行業(yè)，基建投資增速可能觸底反彈。

【貨幣政策強調松緊適度，做好擴信用配合】

會議要求，穩(wěn)健貨幣政策松緊適度，保持適度融資規(guī)模，保持流動性合理充裕；疏通貨幣政策傳導機制，引導金融機構利用降準資金支持小微企業(yè)等，我們認為，當前貨幣政策的核心目標在于穩(wěn)定社會融資增速，近期監(jiān)管政策細則紛紛落地，相比之前市場預期一些具體規(guī)定也做了柔性處理。這些貨幣政策操作目標在于與擴大信用相配合。

【保障融資平臺合理融資需求，利好城投債】

會議提出，引導金融機構保障融資平臺公司合理融資需求。央行在《關于進一步明確規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務指導意見有關事項的通知》提出，對于過渡期結束后難以消化的存量非標，可以轉回銀行資產(chǎn)負債表內(nèi)，人民銀行在宏觀審慎評估（MPA）考核時將合理調整有關參數(shù)予以支持。央行此前鼓勵銀行進行低評級產(chǎn)業(yè)債投資，我們認為城投債也是廣義的產(chǎn)業(yè)債。我們認為在這些因素共同影響下，利好城投債。

【地方政府專項債發(fā)行為基建籌集資金】

會議提出，加快今年1.35萬億元地方政府專項債券發(fā)行推動早見成效。根據(jù)財政部數(shù)據(jù)顯示，1-6月累計，全國發(fā)行地方政府債券14109億元。其中，一般債券10436億元，專項債券3673億元；按用途劃分，新增債券3329億元，置換債券或再融資債券10780億元。至少還有1萬億以上的專項債未發(fā)行。未來專項債的加快發(fā)行會為地方基建籌集資金。目前專項債主要分為土儲債、公路債和棚改債，這三個領域將是基建發(fā)力的重要方向。

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申萬宏源：財政寬松可期基建有望修復

申萬宏源認為，7月23日，國務院常務會議召開。整體來看，會議進一步確認了貨幣政策邊際放松的方向，并提出“積極的財政政策要更加積極”，前期偏緊的財政政策有望邊際寬松。在經(jīng)濟下行壓力加大的背景下，穩(wěn)增長+調結構的政策組合，也需要財政寬松予以配合。上半年財政支出偏慢，下半年積極財政仍有空間，預計基建將有所改善，部分對沖經(jīng)濟下行壓力。

招商宏觀張一平、高明：基建投資劇烈下滑的局面將結束配合消費的“壓艙石”作用

國常會對貨幣政策尤為值得關注的兩點提法：一是保持適度的社會融資規(guī)模，二是疏通貨幣信貸政策傳導機制。結合上周五一行兩會的最新監(jiān)管政策取向，下半年表外融資對社融增速的拖累將有所減緩，劇烈去杠桿的風險下降，結構性去杠桿依然是當前去杠桿工作的指導方針。下半年貨幣政策的主要矛盾焦點不是還有幾次定向降準，而是如何提高政策傳導機制。

改變當前寬貨幣緊信用的割裂局面需要財政政策、結構性改革措施的配合，貨幣政策孤軍奮戰(zhàn)難以解決此種困境。這正是本次國常會提出“更好發(fā)揮財政金融政策作用”意義所在。

根據(jù)本次國常會的最新政策動向，預計下半年投資需求將有所改善，一方面新動能占主導地位的制造業(yè)投資在企業(yè)進一步減負后增速將繼續(xù)回升，另一方面基建投資劇烈下滑的局面將結束，基建投資需求將邊際改善，民間投資的貢獻將進一步提高，配合消費的“壓艙石”作用。

太平洋證券分析師楊坤河：鋼鐵受益更多有色受益稍弱

需求預期持續(xù)扭轉，鋼鐵受益更多，有色受益稍弱。

大宗商品價格主要受供需基本面及流動性兩方面影響，基本面最終落腳于需求。本次會議提出支持擴內(nèi)需調結構促進實體經(jīng)濟發(fā)展，延續(xù)了今年以來幾次降準的政策意圖。但內(nèi)需的改善更多利好鋼鐵，全球定價的有色品種受益稍弱。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。