穩(wěn)定社會(huì)融資須進(jìn)一步降企業(yè)稅費(fèi)

    摘要：最近數(shù)據(jù)顯示，社會(huì)融資余額增速已跌至歷史最低值，信用擴(kuò)張明顯放緩。如果未來社融增速繼續(xù)走低，將會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生一定的影響。各界較關(guān)心社融增速下行潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。接受中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)記者采訪的人士表示，有必要進(jìn)一步減輕中小企業(yè)的稅費(fèi)，增強(qiáng)其經(jīng)營(yíng)活力。社融增速需要穩(wěn)定，在企業(yè)貸款不差的背景下，還要恢復(fù)企業(yè)的債券融資。
    最近數(shù)據(jù)顯示，社會(huì)融資余額增速已跌至歷史最低值，信用擴(kuò)張明顯放緩。如果未來社融增速繼續(xù)走低，將會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生一定的影響。各界較關(guān)心社融增速下行潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。接受中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)記者采訪的人士表示，有必要進(jìn)一步減輕中小企業(yè)的稅費(fèi)，增強(qiáng)其經(jīng)營(yíng)活力。社融增速需要穩(wěn)定，在企業(yè)貸款不差的背景下，還要恢復(fù)企業(yè)的債券融資。
    央行數(shù)據(jù)顯示，6月社融余額增速繼續(xù)下降，降至歷史最低的9.8%。而自2017年7月開始，社會(huì)融資總量余額增速從13%的階段性高點(diǎn)逐步回落，信用環(huán)境進(jìn)一步收緊。當(dāng)前貨幣政策旨在加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性的支持。而近期，大量依靠非標(biāo)融資的小微企業(yè)或民營(yíng)企業(yè)因?yàn)樵偃谫Y受阻出現(xiàn)多起信用違約事件。
    社會(huì)融資緣何持續(xù)走低？中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳對(duì)記者表示，從社融的結(jié)構(gòu)來看，表內(nèi)貸款增速較為平穩(wěn)，直接融資(企業(yè)債券+非金融企業(yè)股票)增速從2017年三季度開始逐漸止跌反彈，銀行表外融資增速(信托+委托+未貼現(xiàn)銀行承兌匯票)從18%左右的高點(diǎn)逐步回落至4.7%，成為拖累社融走低的最直接影響因素。
    統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，20世紀(jì)80年代到全球金融危機(jī)之間，大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的信貸年均增速為10%—15%，而同期名義GDP年均增速為5%。因此在多數(shù)時(shí)候，信貸增長(zhǎng)可被認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前提條件，但過高的債務(wù)可能會(huì)導(dǎo)致危機(jī)、債務(wù)積壓和后危機(jī)時(shí)期的衰退。社會(huì)融資總量代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)(除政府部門)從金融機(jī)構(gòu)融出的資金規(guī)模，雖包含非金融企業(yè)股票融資，但總體占比不大，可以將社融看作實(shí)體部門的債務(wù)。
    諸建芳認(rèn)為，2008年國(guó)際金融危機(jī)后，我國(guó)進(jìn)入信用高速擴(kuò)張的時(shí)代，2010年社融余額增速達(dá)到34.8%的歷史高位，雖然此后逐步回落，但始終高于名義GDP。這意味著大量融資資金并未完全進(jìn)入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，存在金融體系的空轉(zhuǎn)，杠桿效率始終偏低。這一輪信用收緊始于監(jiān)管對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的排查，導(dǎo)致非標(biāo)收縮帶動(dòng)整體信用環(huán)境收緊，實(shí)體部門融資受阻后，企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力上升。今年上半年新增的7家違約主體中，有5家屬于民營(yíng)企業(yè)，占比高達(dá)71%。而上半年違約主體中，有44億元屬于中外合資企業(yè)，一定程度上可將其算作民營(yíng)企業(yè)，這樣民營(yíng)企業(yè)的占比將高達(dá)94%。
    在他看來，近年政府陸續(xù)出臺(tái)一系列針對(duì)中小企業(yè)的扶持政策和減免企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)的政策，這些措施在一定程度上使中小企業(yè)獲益，稅費(fèi)負(fù)擔(dān)有所下降，但中小企業(yè)仍感到稅費(fèi)負(fù)擔(dān)重、社保負(fù)擔(dān)重，特別是一些微利企業(yè)壓力很大。目前我國(guó)中小企業(yè)的稅制結(jié)構(gòu)還不完善，一些小微企業(yè)享受免征增值稅的月銷售額基數(shù)偏低，享受減半征收所得稅的納稅所得額上限偏低，有必要進(jìn)一步減輕中小企業(yè)的稅費(fèi)，增強(qiáng)其經(jīng)營(yíng)活力。
    今年6月25日，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)等五部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步深化小微企業(yè)金融服務(wù)的意見》中表示，將加大財(cái)稅政策激勵(lì)。
    華泰證券首席宏觀分析師對(duì)記者表示，6月份人民幣信貸新增1.84萬億元，同比增長(zhǎng)12.7%；社融新增1.18萬億元，同比增長(zhǎng)9.8%。信貸新增反彈主要受到MPA考核宏觀經(jīng)濟(jì)熱度下降導(dǎo)致的信貸額度增加影響，社融增速下降至10%以下表明表外轉(zhuǎn)表內(nèi)趨勢(shì)并未產(chǎn)生完全對(duì)沖效果，未來經(jīng)濟(jì)下行壓力將會(huì)逐漸顯現(xiàn)。社融增速亟須穩(wěn)定，在企業(yè)貸款并不差的背景下，還需要恢復(fù)企業(yè)的債券融資。目前信用問題依然嚴(yán)峻，AA+以下民企信用債券已缺少市場(chǎng)的交易流動(dòng)性，導(dǎo)致低評(píng)級(jí)的信用債企業(yè)債券融資出現(xiàn)枯竭，能否從一定程度上給低評(píng)級(jí)信用債提供必要的流動(dòng)性。
    “未來社融增速或?qū)②呌诜€(wěn)定，圍繞名義增長(zhǎng)小幅波動(dòng)。”諸建芳表示，從社融中的結(jié)構(gòu)看，貸款額度限制和商業(yè)銀行資本金約束逐漸得到改善，表內(nèi)信貸投放將對(duì)整體社融形成較為穩(wěn)定的支撐，但光依靠表內(nèi)規(guī)模大幅上升來推升社融增速反彈的可能性較小。未來金融去杠桿的邊際力度或階段性修正。未來3-5年，金融去杠桿方向并不會(huì)改變，表外業(yè)務(wù)的萎縮將是趨勢(shì)性的，但收縮的邊際力度會(huì)有所下降。從整體社融增長(zhǎng)的趨勢(shì)來看，金融去杠桿的目的之一在于減少資金在金融體系中的空轉(zhuǎn)，體現(xiàn)在去通道、去嵌套等金融業(yè)務(wù)形式上，以最終達(dá)到金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率提升的政策目標(biāo)。2017年開始，社融增速已逐漸開始向名義GDP走勢(shì)收斂，說明金融去杠桿效果已從金融領(lǐng)域逐漸傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不管是在實(shí)際融資成本還是在融資效率上均有所體現(xiàn)。因此，當(dāng)前社融增速大概率是一個(gè)底部中樞，未來將圍繞名義GDP增速上下小幅波動(dòng)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。