基本面不佳 雙焦期價(jià)面臨下行壓力

2018年，在需求下行、產(chǎn)能縮減的情況下，預(yù)計(jì)雙焦期貨將出現(xiàn)較2017年底部抬升、中樞下移、波動(dòng)降低走勢(shì)。首先，在GDP增速放緩的新常態(tài)之下，宏觀面房地產(chǎn)銷(xiāo)售情況難以維持2017年的盛況，但預(yù)計(jì)會(huì)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，因此需求端大體會(huì)維持穩(wěn)定。其次，2018年煤炭去產(chǎn)能進(jìn)入鞏固階段，按照“十三五”淘汰8億噸煤炭產(chǎn)能規(guī)劃，因此難形成虧損性成本坍塌。最后，2018年鋼材利潤(rùn)、焦化利潤(rùn)在去產(chǎn)能背景下難于出現(xiàn)塌方，否則亦不利于去產(chǎn)能的進(jìn)行。因此，對(duì)焦煤、焦炭全年的判斷維持謹(jǐn)慎樂(lè)觀，依照季節(jié)性進(jìn)行波段操作。

2018年，焦煤價(jià)格受益于打擊“地條鋼”帶來(lái)的紅利仍在，需求預(yù)計(jì)仍有1%增長(zhǎng)，焦煤價(jià)格仍有望維持高位平穩(wěn)。從季節(jié)性而言，受貨幣投放節(jié)奏、開(kāi)工熱情等影響，2018年煤炭需求上半年好于預(yù)期。供給方面，2018年新增產(chǎn)能需要產(chǎn)能置換，對(duì)總供給影響有限。

二季度環(huán)保政策集體發(fā)力，三季度環(huán)保政策更迭交替，各地區(qū)政策影響分化加?。?ldquo;2+26”城市焦炭主產(chǎn)省環(huán)保政策影響覆蓋50%，汾渭平原環(huán)保政策覆蓋逾30%；其中，山西地區(qū)政策涉及范圍廣，按照保衛(wèi)藍(lán)天第二階段入駐至采暖季結(jié)束來(lái)核算，影響產(chǎn)量953萬(wàn)噸，河南地區(qū)涉及城市少，環(huán)保政策影響產(chǎn)量約136萬(wàn)噸，而陜西因汾渭平原政策涉及范圍并非為其焦化產(chǎn)能密集區(qū)，在三個(gè)省中影響度較小，環(huán)保政策影響產(chǎn)量約60萬(wàn)噸。

截至6月底Mysteel統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，6月焦企庫(kù)存總體上仍呈下降趨勢(shì)，而主流鋼廠焦炭庫(kù)存呈緩慢上升態(tài)勢(shì)，但補(bǔ)庫(kù)結(jié)果并不理想，說(shuō)明焦炭供應(yīng)并不寬松。本月港口焦炭庫(kù)存繼續(xù)下降，貿(mào)易商港口主要以出貨為主，高價(jià)資源成交較少，市場(chǎng)心態(tài)尚可。

2018年焦炭庫(kù)存較以往的新變化是：焦化廠低庫(kù)存運(yùn)營(yíng)，鋼廠提前備貨原料充足。原因很明顯，在經(jīng)歷2016年-2017年原料階段性緊缺的行情之后，鋼廠為避免受到階段性原料成本上漲的沖擊，一般會(huì)提前1-2個(gè)月進(jìn)行原料備庫(kù)。而焦化廠則在低庫(kù)存策略下實(shí)現(xiàn)了較好的利潤(rùn)。從數(shù)據(jù)上可以很清晰地看到這種狀態(tài)，且這種庫(kù)存狀態(tài)較難發(fā)生轉(zhuǎn)變，因?yàn)闊o(wú)論是鋼廠的積極補(bǔ)庫(kù)還是焦化廠的低庫(kù)存，均是其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中形成的較優(yōu)策略，一段時(shí)間內(nèi)將會(huì)維持這種狀態(tài)。

整體來(lái)看，2018年供需面較2017年走弱，供應(yīng)過(guò)剩局面較2017年將有加劇。需求方面，在2017年鋼廠高利潤(rùn)刺激之下，2018年粗鋼產(chǎn)量將有同比1.6%左右的增幅。從供給端而言，鑒于2017年內(nèi)仍有部分新投產(chǎn)或在建焦化項(xiàng)目，且大多也屬于減量置換項(xiàng)目，并將于2018年-2020年間陸續(xù)投產(chǎn)，但新增產(chǎn)能比較有限，因此，在需求增量的刺激之下，產(chǎn)量可能會(huì)有小幅增長(zhǎng)空間。從庫(kù)存消費(fèi)比情況來(lái)看，2018年庫(kù)存消費(fèi)比抬升，意味著焦炭利潤(rùn)較2017年可能會(huì)有走弱的可能，壓制價(jià)格上行空間。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。