期貨資管發(fā)揮優(yōu)勢和特色“任重道遠(yuǎn)”

上半年89家期貨公司共備案390只資管產(chǎn)品，設(shè)立規(guī)模109億元

權(quán)益市場表現(xiàn)不盡如人意，商品市場沒有太多大的趨勢行情，再加上《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（下稱《意見》）進(jìn)一步細(xì)化了對金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的監(jiān)管，今年前5個(gè)月，證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理規(guī)模整體呈逐月下降態(tài)勢。期貨公司資管作為其中的一小部分，也是同樣的運(yùn)行軌跡。

中國證券投資基金業(yè)協(xié)會（下稱中基協(xié)）公布的證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)資管產(chǎn)品備案情況顯示，截至5月底，證券公司資管業(yè)務(wù)、基金公司及其子公司專戶業(yè)務(wù)、期貨公司資管業(yè)務(wù)管理資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)27.03萬億元。其中，期貨公司資管業(yè)務(wù)管理資產(chǎn)規(guī)模僅1627億元，較去年年底的2146億元減少519億元。

而今年上半年，期貨公司新設(shè)資管產(chǎn)品規(guī)模109.04億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于產(chǎn)品到期清盤規(guī)模。

期貨資管半年“答卷”中規(guī)中矩

近日，期貨日報(bào)記者對中基協(xié)“期貨公司資管產(chǎn)品備案信息公示”中今年上半年（截至6月28日）完成備案的期貨公司資管產(chǎn)品進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)整理。據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，今年上半年，89家期貨公司（含期貨公司資管子公司）共備案390只資管產(chǎn)品，設(shè)立規(guī)模109.04億元，單只產(chǎn)品平均規(guī)模2795.95萬元。

從產(chǎn)品設(shè)立規(guī)模看，期貨公司資管單只產(chǎn)品規(guī)模，較證券公司資管、基金公司及其子公司專戶明顯偏小。統(tǒng)計(jì)顯示，今年上半年，期貨公司資管產(chǎn)品設(shè)立規(guī)模在1000萬元以下的有213只；規(guī)模在1000萬—5000萬元（含1000萬和5000萬元）的有121只；規(guī)模在5000萬—1億元（含1億元）的有28只；規(guī)模超過1億元的有28只。

從備案產(chǎn)品投資類型看，期貨及其他衍生品類產(chǎn)品數(shù)量及規(guī)模占比均不大。今年上半年，期貨公司備案的資管產(chǎn)品中，混合類產(chǎn)品250只，數(shù)量最多，設(shè)立規(guī)模68.69億元，單只產(chǎn)品平均規(guī)模為2747.61萬元；固收類產(chǎn)品34只，設(shè)立規(guī)模21.03億元，單只產(chǎn)品平均規(guī)模為6184.12萬元；權(quán)益類產(chǎn)品17只，設(shè)立規(guī)模12.12億元，單只產(chǎn)品平均規(guī)模為7128.78萬元；期貨及其他衍生品類產(chǎn)品29只，設(shè)立規(guī)模3.16億元，單只產(chǎn)品平均規(guī)模1088.62萬元；其他類產(chǎn)品60只，設(shè)立規(guī)模4.05億元，單只產(chǎn)品平均規(guī)模674.97萬元。

另外，今年上半年期貨公司備案的資管產(chǎn)品全部為“一對多”產(chǎn)品，其中結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品有21只，規(guī)模合計(jì)約3.16億元。在結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中，期貨及其他衍生品類產(chǎn)品居多。

從期貨公司備案產(chǎn)品情況看，今年上半年，備案10只以上產(chǎn)品的期貨公司有12家，其中國富期貨和國投安信期貨備案產(chǎn)品數(shù)量最多，均為19只。備案產(chǎn)品規(guī)模合計(jì)超過1億元的期貨公司有24家，超過5億元的有6家，其中建信期貨備案產(chǎn)品規(guī)模最大，為19.2億元。

多因素限制期貨類產(chǎn)品規(guī)模

對于上半年期貨公司新設(shè)資管產(chǎn)品規(guī)模不大的原因，新湖期貨董事長馬文勝向期貨日報(bào)記者表示，《意見》短期內(nèi)對期貨公司主動(dòng)管理型資管產(chǎn)品設(shè)立有一定影響，打破“剛性兌付”后投資者也需要一段時(shí)間適應(yīng)，特別是機(jī)構(gòu)資金在選擇資管產(chǎn)品時(shí)也會有更多考慮。

“去年下半年到今年上半年，大宗商品價(jià)格波動(dòng)率整體不高，市場行情相對比較穩(wěn)定，類似于CTA策略的期貨類資管產(chǎn)品收益率并不是很高，期貨公司設(shè)立此類產(chǎn)品也不多。”馬文勝說。

據(jù)了解，目前期貨公司備案的資管產(chǎn)品類型主要包括權(quán)益類、固收類、混合類、期貨及其他衍生品類以及其他類。

“明確了主要投資范圍的固收類、權(quán)益類產(chǎn)品，要求該產(chǎn)品80%以上的資金要配置固收類、權(quán)益類資產(chǎn)，而混合類產(chǎn)品對配置某一類資產(chǎn)沒有下限比例要求。”創(chuàng)元期貨總經(jīng)理助理兼資產(chǎn)管理部總經(jīng)理張鵬介紹。

期貨日報(bào)記者從多位期貨公司資管人士處了解到，與債券、股票類資產(chǎn)相比，混合類產(chǎn)品配置期貨類資產(chǎn)的比重并不大。對于成熟投資策略而言，期貨類策略一般只是增強(qiáng)策略而非主要策略。因此，除期貨及其他衍生品類產(chǎn)品外，其他資管產(chǎn)品運(yùn)用期貨類策略、配置期貨類資產(chǎn)的比例都不高。

期貨及衍生品研究和交易本是期貨公司資管的優(yōu)勢和特色，但期貨公司資管業(yè)務(wù)中相關(guān)產(chǎn)品比重并不高，究其原因，弘業(yè)期貨總經(jīng)理周劍秋認(rèn)為，一方面，資管業(yè)務(wù)本身涉及投資領(lǐng)域十分廣闊，投資策略也非常豐富，僅專注期貨領(lǐng)域的投資策略一般只能作為資管產(chǎn)品的單一策略，因此很少出現(xiàn)單個(gè)資管產(chǎn)品80%以上資金投資期貨及其他衍生品。另一方面，雖然近些年國內(nèi)期貨市場交易品種不斷增加，市場規(guī)模穩(wěn)中有增，但相對于股票、債券及非標(biāo)債權(quán)市場，期貨市場的容量不大，以期貨投資為主的資管產(chǎn)品很難做大規(guī)模。

“資金募集困難也是限制期貨類資管產(chǎn)品設(shè)立的一個(gè)原因。”張鵬說，期貨公司的客戶主要是機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者，以產(chǎn)業(yè)企業(yè)為主的機(jī)構(gòu)大多是套期保值客戶，而個(gè)人投資者更多傾向于自己做交易，愿意委托期貨公司進(jìn)行專業(yè)期貨投資的很少，此類產(chǎn)品發(fā)售自然很難。不過，他介紹，創(chuàng)元期貨今年上半年新設(shè)的資管產(chǎn)品中，期貨及其他衍生品類產(chǎn)品的規(guī)模還是占到新設(shè)產(chǎn)品規(guī)模的一半以上。

在周劍秋看來，期貨公司資管因不能參與到某些業(yè)務(wù)領(lǐng)域，使得期現(xiàn)套利等低風(fēng)險(xiǎn)策略難以運(yùn)用到資管產(chǎn)品中，而單純依賴趨勢性交易策略，不僅風(fēng)險(xiǎn)管控難度大，而且也很難吸引追求穩(wěn)健收益的機(jī)構(gòu)投資者參與認(rèn)購。另外，股指期貨臨時(shí)性交易限制措施仍未完全放開，50ETF期權(quán)專業(yè)性高且市場容量不大，也限制了股票量化對沖策略運(yùn)用。

今年上半年，期貨公司備案的資管產(chǎn)品中有21只結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，其中以期貨及其他衍生品類產(chǎn)品居多。張鵬介紹，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品目前可以備案，只是與之前不同，現(xiàn)在備案的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品不再有“保本保息”。

2016年7月18日施行的《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》提出，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品不能違背利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配的原則。在實(shí)際運(yùn)行中，監(jiān)管部門要求優(yōu)先與劣后投資者收益共享和風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的比例要對等。“這一監(jiān)管要求比今年4月27日出臺的《意見》中對結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的要求更為嚴(yán)格。因此，期貨公司已經(jīng)很少設(shè)立結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。”周劍秋說。

周劍秋告訴記者，雖然信托公司仍可發(fā)售傳統(tǒng)類型的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，但信托產(chǎn)品很難進(jìn)行期貨及衍生品投資。對于趨勢性交易策略的期貨類產(chǎn)品而言，只要在產(chǎn)品存續(xù)期運(yùn)作得當(dāng)，風(fēng)險(xiǎn)控制到位，能及時(shí)正確把握市場行情節(jié)奏，產(chǎn)品收益會很不錯(cuò)。“雖然結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中優(yōu)先級客戶在產(chǎn)品凈值為負(fù)的情況下也要承擔(dān)一定虧損，但只要不出現(xiàn)極端行情，優(yōu)先和劣后客戶各自風(fēng)險(xiǎn)收益比都較為合理，產(chǎn)品發(fā)售成功的概率也會因此提升。”她說。

新規(guī)對期貨資管影響不大

監(jiān)管政策的變化對近年來資管行業(yè)產(chǎn)生了不小影響，今年上半年出臺的《意見》為國內(nèi)資管行業(yè)制定了統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，期貨日報(bào)記者采訪中了解到，這一新規(guī)對期貨公司資管業(yè)務(wù)整體影響不大。

“期貨公司的資管產(chǎn)品以主動(dòng)管理型的場內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品為主，因此，短期內(nèi)新規(guī)“去杠桿、去嵌套、去非標(biāo)”對期貨公司資管業(yè)務(wù)會有一些影響，但長遠(yuǎn)來看影響不大。”馬文勝對記者說，從另一個(gè)角度看，新規(guī)可能會推動(dòng)投資者轉(zhuǎn)向投資主動(dòng)管理、凈值型產(chǎn)品，長期來看對期貨公司資管業(yè)務(wù)或許是有利的。

周劍秋也認(rèn)為，相比銀行、信托等資管機(jī)構(gòu)，《意見》對期貨公司資管的影響相對有限。“而且，《意見》對期貨公司資管的利好影響會更多一些。”周劍秋說，“資金與資產(chǎn)端一一對應(yīng)，統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，打破‘剛性兌付’，資管新規(guī)會給期貨公司資管帶來更多的市場關(guān)注和資金支持。”

行業(yè)人士：將期貨策略融入大類資產(chǎn)配置中

近年來，雖然期貨公司資管業(yè)務(wù)發(fā)展面臨著這樣那樣的困難，但各家期貨公司仍在積極尋找資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的方向。

在馬文勝看來，未來期貨公司資管發(fā)展有三個(gè)方向：一是發(fā)展自身的交易型主動(dòng)管理團(tuán)隊(duì)，著力打造主動(dòng)管理型產(chǎn)品，加強(qiáng)策略研究；二是發(fā)展以CTA為基礎(chǔ)資產(chǎn)的FOF投資，提供為優(yōu)秀投顧進(jìn)行資金募集、資金監(jiān)管、風(fēng)險(xiǎn)控制、清算、估值等方面的服務(wù)，開展以外部投顧為主的自主管理業(yè)務(wù)；三是以期貨公司作為管理人為投資者進(jìn)行財(cái)富管理，根據(jù)市場狀況為客戶配置衍生品、債券、權(quán)益類資產(chǎn)等，通過大類資產(chǎn)配置幫助客戶實(shí)現(xiàn)財(cái)富增值。

“短期內(nèi)期貨公司資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型還面臨一些困難，但隨著去通道的結(jié)束，期貨公司資管將逐步恢復(fù)開展以主動(dòng)管理和財(cái)富管理為核心的凈值型業(yè)務(wù)。長遠(yuǎn)來看，我還是非?？春闷谪浌举Y管業(yè)務(wù)。”馬文勝說。

張鵬也認(rèn)為，期貨及衍生品的優(yōu)勢和特色是絕對收益能力高、與其他資產(chǎn)相關(guān)性低，但單一策略的期貨類資管產(chǎn)品，投資者接受度不高。未來期貨公司資管產(chǎn)品應(yīng)以大類資產(chǎn)配置為基礎(chǔ)，將期貨策略融入大類資產(chǎn)配置中，這樣投資者會更容易接受。

周劍秋介紹，今年以來公司積極主動(dòng)調(diào)整資管業(yè)務(wù)資產(chǎn)配置方向，主要尋求固定收益類資產(chǎn)投資，規(guī)模穩(wěn)中有升。未來公司在繼續(xù)重視期貨及衍生品主動(dòng)管理團(tuán)隊(duì)培養(yǎng)的同時(shí)，將加大固收團(tuán)隊(duì)建設(shè)，同時(shí)積極尋求與外部優(yōu)秀投資團(tuán)隊(duì)合作。公司資管業(yè)務(wù)將繼續(xù)秉承合規(guī)發(fā)展為準(zhǔn)繩、風(fēng)險(xiǎn)管控為優(yōu)勢、衍生品對沖交易為特色，加強(qiáng)與銀行、產(chǎn)業(yè)企業(yè)等機(jī)構(gòu)合作，幫助投資者實(shí)現(xiàn)財(cái)富保值增值。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。