凈回籠效應顯現(xiàn) 資金面告別過度寬松

7月10日，央行公開市場操作續(xù)停，300億元央行逆回購到期自然凈回籠。鑒于短期流動性仍較為充裕，且本周到期央行逆回購不多，預計央行會繼續(xù)按兵不動，貨幣市場利率債降至階段低位后存在一定回調空間。
　　對流動性糾偏
　　7月10日，央行公開市場操作續(xù)停，300億元央行逆回購到期實現(xiàn)自然凈回籠。當日央行公開市場業(yè)務交易公告指出，目前銀行體系流動性總量處于較高水平，可吸收央行逆回購到期等因素的影響。
　　自6月25日以來，央行持續(xù)通過少對沖或不對沖到期逆回購的方式回籠流動性。迄今為止，除了7月9日因央行公開市場無操作、也無央行流動性工具到期，實現(xiàn)零回籠零投放之外，其余11個工作日均為凈回籠，已累計凈回籠9000億元。
　　當前央行貨幣政策取向微調已得到確認，流動性調控基調從“合理穩(wěn)定”轉向“合理充裕”。既然如此，近期央行持續(xù)凈回籠流動性，原因恐怕只有一個，那就是流動性超出了“合理充裕”的水平。面對極為寬松的資金面，央行選擇通過存量逆回購到期的方式對流動性進行糾偏。
　　月初以來，貨幣市場流動性極為充裕，一方面，季末財政支出增加了流動性，7月初定向降準實施，進一步提升了金融機構超儲水平，使得短期內流動性總量較高；另一方面，半年末監(jiān)管考核等各類擾動因素消退，市場預期相當樂觀。上周，銀行間市場隔夜回購利率跌破2%，回到2016年流動性十分寬松時期的水平；7天期回購利率R007和DR007均一度跌至2.5%甚至更低，而央行7天期逆回購操作利率水平為2.55%，回購市場利率與央行批發(fā)利率之間發(fā)生倒掛，這是過去一兩年多來未曾出現(xiàn)過的情況。這些情況表明，在季末財政支出、定向降準實施等因素推動下，短期流動性過于充裕。
　　流動性趨于收斂
　　從目前來看，央行何時重啟資金投放操作，取決于流動性何時回歸合理水平。
　　值得一提的是，在央行持續(xù)凈回籠的累積效應影響下，最近短期貨幣市場利率已止跌反彈。7月10日，銀行間市場債券回購利率普漲，存款類機構行情方面，隔夜回購利率大漲34BP至2.30%，7天回購利率漲近8BP至2.65%，14天至1個月期回購利率上行4BP-10BP不等。
　　Shibor方面，隔夜Shibor也大漲31.7BP至2.308%，7天Shibor上漲5.5BP至2.657%。1個月至1年期Shibor則繼續(xù)走低。交易員稱，昨日市場資金面仍延續(xù)寬松，但前期流動性過剩的情況已出現(xiàn)轉變，各期限資金成交價格均在加權附近，減點融出的現(xiàn)象大幅減少。央行持續(xù)凈回籠，避免流動性過剩的意圖十分明顯。
　　市場人士表示，雖然短期資金利率出現(xiàn)反彈，但仍處于低位運行，當前市場資金面仍比較寬松，預計央行會選擇繼續(xù)按兵不動。從到期量上看，本周共有1200億元央行逆回購到期，其中周一至周五分別到期0億元、300億元、400億元、300億元、200億元，到期逆回購總量不多，且到期分布比較均勻。另外，周五有1885億元MLF到期。未來最有可能促使央行重啟操作的誘因可能是MLF到期和月中稅期擾動。
　　面對MLF到期，央行會如何操作值得關注。另外，7月是稅收大月，月中企業(yè)繳納季度所得稅對流動性影響較大。按照今年納稅申報安排，7月份納稅申報截止日期為16日，16日及前后兩三日將是稅期對流動性擾動最大的時期。因此，如果流動性水平繼續(xù)收斂，到本周后半周央行就可能重啟公開市場操作。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。