避險(xiǎn)情緒升溫 期債“風(fēng)景獨(dú)好”

A股震蕩調(diào)整之際，國債期貨卻風(fēng)景這邊獨(dú)好。十年期國債期貨T1809合約二季度累計(jì)漲幅達(dá)到228bp，債牛趨勢(shì)明顯。專業(yè)人士分析，短期避險(xiǎn)情緒推動(dòng)國債期貨快速上行，同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)向下、市場(chǎng)流動(dòng)性邊際寬松也為國債期貨上漲提供了較好的基礎(chǔ)。

股債“蹺蹺板”

“市場(chǎng)短期的焦點(diǎn)在于避險(xiǎn)，從市場(chǎng)走勢(shì)上來看，前幾天國債期貨和上證指數(shù)完全相反也體現(xiàn)了這一點(diǎn)?！眹┚财谪泧鴤谪浹芯繂T虞堪對(duì)中國證券報(bào)記者表示。

盤面上看，十年期國債期貨T1809合約二季度累計(jì)漲幅達(dá)到2.28%，同期，上證指數(shù)下跌10%，上證50指數(shù)跌8.9%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌15.5%，股債“蹺蹺板”效應(yīng)顯著。

浙商期貨國債期貨研究員沈文卓認(rèn)為，目前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好快速下降，資金從而涌向避險(xiǎn)資產(chǎn)，所以近期資金涌向債券，逃離股票。

“避險(xiǎn)本來就是債券市場(chǎng)的重要功能之一。經(jīng)濟(jì)上行的階段，實(shí)體需求旺盛，企業(yè)經(jīng)營利潤好，股市上揚(yáng)。經(jīng)濟(jì)偏弱的階段，資金缺乏好的投資方向，流入債市避險(xiǎn)?！比A安期貨國債分析師曹曉軍表示，避險(xiǎn)情緒對(duì)行情發(fā)展也有著重要作用。

除了股市資金持續(xù)流入，在上半年信用風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)的背景下，部分低等級(jí)信用債的頭寸也轉(zhuǎn)移到利率債市場(chǎng)，從而帶動(dòng)國債上行。

聯(lián)訊證券董事總經(jīng)理、首席宏觀研究員李奇霖認(rèn)為，在這一輪強(qiáng)監(jiān)管之下，市場(chǎng)出現(xiàn)了衰退性寬松，原本高風(fēng)險(xiǎn)偏好的資金發(fā)現(xiàn)沒有合適的標(biāo)的配置，只能加大安全性資產(chǎn)比例。同時(shí)，在信用風(fēng)險(xiǎn)的刺激下，機(jī)構(gòu)投資者收縮風(fēng)險(xiǎn)偏好的行為也比較一致。

值得注意的是，在本輪國債期貨上行的行情中，國債現(xiàn)貨市場(chǎng)上外資也大舉掃貨。中債登最新數(shù)據(jù)顯示，6月份境外機(jī)構(gòu)在中債托管的人民幣債券余額為12958.57億元。在繼續(xù)刷新歷史紀(jì)錄的同時(shí)，單月環(huán)比增持量高達(dá)870.85億元，創(chuàng)下年內(nèi)新高。這已經(jīng)是境外機(jī)構(gòu)連續(xù)第16個(gè)月增持人民幣債券，倉位較去年同期增長(zhǎng)61%。其中，國債繼續(xù)成為外資最青睞的品種。財(cái)匯大數(shù)據(jù)終端顯示，6月份境外機(jī)構(gòu)增持國債高達(dá)793.58億元，占新增總量的90%。從外資當(dāng)前人民幣債券倉位來看，中國國債仍是絕對(duì)主力，持有量達(dá)9152.57億元。

基本面向好

雖然短期避險(xiǎn)情緒成為國債期貨上漲的重要推手，但是從基本面的角度來看，國債期貨本身就已經(jīng)具備了足夠的上行動(dòng)力。

“推動(dòng)國債期貨上行的動(dòng)力主要有以下幾點(diǎn)，第一是銀行間市場(chǎng)資金面持續(xù)寬松，債市配置需求較好；第二，資管新規(guī)在四月底落地，債券市場(chǎng)觀望情緒消散，人氣有所回升，隨著資金逐步回表，銀行等市場(chǎng)主體對(duì)利率債（包括國債和政策性金融債）的配置力度或?qū)⒓哟?。第三，國?nèi)經(jīng)濟(jì)基本面上，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速放緩，同時(shí)政府采取規(guī)范清理PPP項(xiàng)目、規(guī)范地方舉債融資行為等措施都會(huì)影響經(jīng)濟(jì)增速，帶來宏觀面的不確定性?！辈軙攒姳硎?。

李奇霖表示，國債期貨市場(chǎng)的持續(xù)上行得益于上半年以來的資金面寬松，短端利率平穩(wěn)甚至下行。

“今年以來貨幣政策一直維持邊際寬松，此前美聯(lián)儲(chǔ)加息國內(nèi)并沒有跟隨，此后國內(nèi)又實(shí)行了定向降準(zhǔn)，央行在流動(dòng)性方面給予市場(chǎng)支持的態(tài)度明顯?！庇菘氨硎?。

7月3日，央行行長(zhǎng)易綱的講話和新一屆國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)會(huì)議都強(qiáng)調(diào)，要保持貨幣政策穩(wěn)健中性。6月20日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議與6月27日召開的第二季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)均以流動(dòng)性“合理充?！碧娲昂侠矸€(wěn)定”。且這一提法在新一屆國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)會(huì)議中得到重申。本周定向降準(zhǔn)也落地，釋放流動(dòng)性7000億人民幣。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，國際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)更加復(fù)雜多變、國內(nèi)去杠桿遭遇新情況以及經(jīng)濟(jì)面臨較大下行壓力的背景下，監(jiān)管層對(duì)近期貨幣政策的微調(diào)進(jìn)行了總結(jié)，未來的貨幣政策取向更為明確。

除此之外，宏觀經(jīng)濟(jì)下行也對(duì)國債期貨走牛提供了一定支持。5月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)幾乎全線走弱，工業(yè)增加值不及預(yù)期，固定資產(chǎn)投資增速續(xù)創(chuàng)新低，消費(fèi)增速更是創(chuàng)下2015年來最低，這也與大幅不及預(yù)期的社融數(shù)據(jù)相吻合，反映出當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)偏緊的融資環(huán)境，經(jīng)濟(jì)下行壓力開始體現(xiàn)。上周末最新公布的6月PMI數(shù)據(jù)顯示，官方制造業(yè)PMI為51.5%，低于預(yù)期51.6%，較前值51.9%下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，相比于5月和2017年同期，6月制造業(yè)表現(xiàn)出供需兩弱的局面，制造業(yè)態(tài)勢(shì)疲軟。

機(jī)構(gòu)提醒回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)

“現(xiàn)在感覺不是很好做了，預(yù)期打得比較滿，后面還是要看基本面。”上海六禾投資有限公司投資經(jīng)理萬欣，國債期貨需要警惕回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

盤面上看，7月3日盤中創(chuàng)下一年新高之后轉(zhuǎn)向回調(diào)，單日下行23bp，隨后兩日小幅盤整。

“7月3日，國債期貨跌幅較大。有技術(shù)調(diào)整的原因，也有消息面的沖擊?！辈軙攒姳硎?。

不過萬欣指出，回調(diào)在預(yù)期之內(nèi)，6月最后一周的大漲已經(jīng)顯著超過預(yù)期。究其原因，主要是受美股和A股顯著弱于預(yù)期影響。

但是短期來看，市場(chǎng)對(duì)于央行貨幣寬松的預(yù)期顯得過于樂觀，目前政策上的對(duì)沖仍以結(jié)構(gòu)性為主，且基本面并未出現(xiàn)明顯下滑，高頻數(shù)據(jù)顯示的經(jīng)濟(jì)基本面仍然較為平穩(wěn)，全面寬松的貨幣政策難以落地。與此同時(shí)，A股估值已經(jīng)處于較低位，上證綜指觸及BOLL線下軌，技術(shù)指標(biāo)顯示超賣，反彈行情很可能一觸即發(fā)。債市短期漲幅較大，存在獲利回吐的壓力。

中期來看，三季度經(jīng)濟(jì)回落是大概率事件（地產(chǎn)、外貿(mào)、融資等關(guān)鍵因素均面臨考驗(yàn)），國際貿(mào)易形勢(shì)等不確定因素也不會(huì)完全消除，債市中期趨勢(shì)仍然向好，只是進(jìn)入三季度后還需要經(jīng)歷供給陡增的考驗(yàn)，也需要看到經(jīng)濟(jì)下滑得以證實(shí)。

李奇霖同樣表示，短期國債期貨存在壓力。他認(rèn)為，利率債近期的供給將大幅度增加，對(duì)市場(chǎng)承受能力提出考驗(yàn)。

數(shù)據(jù)上看，截至6月底地方置換債尚有7000億元待發(fā)行，因此7-8月平均每月3500億元左右。再融資債券方面，全年到期量8389億元，扣除已經(jīng)發(fā)行的再融資債券，下半年平均每月974億元。這意味著7-8月地方債發(fā)行壓力將進(jìn)一步加大，平均每月發(fā)行規(guī)模將達(dá)到7500億元。

外匯市場(chǎng)波動(dòng)也可能會(huì)令國債期貨承壓，李奇霖表示：“近期央行還釋放出外匯預(yù)期管理的信號(hào)，引導(dǎo)大行和機(jī)構(gòu)收回人民幣釋放美元，可能會(huì)導(dǎo)致短端資金不再寬松。供給增加，流動(dòng)性收緊，市場(chǎng)就會(huì)存在壓力?！?/p>

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。