景氣周期下PTA迎來(lái)“小牛市”？

今年上半年能化品種走勢(shì)分化，甲醇價(jià)格呈現(xiàn)寬幅振蕩格局，隨著原油慢牛行情的逐步展開(kāi)，PTA價(jià)格持續(xù)走高。在年中這一時(shí)間點(diǎn)，部分能化品種新一輪的“小牛市”似乎在慢慢啟動(dòng)。6月29日，在期貨日?qǐng)?bào)主辦、鄭商所支持的“路向何方”之“期寶”半年度能化策略高峰會(huì)議上，下半年甲醇、PTA行情將如何演繹，能化品種有著怎樣的投資機(jī)會(huì)，成為與會(huì)人士關(guān)注的焦點(diǎn)。

甲醇現(xiàn)貨市場(chǎng)將理性回歸

今年上半年，甲醇傳統(tǒng)下游利潤(rùn)尚可，新興下游舉步維艱，“氣頭重啟”“春檢”“深貼水”等成為甲醇市場(chǎng)的關(guān)鍵詞。

“今年甲醇期貨1、5、9合約都是貼水狀態(tài)，市場(chǎng)總是預(yù)期后期現(xiàn)貨市場(chǎng)形勢(shì)不好，認(rèn)為供應(yīng)會(huì)增多，做期現(xiàn)反套的人比較多。”永安期貨分析師鄭陸認(rèn)為，受當(dāng)前貼水格局“傷害”最大的應(yīng)該是期現(xiàn)反套的參與者。

期貨深度貼水從另一層面也反映出了現(xiàn)貨市場(chǎng)的不理性。在上海碧科市場(chǎng)經(jīng)理王小妹看來(lái)，今年尤其是上半年的甲醇價(jià)格受到內(nèi)地供應(yīng)和海外供應(yīng)博弈的影響，內(nèi)地價(jià)格和海外價(jià)格的博弈主要體現(xiàn)在山東南部。

“這一次內(nèi)地庫(kù)存的轉(zhuǎn)移并不是內(nèi)地貨被貿(mào)易商運(yùn)到了港口，其實(shí)是內(nèi)地貨到了山東。”王小妹表示，貿(mào)易商采購(gòu)習(xí)慣也有所改變，原來(lái)有較大比例的貨源來(lái)自外盤(pán)，現(xiàn)在內(nèi)地貨源在逐步增加，這一變化就是內(nèi)地價(jià)格和港口價(jià)格博弈的結(jié)果。

在王小妹看來(lái)，今年山東南部?jī)r(jià)格較華東的港口價(jià)格更理性，下半年山東南部?jī)r(jià)格和期貨價(jià)格的聯(lián)系可能會(huì)更強(qiáng)，后期甲醇現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)理性回歸。

期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，今年下半年，國(guó)內(nèi)前期推遲投產(chǎn)的新建甲醇裝置將逐步釋放，甲醇制烯烴裝置也將恢復(fù)正常生產(chǎn)，環(huán)保力度加大和天然氣限氣可能卷土重來(lái)，市場(chǎng)對(duì)甲醇期貨遠(yuǎn)月合約走勢(shì)判斷仍有較大分歧。

談及對(duì)未來(lái)甲醇市場(chǎng)的看法，鄭陸認(rèn)為，比較確定的是7月份的基本面情況要比6月份有所好轉(zhuǎn)，但趨勢(shì)性向上的機(jī)會(huì)還沒(méi)有來(lái)臨。在他看來(lái)，甲醇期貨1809合約在2700—2900元/噸區(qū)間振蕩的概率較大。

“今年上半年天然氣制甲醇裝置的產(chǎn)量其實(shí)并不高，那么下半年到冬季的時(shí)候，天然氣制甲醇的產(chǎn)量還會(huì)減少那么多嗎？從今年三四月份開(kāi)始，幾個(gè)氣田開(kāi)始注氣，冬季的天然氣還會(huì)那么緊缺嗎？今年不管是國(guó)內(nèi)天然氣的產(chǎn)量還是進(jìn)口量，都有所增加，因此對(duì)于甲醇期貨1901合約，需謹(jǐn)慎樂(lè)觀(guān)看待。如果絕對(duì)價(jià)格特別高的話(huà)，可能會(huì)有預(yù)期不兌現(xiàn)的修復(fù)性行情出現(xiàn)。”華泰期貨化工品事業(yè)部組長(zhǎng)劉淵表示。

PTA行業(yè)仍處景氣周期

上周三，PTA期貨尾盤(pán)的突然拉升點(diǎn)燃了市場(chǎng)的熱情，近幾個(gè)交易日PTA期價(jià)節(jié)節(jié)向上，走出了階段性的“小牛市”。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，引爆PTA行情的關(guān)鍵點(diǎn)首先是大廠(chǎng)的策略，其次是突發(fā)事件，比如工廠(chǎng)意外停車(chē)。當(dāng)然最為重要的還是供需的格局，當(dāng)前PTA整體供需格局仍然是緊平衡。

值得一提的是，當(dāng)前PTA行業(yè)仍處于景氣周期成為市場(chǎng)人士的共識(shí)。

在上海富善投資能化高級(jí)分析師董丹丹看來(lái)，聚酯的開(kāi)工率基本上是在2014年見(jiàn)底，隨后緩慢回升。“一般來(lái)說(shuō)，一個(gè)行業(yè)開(kāi)工率達(dá)到85%甚至更高的話(huà)，可以說(shuō)進(jìn)入了一個(gè)景氣高峰。2018年從年初到現(xiàn)在開(kāi)工率均值達(dá)到91.86%，說(shuō)明聚酯市場(chǎng)依然保持著較好的態(tài)勢(shì)。”董丹丹表示，今年聚酯有600多萬(wàn)噸的產(chǎn)能投放，未來(lái)還將有一些新的增量。

當(dāng)景氣周期到來(lái)的時(shí)候，聚酯需求就會(huì)出現(xiàn)突然爆發(fā)，而且因?yàn)樾袠I(yè)集中度大幅提升，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為整個(gè)行業(yè)的景氣周期會(huì)有所拉長(zhǎng)。

還有一點(diǎn)比較確定的是PTA利潤(rùn)的回升。“現(xiàn)在聚酯生產(chǎn)最差每噸也有四五百元的利潤(rùn)，好的甚至上千元，而PTA的生產(chǎn)利潤(rùn)每噸只有兩三百元，差的時(shí)候一兩百元。”在董丹丹看來(lái)，PTA利潤(rùn)未來(lái)有回升的態(tài)勢(shì)。

華信物產(chǎn)原油分析師吳娟認(rèn)為，PTA價(jià)格會(huì)受到原油成本的推動(dòng)。下游的聚酯今年開(kāi)工保持非常高的水平，PTA在供需緊平衡甚至供不應(yīng)求的狀態(tài)下，油價(jià)波動(dòng)能很順利地傳導(dǎo)到下游。如果原油價(jià)格上漲的話(huà)，PTA其實(shí)是較好的配置品種。

與會(huì)人士表示，當(dāng)前原油相對(duì)較強(qiáng)，成本的上移對(duì)PTA形成了較強(qiáng)的支撐。成本端如果繼續(xù)上移的話(huà)，PTA價(jià)格或?qū)⒗^續(xù)維持在高位。

與會(huì)人士認(rèn)為，現(xiàn)有的市場(chǎng)格局仍是貨緊、基差強(qiáng)的態(tài)勢(shì)。有企業(yè)稱(chēng)，PTA工廠(chǎng)夏天的開(kāi)工率比冬天低5%。夏天溫度較高，企業(yè)裝置如果負(fù)荷過(guò)高的話(huà)，有可能會(huì)出現(xiàn)一些小故障。通常來(lái)說(shuō)，夏天也是臺(tái)風(fēng)多發(fā)期，船期到港時(shí)間有很大的不確定性，區(qū)域性的現(xiàn)貨緊張也會(huì)在短時(shí)間內(nèi)大幅拉升價(jià)格。

從產(chǎn)業(yè)來(lái)看，PTA現(xiàn)在的價(jià)格問(wèn)題不大，后面需要關(guān)注供應(yīng)端和需求端的變化，貿(mào)易戰(zhàn)影響也不能忽視。“如果貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)，下游紡織品的需求可能會(huì)減少。一旦聚酯負(fù)荷往下走，需求端出現(xiàn)問(wèn)題，PTA價(jià)格面臨的壓力就比較明顯。”業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)。

PTA或是較好的多頭配置

“對(duì)于PTA期貨而言，1809合約應(yīng)該會(huì)維持偏強(qiáng)的格局。這是由于服裝、紡織自下而上的補(bǔ)庫(kù)，價(jià)格傳導(dǎo)比較流暢。從當(dāng)前補(bǔ)庫(kù)的情況來(lái)看，起碼終端還沒(méi)有看到開(kāi)始累庫(kù)的跡象。”劉淵稱(chēng)。

“目前產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)差其實(shí)壓得相對(duì)比較緊。PTA加工費(fèi)目前在700—800元/噸，而PX和石腦油的價(jià)差非常窄。從下半年P(guān)X的供需來(lái)看，改善比較明顯。”劉淵認(rèn)為，PX和石腦油的價(jià)差可能會(huì)走高，從成本端推動(dòng)PTA上漲，所以PTA仍然是比較好的多頭配置。

與會(huì)人士普遍認(rèn)為，PTA短期行情可能進(jìn)一步發(fā)酵，但什么時(shí)候入場(chǎng)合適呢？“入場(chǎng)的價(jià)格要立體看，不能只看一個(gè)期貨價(jià)格。要看到期貨價(jià)格、現(xiàn)貨價(jià)格、它的成本，還有外盤(pán)價(jià)格等，尋找一個(gè)合理的估值。”董丹丹表示，現(xiàn)在這個(gè)價(jià)格也可以進(jìn)去做多，但是相對(duì)來(lái)說(shuō)成本有些偏高，安全性較低。不過(guò)，由于長(zhǎng)期供需驅(qū)動(dòng)仍在，可選擇估值合理點(diǎn)位做多。

值得一提的是，近兩年P(guān)TA和長(zhǎng)絲產(chǎn)業(yè)鏈景氣度較高，相關(guān)的上市公司股票表現(xiàn)非常亮眼。“特別是像長(zhǎng)絲產(chǎn)業(yè)鏈，不光本身好，而且還在往上游延伸，后面從煉油到PX到PTA，再到聚酯，產(chǎn)業(yè)鏈一體化是大趨勢(shì)，資本市場(chǎng)也對(duì)這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈特別關(guān)注。”招商證券石化分析師石亮表示，后面要關(guān)注長(zhǎng)絲需求的持續(xù)性。

“2019年上半年之前，我們還是比較看好PTA。從股票投資角度來(lái)看，PTA比重大的上市公司中長(zhǎng)期還是有比較好的投資機(jī)會(huì)。”石亮說(shuō)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。