豆粕終將回歸基本面

引言

作為全球第三大主產(chǎn)國(guó)的阿根廷，2017/2018年度大豆實(shí)際產(chǎn)量較預(yù)期減少35%，以至于2018年農(nóng)歷春節(jié)后，連盤豆粕跳空上漲，價(jià)格一度攀升至3000元/噸。近期中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖陷入深度虧損，飼料需求萎縮，豆粕未能延續(xù)漲勢(shì)。現(xiàn)階段，美豆處于生長(zhǎng)期，市場(chǎng)期待的天氣升水遲遲缺席，在宏觀和天氣均不配合的情況下，美豆期價(jià)持續(xù)走低。美豆和連豆粕的相關(guān)性超過90%，美豆期價(jià)已經(jīng)跌穿900美分/蒲式耳，連豆粕又該何去何從？

美國(guó)和巴西增產(chǎn)彌補(bǔ)了阿根廷的減產(chǎn)

美國(guó)農(nóng)業(yè)部6月供需報(bào)告上調(diào)2017/2018年度巴西大豆產(chǎn)量至11900萬(wàn)噸，較上月預(yù)測(cè)高200萬(wàn)噸，較2016/2017年度增產(chǎn)490萬(wàn)噸。同時(shí)，下調(diào)2017/2018年度阿根廷大豆產(chǎn)量至3700萬(wàn)噸，較上月預(yù)測(cè)低200萬(wàn)噸，較2016/2017年度減產(chǎn)2080萬(wàn)噸。

另外，預(yù)計(jì)2017/2018年度美國(guó)大豆產(chǎn)量為43.92億蒲式耳，折1.19億噸，較2016/2017年度增產(chǎn)3000萬(wàn)噸。根據(jù)上述數(shù)據(jù)測(cè)算，美國(guó)和巴西兩國(guó)大豆共增產(chǎn)3490萬(wàn)噸，扣除阿根廷減產(chǎn)的2080萬(wàn)噸，2017/2018年度全球大豆市場(chǎng)整體增產(chǎn)1410萬(wàn)噸，供應(yīng)端并沒有出現(xiàn)短缺現(xiàn)象，阿根廷減產(chǎn)導(dǎo)致全球大豆供應(yīng)緊張的邏輯并不可靠。

2017/2018年度巴西大豆的良好售賣節(jié)奏和種植收益將刺激其2018/2019年度種植面積增加。美國(guó)農(nóng)業(yè)部海外農(nóng)業(yè)局發(fā)布的參贊報(bào)告顯示，由于我國(guó)對(duì)巴西大豆的需求增加，加之巴西實(shí)施新的生物燃料摻混政策，2018/2019年度巴西大豆產(chǎn)量將創(chuàng)歷史次高紀(jì)錄。咨詢機(jī)構(gòu)Agroconsult稱，2018/2019年度巴西大豆播種面積預(yù)計(jì)增加100萬(wàn)公頃，產(chǎn)量有望達(dá)到1.12億噸。

同樣，巴西大豆的良好收益將激發(fā)阿根廷農(nóng)戶2018/2019年度的大豆種植熱情。阿根廷羅薩里奧谷物交易所預(yù)計(jì)，2018/2019年度阿根廷大豆產(chǎn)量為5030萬(wàn)噸，將較2017/2018年度增產(chǎn)44%。

美豆天氣升水遲遲未到

另外，新季美豆播種以來(lái)，不管是土壤墑情還是天氣狀況都較為良好。根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部的報(bào)告，截至6月10日，美豆生長(zhǎng)優(yōu)良率為75%，為1990年以來(lái)的最高水平，高于分析師預(yù)期的74%。中華糧網(wǎng)農(nóng)情遙感監(jiān)測(cè)顯示，本周，美國(guó)主產(chǎn)區(qū)天氣良好，熱量充足，利于大豆出芽和初期生長(zhǎng)，5—10天內(nèi)降水有望增加，利于改善高溫下的墑情。

因此，預(yù)計(jì)2018/2019年度，全球大豆市場(chǎng)供應(yīng)依舊保持寬松格局。

貿(mào)易商將加大巴西大豆采購(gòu)力度

美國(guó)農(nóng)業(yè)部周度出口銷售報(bào)告顯示，2017/2018年度迄今，美國(guó)對(duì)華出口銷售的大豆總量較上年度同期減少20.2%。截至6月7日，出口裝船量為2722.4萬(wàn)噸，低于上年度同期的3422.8萬(wàn)噸。當(dāng)周，裝運(yùn)6.8萬(wàn)噸，而一周前為13.2萬(wàn)噸，兩周前為20.8萬(wàn)噸。

截至目前，美國(guó)已經(jīng)向我國(guó)售出但未裝船的2017/2018年度大豆數(shù)量為145.3萬(wàn)噸，2016/2017年度同期為173.0萬(wàn)噸。2017/2018年度迄今，美國(guó)對(duì)華銷售的大豆總量（包括已經(jīng)裝船和尚未裝船的）為2867.8萬(wàn)噸，較2016/2017年度同期的3595.7萬(wàn)噸減少20.2%，一周前是同比減少20.2%，兩周前是同比減少20.5%。

另外，美國(guó)對(duì)華售出的2018/2019年度交貨的大豆數(shù)量為145.8萬(wàn)噸，與一周前持平。

巴西出口競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)

巴西作為全球第二大大豆生產(chǎn)國(guó)，近5年來(lái)，在出口市場(chǎng)上與美國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，并且其在2012年對(duì)我國(guó)的出口量已經(jīng)超過美國(guó)。最近，貿(mào)易組織Abiove上調(diào)了2017/2018年度巴西大豆出口量，至7210萬(wàn)噸，高于此前預(yù)測(cè)的7120萬(wàn)噸，也較去年預(yù)測(cè)值增加5.79%。

2017/2018年度匯率疲軟令巴西出口如虎添翼。政治和經(jīng)濟(jì)的不確定性造成雷亞爾走弱，雷亞爾兌美元已在3.8，較2018年1月下跌近20%，接近2016年1月的歷史低點(diǎn)4.0。由于巴西將在2018年10月舉行大選，推動(dòng)雷亞爾下跌的因素很可能發(fā)酵至美豆收獲。

雷亞爾疲軟有助于增強(qiáng)巴西的定價(jià)能力，2011年以來(lái)，以美元計(jì)價(jià)的巴西大豆平均出口價(jià)格下跌約20%，而以雷亞爾計(jì)價(jià)的價(jià)格卻幾乎翻倍，從800雷亞爾/噸漲至1500雷亞爾/噸。雷亞爾貶值，巴西大豆與美豆的競(jìng)爭(zhēng)加劇，有助于巴西大豆提高在全球市場(chǎng)的份額。

我國(guó)將在7月6日對(duì)美豆征收25%的進(jìn)口關(guān)稅。關(guān)稅=按現(xiàn)行適用稅率計(jì)算的應(yīng)納關(guān)稅稅額+關(guān)稅完稅價(jià)×加征關(guān)稅稅率，以美灣大豆6月15日11月船期200美分/蒲式耳的CNF報(bào)價(jià)、3%的關(guān)稅計(jì)算，進(jìn)口美豆的成本在3100元/噸，而按25%的進(jìn)口關(guān)稅計(jì)算，進(jìn)口美豆的成本攀升至3860元/噸，折合豆粕價(jià)格3500元/噸。進(jìn)口關(guān)稅提高令貿(mào)易商紛紛轉(zhuǎn)移采購(gòu)目的地。截至5月底，我國(guó)對(duì)美豆的采購(gòu)量同比已經(jīng)減少20%。本輪中美貿(mào)易摩擦最大的受益者無(wú)疑是巴西。4月初以來(lái)，巴西大豆升水幅度一度飆升至275美分/蒲式耳，巴西大豆進(jìn)口成本上調(diào)至3100元/噸。

下半年，國(guó)內(nèi)貿(mào)易商的采購(gòu)理論上應(yīng)該轉(zhuǎn)移至美豆，但鑒于關(guān)稅問題，其可能加大對(duì)巴西大豆的采購(gòu)力度。

飼料以及養(yǎng)殖市場(chǎng)表現(xiàn)均不理想

2018年農(nóng)歷春節(jié)過后，生豬價(jià)格持續(xù)走低。中國(guó)畜牧業(yè)信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，截至5月底，22個(gè)省生豬價(jià)格已經(jīng)跌至10.65元/千克，而2017年同期為13.61元/千克，同比下降21.74%。

盡管2017年惡劣天氣導(dǎo)致當(dāng)時(shí)仔豬成活率低、市場(chǎng)標(biāo)豬貨源偏緊、規(guī)模性豬場(chǎng)紛紛提價(jià)，但目前天氣炎熱，人們對(duì)肉制品的消費(fèi)欲望明顯下降，市場(chǎng)需求處于淡季，熟食加工廠和商戶庫(kù)存已滿，補(bǔ)庫(kù)并不積極，導(dǎo)致市場(chǎng)上白條豬供應(yīng)增加。在需求低迷、供應(yīng)無(wú)虞的情況下，生豬價(jià)格缺乏持續(xù)上漲基礎(chǔ)，養(yǎng)殖戶也理性看待本輪的反彈，在此過程中積極出欄。

隨著豆粕和玉米價(jià)格的下跌，養(yǎng)殖利潤(rùn)從-209元/頭轉(zhuǎn)為-59元/頭，但養(yǎng)殖戶普遍認(rèn)為，豬肉價(jià)格將在2—3個(gè)月內(nèi)維持底部振蕩走勢(shì)，其補(bǔ)欄熱情不高。

飼料產(chǎn)出遜于往年同期

飼料生產(chǎn)具有明顯的季節(jié)性和周期性。通常，每年的2—4月為生產(chǎn)淡季，5月開始進(jìn)入生產(chǎn)旺季，并且持續(xù)到農(nóng)歷春節(jié)前后。目前，飼料生產(chǎn)已經(jīng)進(jìn)入旺季階段，但產(chǎn)量和增速明顯遜于2016—2017年同期。飼料生產(chǎn)總量降低的一個(gè)主要原因是下游養(yǎng)殖行業(yè)不景氣。

環(huán)保政策嚴(yán)格，小型養(yǎng)殖戶加速退出市場(chǎng)；豬肉價(jià)格持續(xù)走低，大型養(yǎng)殖場(chǎng)的補(bǔ)欄也不佳。以生豬為代表的養(yǎng)殖行業(yè)進(jìn)入蕭條期，直接導(dǎo)致飼料需求回落，進(jìn)而拖累飼料產(chǎn)出萎縮，作為蛋白飼料主要來(lái)源的豆粕的使用量隨之減少。后續(xù)，如果生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)保持負(fù)值狀態(tài)，那么飼料產(chǎn)量將持續(xù)低位。

沿海地區(qū)油廠豆粕庫(kù)存居高不下

6月14日，國(guó)家臨時(shí)儲(chǔ)備大豆競(jìng)價(jià)銷售啟動(dòng)，2012—2013年臨儲(chǔ)大豆成交均價(jià)為3043元/噸，首輪拍賣30.02萬(wàn)噸，成交率為64.06%，其中內(nèi)蒙古和遼寧地區(qū)拍賣率成交高達(dá)100%。下周，將繼續(xù)拍賣30萬(wàn)噸。市場(chǎng)傳言，本輪拍賣的大豆總量為200萬(wàn)噸。6月27日，還有50萬(wàn)噸臨儲(chǔ)大豆拍賣。全球市場(chǎng)供應(yīng)充裕疊加臨儲(chǔ)大豆拍賣，豆粕市場(chǎng)承壓。

進(jìn)口貨源陸續(xù)到港

上合峰會(huì)之后，山東地區(qū)油廠開機(jī)率回升。6月13日當(dāng)周，全國(guó)范圍內(nèi)油廠開機(jī)率為49.78%，大豆壓榨總量為1719600噸，出粕1358484噸，出油32672噸。

雖然油廠壓榨利潤(rùn)轉(zhuǎn)為負(fù)值，但由于前期點(diǎn)船陸續(xù)到港，油廠開機(jī)率仍將提升。

根據(jù)最新統(tǒng)計(jì)，6月大豆到港量預(yù)計(jì)為954.95萬(wàn)噸，7月預(yù)計(jì)到港950萬(wàn)噸，8月預(yù)計(jì)到港850萬(wàn)噸。1—5月，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口大豆3620萬(wàn)噸，略低于2017年同期的3710萬(wàn)噸。盡管美豆進(jìn)口量減少，但巴西大豆豐產(chǎn)，進(jìn)口大豆貨源依舊充足。

油廠豆粕庫(kù)存居高不下

截至目前，沿海油廠豆粕庫(kù)存約為105萬(wàn)噸，較上周減少4.27萬(wàn)噸，而較5年均值，處于2017年以來(lái)的次高位。清明前后，我國(guó)政府確定加征美國(guó)部分產(chǎn)品的關(guān)稅后，貿(mào)易商高位備貨居多，目前尚有3100—3200元/噸的點(diǎn)價(jià)存貨。雖然貿(mào)易商在盤面上賣出套保彌補(bǔ)了部分損失，但是其后續(xù)的采購(gòu)更加謹(jǐn)慎，尤其是前期豆粕期價(jià)一度跌至2856元/噸，市場(chǎng)交投卻未大規(guī)模放量，港口地區(qū)豆粕庫(kù)存居高不下。

貿(mào)易商更多的在等待中美政府的聲明，政策已經(jīng)成為交易的主導(dǎo)，豆粕采購(gòu)進(jìn)度更加緩慢，港口庫(kù)存很難明顯下降。

CFTC基金在大豆期貨上增空減多

CFTC大豆基金持倉(cāng)是國(guó)際大豆期價(jià)運(yùn)行的重要參考指標(biāo)，其調(diào)倉(cāng)的幅度將對(duì)全球豆類盤面走勢(shì)產(chǎn)生2—3個(gè)月的影響。由于今年美豆主產(chǎn)區(qū)天氣狀況利于大豆生長(zhǎng)，市場(chǎng)期待的天氣升水仍未出現(xiàn)，加之中美貿(mào)易摩擦加劇，美國(guó)豆類市場(chǎng)交易者擔(dān)憂后續(xù)中國(guó)采購(gòu)美豆的數(shù)量會(huì)進(jìn)一步減少，因此基金調(diào)倉(cāng)動(dòng)作不斷，多單減持幅度不斷擴(kuò)大。本周，國(guó)內(nèi)豆粕期價(jià)下跌的一個(gè)重要原因就是國(guó)際投機(jī)基金在大豆期貨上增空減多導(dǎo)致凈多持倉(cāng)量下滑。2018年5月，大豆市場(chǎng)投機(jī)基金持倉(cāng)出現(xiàn)明顯變化，從凈多持倉(cāng)增加狀態(tài)變成凈多持倉(cāng)減少狀態(tài)，資金的撤退加速了美豆期價(jià)的尋底步伐。

綜上所述，全球大豆市場(chǎng)仍處于供應(yīng)充足階段，局部的供應(yīng)減少并沒有改變市場(chǎng)整體的供需格局，其從根本上不支持豆粕期價(jià)的上漲。另外，國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖需求低迷、進(jìn)口貨源陸續(xù)到港以及沿海油廠豆粕庫(kù)存高企，令豆粕價(jià)格承壓。雖然目前市場(chǎng)聚焦在中美貿(mào)易摩擦上，但隨著事件熱度的消退，市場(chǎng)最終將回歸到基本面。故而，不建議盲目追漲。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。