銅價(jià)波動(dòng)加劇 COMEX銅期貨期權(quán)交易活躍度攀升

6月上旬，國內(nèi)外銅價(jià)一改4—5月的區(qū)間窄幅振蕩走勢(shì)，出現(xiàn)突破性上漲。而到6月中旬，在中美貿(mào)易摩擦升級(jí)的情況下，短短一兩個(gè)交易日就將6月上旬的漲幅回吐，需求前景擔(dān)憂拖累銅價(jià)難以維持高位。

從6月驅(qū)動(dòng)銅價(jià)上漲的因素來看，主要有以下幾個(gè)方面：一是全球銅顯性庫存回落。從全球銅顯性庫存來看，5月有一個(gè)明顯的回落特征，年內(nèi)最高紀(jì)錄是4月4日創(chuàng)下的89.5萬噸，5月25日降至78.3萬噸，6月1日當(dāng)周升至80萬噸，在6月15日當(dāng)周再度下降至75.5萬噸。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，滬銅活躍合約收盤價(jià)和全球銅顯性庫存呈現(xiàn)-0.48的相關(guān)性。不過，當(dāng)前全球銅顯性庫存依舊較去年同期高22.9%，因此全球銅顯性庫存回落只是6月上旬銅價(jià)上漲的部分原因。

二是銅礦工人薪資談判擔(dān)憂。Escondida銅礦勞資談判可能是銅價(jià)上漲的直接導(dǎo)火線。Escondida銅礦是全球最大露天銅礦，年產(chǎn)量在100萬噸左右，2017年年初因?yàn)閯诠ふ勁袥]有達(dá)成共識(shí)銅礦罷工44天，導(dǎo)致產(chǎn)量下降18萬噸。2017年上半年，除了Escondida銅礦罷工導(dǎo)致主要礦業(yè)巨頭產(chǎn)量下滑之外，還包括其他銅礦減產(chǎn)，使得包括必和必拓、力拓、自由港、Codelco和英美資源等13家銅礦企業(yè)銅礦產(chǎn)量同比下降了10.8%。

三是印度Vedanta旗下冶煉廠關(guān)閉事件。5月，當(dāng)?shù)卣铝顚edanta旗下Sterlite冶煉廠永久關(guān)閉，Vedanta已經(jīng)提出訴訟。數(shù)據(jù)顯示，Sterlite冶煉廠2017年粗煉產(chǎn)能40.2萬噸，精煉產(chǎn)量21.6萬噸。2017年中國從印度進(jìn)口精煉銅34.48萬噸，占全部精銅進(jìn)口量（324.38萬噸）的10.6%，因此一旦Sterlite冶煉廠永久關(guān)閉，那么中國從印度進(jìn)口精煉銅會(huì)受到影響，假設(shè)Sterlite精銅產(chǎn)量40%出口，那么國際精銅出口將損失8.6萬噸。

四是從中國市場(chǎng)來看，第一批中央環(huán)境保護(hù)督察“回頭看”行動(dòng)使得廢銅產(chǎn)粗銅產(chǎn)能受到影響，包括粗銅和陽極銅產(chǎn)量受到影響，粗銅加工費(fèi)回落，6月中旬粗銅加工費(fèi)從5月初1800—2000元/噸回落至1600—1800元/噸；進(jìn)口粗銅CIF加工費(fèi)從5月初的220—240美元/噸降至190—220美元/噸。

不過Sterlite冶煉廠關(guān)閉，會(huì)使得銅礦一部分消耗空置下來，從而使得國際銅礦供應(yīng)寬松。據(jù)亞洲金屬網(wǎng)調(diào)研數(shù)據(jù)，5月中下旬至今，中國市場(chǎng)25%進(jìn)口銅精礦TC出現(xiàn)明顯回升的勢(shì)頭，截至6月6日升至76—83美元/噸，回到1月底的水平，去年同期為77—82美元/噸，暗示海外銅礦產(chǎn)出穩(wěn)定，市場(chǎng)預(yù)計(jì)的減產(chǎn)沒有兌現(xiàn)，5月Sterlite冶煉廠關(guān)閉也是一個(gè)重要原因。但缺乏大型銅礦投產(chǎn)、罷工、品位下降等因素使得大多數(shù)機(jī)構(gòu)并沒有改變未來幾年銅礦供應(yīng)偏緊的預(yù)期。

另外，銅價(jià)中長(zhǎng)期趨勢(shì)的決定因素取決于需求。全球銅礦產(chǎn)出增速的回落并不必然導(dǎo)致全球銅價(jià)大幅上漲，1996—2002年，全球銅礦產(chǎn)量增速從10.1%下降至-0.42%，在此期間，滬銅活躍合約年度收盤價(jià)從20640元/噸跌至15960元/噸。同樣，2007年、2013—2014年全球銅礦產(chǎn)出增速是明顯回落的，但是銅價(jià)同步下跌。5月中國固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)回落，除了地產(chǎn)投資維持10%增長(zhǎng)之外，基建投資增速繼續(xù)回落。從外需來看，6月15日美國宣布對(duì)中國約500億美元進(jìn)口商品加征25%關(guān)稅，中國也予以回?fù)簦Q(mào)易摩擦升級(jí)會(huì)使得全球步伐不一致的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中斷風(fēng)險(xiǎn)增強(qiáng)。

因此，對(duì)于銅市場(chǎng)而言，供應(yīng)端的干擾可能屬于中短期因素，而下半年需求端彈性較大，且面臨較大的下行風(fēng)險(xiǎn)，包括中美貿(mào)易摩擦升級(jí)、強(qiáng)勢(shì)美元引發(fā)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩和美股通脹回升下資產(chǎn)破滅風(fēng)險(xiǎn)。

在策略上，筆者建議短期做多銅市場(chǎng)波動(dòng)率，買入芝商所COMEX銅期貨期權(quán)跨式組合，或者買入COMEX銅看跌期權(quán)。在銅價(jià)大幅下跌的情況下，COMEX銅期貨看跌期權(quán)較貴，可以賣出COMEX銅期貨看漲備兌期權(quán)（持有銅期貨多頭的情況）。COMEX銅期貨合約未平倉合約在6月6日上漲6.28％，創(chuàng)2011年6月以來最大單日漲幅。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。