債市高位波動(dòng)幅度將加大

6月11日，國(guó)債期貨午后沖高回落收盤(pán)微漲，10年期債主力合約T1809、5年期債主力合約TF1809均漲0.03%。銀行間現(xiàn)券收益率在1bp上下波動(dòng)，交投偏淡，10年期國(guó)開(kāi)活躍券180205收益率上行0.47bp報(bào)4.4475%，10年期國(guó)債活躍券180011收益率下行0.26bp報(bào)3.6425%。

上周央行加碼續(xù)作MLF替代到期MLF，市場(chǎng)預(yù)期落空，投資者情緒轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎，債市上周整體以下跌為主。目前來(lái)看，這一因素對(duì)市場(chǎng)的影響逐漸消化，后面的走勢(shì)取決于美聯(lián)儲(chǔ)本周的議息會(huì)議以及我國(guó)央行對(duì)此的反應(yīng)。從上次我國(guó)央行對(duì)待美聯(lián)儲(chǔ)加息的態(tài)度來(lái)看，預(yù)計(jì)本次與上次基本一致，可能會(huì)跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)行上調(diào)逆回購(gòu)的利率，但幅度可能較小，市場(chǎng)情緒料會(huì)受到提振。反之，如果央行加息的幅度較大，市場(chǎng)或?qū)⒊袎合滦小纳现芄嫉慕?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，CPI連續(xù)處于1時(shí)代，低于市場(chǎng)預(yù)期，這在一定程度上也對(duì)債市形成提振。多空因素博弈之下，短期市場(chǎng)高位振蕩概率較大。

央行公開(kāi)市場(chǎng)操作凈回籠，資金面依舊寬松。周一（6月11日），央行公告稱，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平，可吸收央行逆回購(gòu)到期等因素的影響，6月11日不開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作。當(dāng)日有200億元逆回購(gòu)到期，凈回籠200億元公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠不改月初資金面寬松格局。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，按逆回購(gòu)口徑計(jì)算，上周央行凈回籠3000億元；按包括MLF在內(nèi)的全口徑計(jì)算，上周凈回籠965億元。本周央行公開(kāi)市場(chǎng)有2400億逆回購(gòu)到期。

上周三（6月6日），央行超量續(xù)作4630億元MLF，均為1年期，中標(biāo)利率3.3%，與上次持平。對(duì)沖當(dāng)日到期的2595億元MLF后，MLF余額新增2035億元。央行超量續(xù)作MLF后，市場(chǎng)對(duì)短期內(nèi)降準(zhǔn)的預(yù)期降溫，但其釋放逾2000億元的中長(zhǎng)期流動(dòng)性，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)年中流動(dòng)性的預(yù)期，短期資金面寬松并不意外。不過(guò)，中下旬后，MPA考核等壓力將加大，短期內(nèi)降準(zhǔn)的概率不大，流動(dòng)性波動(dòng)可能加劇。雖然本周面臨美聯(lián)儲(chǔ)加息，但預(yù)計(jì)央行仍將適時(shí)適量提供流動(dòng)性支持。

CPI遜于預(yù)期，有利于央行貨幣政策的操作空間。中國(guó)5月CPI同比上漲1.8%，連續(xù)兩個(gè)月處于“1時(shí)代”，預(yù)期1.8%，前值1.8%；5月PPI同比上漲4.1%，預(yù)期3.9%，前值3.4%。統(tǒng)計(jì)局解讀稱，5月CPI環(huán)比下降0.2%，降幅與上月相同；食品價(jià)格下降1.3%，影響CPI下降約0.26個(gè)百分點(diǎn)，是CPI下降的主要原因；PPI環(huán)比由降轉(zhuǎn)升，同比漲幅比上月擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)。由于原油等大宗商品上漲，上游原材料向下游傳導(dǎo)有一定時(shí)滯，短期內(nèi)CPI較低對(duì)市場(chǎng)情緒上有一定提振，這緩解了通脹壓力對(duì)央行貨幣政策的束縛。

美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)第二次加息幾乎板上釘釘，國(guó)內(nèi)央行料延續(xù)上次操作。6月14日即將公布美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議最新利率決議，市場(chǎng)普遍預(yù)期此次美聯(lián)儲(chǔ)加息的可能性較大。我國(guó)央行有可能小幅跟隨上調(diào)逆回購(gòu)等公開(kāi)市場(chǎng)操作利率5—10個(gè)基點(diǎn)。另外，目前我國(guó)物價(jià)漲勢(shì)溫和可控，為貨幣政策預(yù)留了操作空間，市場(chǎng)利率將保持基本穩(wěn)定。如果央行跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息上調(diào)5bp逆回購(gòu)操作利率，這將對(duì)市場(chǎng)情緒形成一定提振，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策的影響越來(lái)越小。如果央行跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息10bp以上，債市下跌概率較大。

整體來(lái)看，目前市場(chǎng)多空因素較多，且勢(shì)均力敵，關(guān)鍵看之后央行貨幣政策的指引。由于上周央行以加碼續(xù)作MLF來(lái)代替到期MLF，打擊市場(chǎng)情緒，導(dǎo)致債市連續(xù)幾日下行，這一影響基本被市場(chǎng)消化。上周末公布的CPI仍處于1時(shí)代，通脹壓力暫時(shí)較小。在美聯(lián)儲(chǔ)加息的壓力下，國(guó)內(nèi)貨幣政策或有一定的操作空間。密切關(guān)注本周美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議后，國(guó)內(nèi)央行的態(tài)度，預(yù)計(jì)短期債市高位振蕩概率較大。     

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。