黃金有望重演反彈行情

靜等6月美聯(lián)儲加息靴子落地

美元短期見頂 其他貨幣逐步走強(qiáng)

美元仍是近幾周影響黃金定價(jià)的主要因素，其影響力超過了地緣政治風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的避險(xiǎn)需求。前期美元強(qiáng)勢主要有幾方面原因：一是歐美經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不一，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于歐洲，美元上漲；二是市場擔(dān)憂意大利政治經(jīng)濟(jì)問題外溢，反映到指標(biāo)上就是意大利和德國利差擴(kuò)大，歐元弱，美元上漲，這里面含有避險(xiǎn)要素，所以金銀跌幅并不大，甚至出現(xiàn)美元、金銀同漲現(xiàn)象；三是美聯(lián)儲6月加息基本敲定，而歐洲央行，英國央行二季度以來猶豫不定，歐元弱，美元漲，但這一因素在三季度可能會有變化；四是前期美元上漲的另一個(gè)因素是美債收益率不斷走高，吸引資金流向美元，這是打壓貴金屬價(jià)格的關(guān)鍵，美債收益率跟未來加息預(yù)期及未來美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)預(yù)期相關(guān)，需要重點(diǎn)關(guān)注。此外，自去年年底以來，外匯融資市場的“美元荒”愈演愈烈，從供需角度看，季末或月末美元的供需失衡也是導(dǎo)致這波美元強(qiáng)勢的一個(gè)因素。

短期看，美元走勢或已見頂，之前美元指數(shù)95附近的高位或成為短期頂部，而中長期也依舊不看好美元前景。近期，美國的就業(yè)和工資數(shù)據(jù)超過了預(yù)期，推高了通脹預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，美國5月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)實(shí)際增加22.3萬，遠(yuǎn)超預(yù)期的19萬。失業(yè)率進(jìn)一步下跌至3.8%，創(chuàng)18年以來新低；美國5月工資增速穩(wěn)步上漲，美國5月平均時(shí)薪同比增長2.7%，好于預(yù)期和前值的2.6%；而重要通脹數(shù)據(jù)核心PCE物價(jià)指數(shù)也再度觸及2%的通脹目標(biāo)，4月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比增幅為2%，與3月持平，4月扣除食品、能源的核心PCE物價(jià)指數(shù)同比增長1.80%，符合預(yù)期。

因?yàn)榫蜆I(yè)、制造業(yè)等數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，美國第二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）追蹤模型已經(jīng)大幅上升到了3.7%，美國財(cái)政刺激和寬松貨幣政策帶來的利好因素推動美國經(jīng)濟(jì)快速增長，之后美國經(jīng)濟(jì)增長速度可能會逐漸放緩，因此后期美元走勢仍不樂觀。

隨著全球經(jīng)濟(jì)更快地增長，其他經(jīng)濟(jì)體貨幣表現(xiàn)會優(yōu)于美元，從而壓制美元走勢。近期，日元兌美元不斷走高，因?yàn)槿赵谕鈪R市場上歷來是被作為避險(xiǎn)貨幣，所以我們由此可以推斷，在當(dāng)前市場至少是近期，由于市場避險(xiǎn)氛圍較濃，日元走強(qiáng)對美元也起到一定的壓制作用。

對歐元區(qū)來說，雖然歐元區(qū)一季度GDP終值增速創(chuàng)2016年三季度以來新低，但經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍預(yù)計(jì)其經(jīng)濟(jì)增速將在今年晚些時(shí)加快，因此一季度經(jīng)濟(jì)疲弱并不會對歐元區(qū)貨幣政策產(chǎn)生大的影響。據(jù)相關(guān)報(bào)道，歐洲央行6月14日會議可能會討論退出QE。目前歐洲央行正計(jì)劃慢慢退出大型債券購買計(jì)劃，今年可能結(jié)束量化寬松政策，2019年中期開啟加息周期。因此，以歐洲央行為首，全球各大央行趨于逐步退出貨幣寬松政策，這一周期基本不可逆，考慮到市場對于非美央行縮減預(yù)期強(qiáng)于美聯(lián)儲，從貨幣角度看，其他貨幣走強(qiáng)會壓制美元走勢，這支撐了 金價(jià)長期走勢。

美聯(lián)儲長期貨幣政策利好金價(jià)   

近日倫金價(jià)格一直在千三關(guān)口振蕩。美聯(lián)儲5月會議紀(jì)要顯示，大多數(shù)決策者認(rèn)為，如果美國經(jīng)濟(jì)前景仍然樂觀，再度“迅速”加息將是“適宜的”。少數(shù)決策者指出，如果美聯(lián)儲繼續(xù)加息，聯(lián)邦基金利率“沒多久”可能就會達(dá)到中性水平。會議紀(jì)要暗示了6月或加息，但在今年加息三次還是四次上仍存在分歧。5月會議紀(jì)要公布后，CME數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲年內(nèi)合計(jì)加息三、四次的概率分別為45.5%和34.7%，6月加息概率為90%。同時(shí)，近日強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)以及良好的通脹數(shù)據(jù)也為本次加息掃清了最后的障礙。

目前來看，美聯(lián)儲6月加息已經(jīng)是板上釘釘，根據(jù)我們對于近幾年歷次美聯(lián)儲加息會議前后的市場分析，美聯(lián)儲會議前夕金價(jià)通常承壓下跌，加息之后通常會反彈或大幅上漲，往往會議前跌得越多，加息后反彈幅度越大，考慮到6月加息之后，市場對于9月加息的預(yù)期不高，較長的加息時(shí)間空檔期可能會促使貴金屬重演靴子落地后的反彈行情。

由于數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，市場對于美聯(lián)儲年內(nèi)加息四次的預(yù)期再度強(qiáng)化，但有美聯(lián)儲官員表示已經(jīng)接近加息周期尾部，部分官員認(rèn)為美聯(lián)儲或面臨變革期，對于新興市場的沖擊不可忽視，因此關(guān)于美聯(lián)儲這些預(yù)期長期看可能會在一定程度上壓制美元走勢。

其中2018年的票委，亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克表示，支持今年加息3次，他認(rèn)為很重要的觀察變量是：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)與預(yù)期的差異、經(jīng)濟(jì)是否存在過熱，并根據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)修正預(yù)期。他認(rèn)為中性利率可能在2.25%—2.75%的水平，還需再加息3—5次就可以了，因此認(rèn)為美聯(lián)儲已經(jīng)接近加息周期的尾部。如果在達(dá)到中性利率后繼續(xù)加息，可能會引發(fā)增長動能減退，甚至是經(jīng)濟(jì)衰退。

同樣是今年的票委，克利夫蘭聯(lián)儲主席梅斯特表示，現(xiàn)在是時(shí)候評估是否需調(diào)整當(dāng)前貨幣政策框架。舊金山聯(lián)儲主席（6月18日將轉(zhuǎn)為紐約聯(lián)儲主席）威廉姆斯除了重申今年加息3到4次依舊合理外，也表達(dá)了改變美聯(lián)儲前瞻指引方式的愿望。他表示現(xiàn)在可以開始逐漸摒棄前瞻指引，不再單純承諾保持利率低位，而是改成解釋央行將如何回應(yīng)最新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢。

在美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫下，機(jī)構(gòu)普遍對全球市場流動性產(chǎn)生擔(dān)憂，美聯(lián)儲激進(jìn)的加息及縮表會給新興市場重創(chuàng)。印度央行行長近日就呼吁美聯(lián)儲放慢縮表節(jié)奏。從長遠(yuǎn)看，新興市場面臨股、債、匯三殺，這種危機(jī)最終會傳導(dǎo)至發(fā)達(dá)市場，引起全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)。從美聯(lián)儲穩(wěn)定金融市場的職責(zé)看，長期而言，美聯(lián)儲加息、縮表會考慮到對其他市場的沖擊。   

地緣政治不確定性給予金價(jià)支撐

圖為美元與金價(jià)走勢對比

由地緣政治引起的避險(xiǎn)情緒對于金價(jià)的支撐效應(yīng)近日雖然有所減弱，但卻成功使得金價(jià)持穩(wěn)于1280美元/盎司上方。中美貿(mào)易摩擦進(jìn)展情況反反復(fù)復(fù)，雖然避險(xiǎn)效應(yīng)有所減弱，但貿(mào)易摩擦不會馬上結(jié)束。中國不希望中美貿(mào)易摩擦升級，希望推動中美兩國經(jīng)貿(mào)平衡發(fā)展。但美國則是打著貿(mào)易保護(hù)主義旗號赤裸裸地遏制，隨著中美經(jīng)濟(jì)實(shí)力的此消彼長和經(jīng)貿(mào)競爭性的增強(qiáng)，中美貿(mào)易摩擦具有長期性。

美國對加、墨、歐盟設(shè)置的鋼、鋁關(guān)稅，其本質(zhì)上就是在反對全球貿(mào)易。對此，歐盟委員會批準(zhǔn)了對美國進(jìn)口產(chǎn)品加征關(guān)稅的決定，征收措施將于7月生效。法國經(jīng)濟(jì)部長表示對美國加征鋼鋁關(guān)稅既不理解也不接受，美國引起的全球貿(mào)易爭端將會增強(qiáng)市場的避險(xiǎn)情緒。

此外，一系列地緣政治不確定性依然影響市場，伊朗局勢仍處于發(fā)酵階段，中東各國之間互不相讓，矛盾逐漸激化，新興市場的金融風(fēng)險(xiǎn)也是一顆隱形炸彈。地緣政治的不確定性依然是影響金價(jià)的主導(dǎo)因素，一旦出現(xiàn)黑天鵝事件，勢必會大幅拉漲黃金價(jià)格。

同時(shí)，季節(jié)性上漲周期來臨。根據(jù)以往數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)可知，黃金一、二季度往往表現(xiàn)差強(qiáng)人意，而進(jìn)入三季度將面臨季節(jié)性上漲，疊加地緣政治的避險(xiǎn)支撐以及美聯(lián)儲加息靴子落地后的反彈等因素刺激，6月下旬開始，黃金或迎來季節(jié)性反彈行情，重測前期的高點(diǎn)。   

圖為黃金月漲跌概率

從供需角度看，工業(yè)和實(shí)物需求會隨著強(qiáng)勁的全球經(jīng)濟(jì)增長而改善，而礦業(yè)供應(yīng)處于下滑態(tài)勢，供不應(yīng)求的情況將利于金價(jià)走勢。貴金屬供應(yīng)減少，黃金儲備大幅減少，尤其是白銀和鉑的供應(yīng)出現(xiàn)減少。此外，印度的婚禮季節(jié)即將來臨，預(yù)期對黃金的采購將會增加，這將長期支撐貴金屬價(jià)格。   

機(jī)構(gòu)不看好黃金 金銀比值回調(diào)

圖為黃金ETF持倉與金價(jià)對比

COMEX黃金期貨凈多頭頭寸在連續(xù)兩周下降之后，5月29日當(dāng)周轉(zhuǎn)為大幅增加，凈多頭重回10萬手上方。但截至6月5日當(dāng)周，COMEX期金非商業(yè)類凈多頭頭寸轉(zhuǎn)而小幅回落3714手至111416手，回落幅度不算大。全球最大黃金ETF近日持倉仍處于減持狀態(tài)，從5月8日至6月8日共減倉35.37噸，目前持倉為828.76噸，為今年3月9日以來最低水平。其中，6月1日減少10.61噸，創(chuàng)2月9日以來最大降幅。

持倉情況顯示投資者短期內(nèi)并不看好黃金。   

圖為金銀比值與銀價(jià)的對比

金銀比值4月6日曾至81.79的歷史高位，之后進(jìn)入振蕩下行通道中，短時(shí)而言，趨勢將會持續(xù)。5月，雖然美元、美債收益率強(qiáng)勢上漲，但是白銀卻很堅(jiān)挺，并未跌破16美元/盎司的關(guān)鍵支撐位，在16—16.8美元/盎司之間波動。而且，近日受銅、原油等大宗商品走強(qiáng)帶動，白銀走勢強(qiáng)于黃金。金銀比值雖然目前回落至77.5附近，但仍處于較高位置，因此做空金銀比值仍有獲利空間。后期，白銀的良好表現(xiàn)或?qū)⒗^續(xù)，后期漲幅或遠(yuǎn)超黃金。

圖為倫金月線

總之，短期來看，美聯(lián)儲及歐日央行動態(tài)、地緣政治情況仍是關(guān)注重點(diǎn)；中期來看，各大央行動態(tài)、地緣政治因素、美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍將綜合主導(dǎo)金價(jià)走勢。技術(shù)上，周、月K線仍未脫離多頭氛圍，短時(shí)金價(jià)波動率或上升，脫離千三關(guān)口附近振蕩區(qū)，關(guān)注上方1318—1366美元/盎司區(qū)間阻力，下方關(guān)注1260—1280美元/盎司區(qū)域支撐。        

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。