防范潛在利空 繼續(xù)看好油價

近期，受美國退出伊核協(xié)議等地緣風(fēng)險因素主導(dǎo)的供應(yīng)擾動預(yù)期影響，國際油價一路上揚(yáng)。5月17日盤中，Brent7月原油期貨價格一度突破80美元/桶大關(guān)，隨后則維持窄幅震蕩，今年以來累計漲幅超過20%；而WTI7月原油期貨目前圍繞72美元/桶上下波動，今年以來漲幅接近21%。在國際原油價格持續(xù)走高的背景下，國內(nèi)原油價格同樣強(qiáng)勢，上海原油期貨1809合約截至2018年5月23日收盤報于484.6元/桶，自上市以來累計漲幅超過10%。未來國際油價是否會延續(xù)上漲趨勢可能是市場投資者最為關(guān)注的焦點(diǎn)。

對伊朗來說，在美國確定重啟制裁后，市場預(yù)期伊朗未來的原油產(chǎn)量和出口將遭受重創(chuàng)，驅(qū)動油價大幅上行。上次被制裁后的伊朗原油出口損失120萬桶/天的水平，這是一個非常大的量級，因為目前歐佩克的減產(chǎn)目標(biāo)大體也是這個水平。不過，這其中也有不確定因素，伊朗的損失可能會被其他供給國所彌補(bǔ)。沙特和阿聯(lián)酋能源部長近期表示，擔(dān)心近期油市波動，并在一份聯(lián)合聲明中重申他們將致力于穩(wěn)定市場并確保供應(yīng)。對委內(nèi)瑞拉來說，經(jīng)濟(jì)的全面下滑導(dǎo)致原油產(chǎn)量由2016年初240萬桶/日下降至140萬桶/日附近，短期仍看不到經(jīng)濟(jì)走好產(chǎn)量回升的態(tài)勢，美國制裁以及投資增長乏力對委內(nèi)瑞拉石油業(yè)造成沖擊，預(yù)期未來產(chǎn)量仍會繼續(xù)下滑。因此，市場目前的預(yù)期是伊朗產(chǎn)能的縮減和正在下滑的委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量使得原油市場供應(yīng)進(jìn)一步緊張，此時沙特和阿聯(lián)酋表態(tài)將穩(wěn)定市場并確保供應(yīng)正是對伊朗和委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量缺口的回應(yīng)。如果近期會議有明確表態(tài)來彌補(bǔ)供應(yīng)潛在的損失，那么前期驅(qū)動油價大漲的伊核協(xié)議被廢的交易邏輯將面臨巨大考驗。另外，6月22日召開的OPEC半年度會議也將是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

庫存方面，OECD原油庫存水平已經(jīng)正常化，未來需要關(guān)注季節(jié)性需求對油價的提振作用。本月底，美國駕駛季將開始，煉廠開工率將逐步提高，需求將保持較快增長。因此，接下來的時間節(jié)點(diǎn)到8、9月份，需要關(guān)注原油庫存和汽油庫存的變化以及去庫存的速度，一旦去庫存不及預(yù)期，將會給油價上行帶來壓力。從WTI和布倫特遠(yuǎn)期曲線結(jié)構(gòu)來看，在近期油價持續(xù)上漲的過程中，遠(yuǎn)期曲線結(jié)構(gòu)并沒有隨價格上漲而變得更為陡峭，Brent和WTI近遠(yuǎn)月價差從高位大幅回落，尤其是在中東地緣局勢發(fā)酵下，布倫特的近遠(yuǎn)月價差回落幅度更大，反映出投資者對未來原油基本面預(yù)期有所弱化。

整體來看，原油市場目前仍是利多占主導(dǎo)，不過潛在的利空也正在發(fā)酵，在目前油價相對高位的情況下，資金面在油價大幅上漲的過程中，非商業(yè)多頭持倉主動離場導(dǎo)致基金凈多持倉持續(xù)四周下滑，價格與凈多持倉的背離表明油價繼續(xù)上漲的動力相對減弱。因此，后市需關(guān)注供應(yīng)損失是否會得到彌補(bǔ)，季節(jié)性需求表現(xiàn)是否會好于預(yù)期等因素。繼續(xù)看好國際油價，但也需防范潛在得利空，做好風(fēng)險控制。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。