11月經(jīng)濟貨幣數(shù)據(jù)點評:經(jīng)濟底部反彈 寬松仍有空間
發(fā)布時間:2015-12-13 08:34
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12月12日,國家統(tǒng)計局公布了2015年11月工業(yè)增加值和固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)。其中11月工業(yè)增加值同比增速為6.2%,1-11月固定資產(chǎn)投資同比增速為10.2%。
總體判斷:
工業(yè)增速反彈,汽車制造高增。
11月工業(yè)增加值同比增速回升至6.2%,高于市場預期的5.7%,印證發(fā)電量增速由負轉(zhuǎn)正。工業(yè)增速回升主要緣于汽車制造業(yè)增速激增,以及去年同期基數(shù)偏低。11月PPI同比低位走平、環(huán)比跌幅擴大,指向工業(yè)生產(chǎn)需求依然不足,回升動力仍待加強。12月以來發(fā)電耗煤增速改善有限,而去年12月低基數(shù)效應消退,預測12月工業(yè)增加值同比增速或回落至6.1%,4季度GDP增速或回落至6.7%。
基建拉升投資,地產(chǎn)仍是拖累。
11月固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)回升至10.2%,依然偏低。三大類投資中,制造業(yè)投資增速小幅回升至9.0%,其中裝備制造業(yè)和消費品制造業(yè)投資增速均走高。投資資金加速到位和高基數(shù)效應消退令基建投資增速激增至23.3%,是投資增速回升的主因。而地產(chǎn)投資跌幅擴大至-4.5%,仍是主要拖累。展望未來,產(chǎn)能過剩和實際融資成本偏高仍將制約制造業(yè)投資擴張,庫存偏高和人口紅利消失將制約地產(chǎn)投資回暖,資金來源不足令基建投資回升持續(xù)性存疑,預測12月固定資產(chǎn)投資增速或回落至8.7%,地產(chǎn)投資增速跌幅或擴大至-5.6%。
地產(chǎn)銷量仍低,新開工仍負增。
11月房地產(chǎn)銷售面積同比增速回升至8.6%,主因重點城市銷售增速提高,以及去年同期基數(shù)較低。而全國商品房待售面積增速雖小幅回落,但仍高達15.6%,反映地產(chǎn)去庫存壓力仍大。庫存高企令新開工和土地購置面積增速跌幅仍大。
供需雙管齊下,寬松仍有空間。
當前短期經(jīng)濟底部反彈,但積弱難改。一方面,工業(yè)需求不足、低基數(shù)效應消退或令工業(yè)經(jīng)濟再度承壓。另一方面,降低企業(yè)融資成本、淘汰過剩產(chǎn)能、消化地產(chǎn)庫存已成為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革“四大殲滅戰(zhàn)”的重要內(nèi)容。中央經(jīng)濟工作會議召開在即,預計寬松政策仍將在供需兩側(cè)同時發(fā)力,在分化中調(diào)整結(jié)構(gòu)、企穩(wěn)經(jīng)濟優(yōu)化動力。
消費穩(wěn)步回升——11月零售數(shù)據(jù)點評
國家統(tǒng)計局公布: 2015年11月份,社會消費品零售總額27937億元,同比名義增長11.2%,扣除
價格因素實際增長11.0%。其中,限額以上單位消費品零售額13503億元,增長8.8%。11月零售數(shù)據(jù)的主要看點:消費穩(wěn)步回升。
消費增速再創(chuàng)新高。
11月社消名義增速11.2%,實際增速11.0%,限額以上增速8.8%,均較10月繼續(xù)上升,且創(chuàng)年內(nèi)新高。
消費結(jié)構(gòu)趨勢未變。
按經(jīng)營單位所在地劃分,鄉(xiāng)村增速繼續(xù)快于城鎮(zhèn);按消費類型分,餐飲增速雖回落但仍快于商品零售;網(wǎng)上零售繼續(xù)高增。
通訊回落石油墊后。
通訊器材增速從36.6%大幅回落至12.2%,高基數(shù)疊加近幾月需求降低是主因;石油及制品降幅擴大至-7.9%,繼續(xù)墊后。
必需品穩(wěn)可選品升。
必需品中糧油食品、服裝增速基本走平,日用品增速大幅回升至14%??蛇x品中,家電、汽車增速大幅走高,地產(chǎn)相關商品增速漲跌互現(xiàn)。
三重利好提振消費。
11月消費增速穩(wěn)步回升,仍是經(jīng)濟中流砥柱,主要緣于購車優(yōu)惠政策、家電促銷補貼、雙十一網(wǎng)購火爆等三重利好。預測12月零售增速或小幅回落至10.9%。
社融信貸低迷,寬松格局未變——11月金融數(shù)據(jù)點評
12月11日央行[微博]公布2015年11月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù):11月社會融資總量1.02萬億,比去年同期少1089億;11月末M2同比增13.7%;當月人民幣(6.4538, 0.0000, 0.00%)貸款增加7089億元。總體判斷——社融信貸整體低迷,貨幣寬松格局未變。
一、實體經(jīng)濟需求低迷:
社會融資總量低位回升,但同比仍縮水。信貸環(huán)比回暖,但結(jié)構(gòu)不佳,11月工業(yè)經(jīng)濟出現(xiàn)企穩(wěn)跡象,工業(yè)同比回升至6.2%,但仍在低位徘徊,實體信貸需求依然疲弱;基建投資回升政府部門加杠桿,但企業(yè)中長貸需求不足,同比仍萎縮。
社會融資低位回升。11月社會融資總量由上月4767億回升至1.02萬億,比去年同期少1089億。其中對實體經(jīng)濟發(fā)放的本幣貸款占融資總量約87%,11月新增量8873億元,同比多增330億元;人民幣貶值壓力仍大,外幣貸款持續(xù)萎縮,表外融資委托+信托+未貼現(xiàn)票據(jù)三項總計同比少增超2200億。
信貸增長低迷,信貸結(jié)構(gòu)不佳。11月新增金融機構(gòu)貸款7089億,較去年同期少增2347億,整體仍低迷。新增居民中長貸3278億元,較10月回暖。11月地產(chǎn)銷量增速反彈至8.6%,且全國首套房平均利率降至4.66%再創(chuàng)新低,支撐居民房貸需求,但去庫存壓力仍大、新開工增速大幅負增、地產(chǎn)需求趨弱,居民中長貸增長持續(xù)性仍需觀察。非居民中長貸持續(xù)回落,新增量僅1317億,同比少增超1500億。一方面,11月工業(yè)經(jīng)濟出現(xiàn)企穩(wěn)跡象,但仍在低位徘徊,實體信貸需求依然不佳;另一方面,政策性銀行發(fā)放專項金融債,募資投入項目資本金、投資股權和參與地方投融資公司基金,加強定向扶持力度等措施,減少非居民中長貸需求。
二、M2持續(xù)上升,與信貸數(shù)據(jù)背離:
11月M2增速持續(xù)上升至13.7%,遠超12%的目標增速,代表企業(yè)存款的M1增速也升至15.7%,創(chuàng)5年來新高。一方面資金成本下降,企業(yè)囤積資金現(xiàn)金增加,但是投資意愿仍弱;另一方面地方政府債發(fā)行量高位,外匯占款或轉(zhuǎn)差,而M2增速仍持續(xù)上升,表明降準等工具推高貨幣乘數(shù),但資金滯留在金融體系內(nèi)部,進入實體經(jīng)濟受阻。
企業(yè)存款大幅上升。11月人民幣存款增加1.43萬億,同比多增5833億。其中企業(yè)存款大幅增加1.04萬億,同比多增超6000億,是新增量主力,并推高11月M1上升至15.7%。11月財政存款增加2845億,高于歷史平均水平。
M2增速繼續(xù)上升。一方面11月企業(yè)存款大幅上升,另一方面11月地方政府債發(fā)行量達7637億,商行購買地方債也推高M2增速。考慮到11月財政存款略高于季節(jié)性,當月外匯儲備大降超800億美元,外貿(mào)順差回落,外匯占款或轉(zhuǎn)差,而M2增速仍持續(xù)上升,表明降準等工具推高貨幣乘數(shù),但資金滯留在金融體系內(nèi)部,進入實體經(jīng)濟受阻。
三、貨幣寬松格局未變:
11月社融信貸較上月回暖,但增速仍全面下降。實體需求疲弱,人民幣匯率波動加大,貶值壓力未消,資金流出壓力仍大,央行通過公開市場操作、設定利率走廊上限等工具來穩(wěn)定流動性預期。展望未來,11月CPI低位企穩(wěn),加上美國加息制約國內(nèi)降息空間,年內(nèi)再降息概率不大。臨近年末,預算約束下財政支出難以大有作為,而未來財政赤字紅線難以輕易大幅突破,財政擴張空間有頂。而隨著資金流出壓力的增加,仍需降準等工具對沖基礎貨幣投放不足,貨幣寬松格局將持續(xù)。
備注:數(shù)據(jù)僅供參考,不作為投資依據(jù)。