4月中下旬開始,期債整體表現(xiàn)低迷,現(xiàn)券收益率維持觸底反彈趨勢至今。我們?nèi)匀痪S持10年期國債收益率在3.4%—3.7%之間波動的判斷,短期也需結(jié)合市場情緒和影響因素的邊際變化來尋找交易方向。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體平穩(wěn)
目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)并不悲觀,一方面是消費升級對于經(jīng)濟(jì)的拉動仍在起作用,這在一季度的GDP數(shù)據(jù)中得到了驗證。另一方面是制造業(yè)升級加上減稅等利好對經(jīng)濟(jì)起到平穩(wěn)支撐的作用。
雖然PPP項目的悲觀預(yù)期和房地產(chǎn)投資下行均帶來了不利影響,但經(jīng)濟(jì)增長的整體表現(xiàn)還是相對平穩(wěn)的,這與市場的悲觀預(yù)期形成了反差,帶動了4月下旬之后市場行情的變化。我們曾在二季度報告中提示,降準(zhǔn)帶來的利好情緒短期充分兌現(xiàn)之后,需要關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的超預(yù)期帶來收益率上行的可能。
因此,后期需要關(guān)注上述兩個方面的支撐作用。在經(jīng)濟(jì)增長整體平穩(wěn)的背景之下,收益率也將呈現(xiàn)區(qū)間波動的特征。
4月通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)不盡人意,主要受食品因素影響,我們更應(yīng)關(guān)注原油價格上漲帶來的通脹回升可能。目前國際油價已經(jīng)漲至80美元附近,去年同期油價的運行中樞僅為45—50美元。從同比的基數(shù)效應(yīng)來講,油價即便維持當(dāng)前水平,或者略有下行,也會對通脹帶來明顯支撐。因此,與之前的判斷一致,5月至9月要關(guān)注通脹邊際回升下收益率的上行壓力。
收益率將在3.7%附近徘徊
目前國債收益率整體仍是區(qū)間運行,但是從運行區(qū)間的中樞取決于貨幣政策的邊際變化。繼4月央行降準(zhǔn)之后,貨幣市場資金利率的整體回落,今年的政策基調(diào)雖然仍是穩(wěn)健中性,但邊際上由之前的收緊有轉(zhuǎn)向?qū)捤傻嫩E象。一方面利于緩沖銀行回表帶來的壓力,另一方面也利于企業(yè)融資成本下降。我們認(rèn)為,國債收益率并不會因為貨幣政策的邊際寬松變化出現(xiàn)持續(xù)大幅下行。
綜上,短期來講,在通脹邊際回升的壓力之下,預(yù)計10年期國債收益率仍將在3.7%附近徘徊。期債在當(dāng)前位置呈現(xiàn)窄幅波動的可能更大,關(guān)注市場情緒和影響因素的邊際變化帶來的階段性機會。
備注:數(shù)據(jù)僅供參考,不作為投資依據(jù)。
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