伊核危機中的原油期貨及期權(quán)交易策略

5月8日，美國總統(tǒng)特朗普在白宮宣布，美國將退出伊朗核協(xié)議，并表示美國將重啟在伊朗核協(xié)議下豁免的對伊朗制裁。消息傳出，國際原油價格再創(chuàng)新高，其中Brunt原油期貨活躍合約一度逼近80美元/桶，創(chuàng)下2014年12月以來的最高紀錄；WTI原油期貨活躍合約一度逼近72美元/桶的大關(guān)。市場做多熱情高漲，CFTC公布的數(shù)據(jù)顯示，截至5月4日當周，芝商所WTI輕質(zhì)原油期貨未平倉合約數(shù)達到創(chuàng)紀錄的2695178張。   

對于美國退出伊朗核協(xié)議，筆者認為只是對油價上漲有助推作用，并非國際原油價格上漲的主因。回顧歷史上幾次地緣政治危機，國際原油價格都是在危機前或者升級過程中大幅沖高，在危機解除后大幅回落。

1973年至1978年第一次石油危機期間，OPEC國家在實現(xiàn)石油資源國有化的基礎(chǔ)上聯(lián)合起來，奪取了國際石油定價權(quán)，并以石油為武器打擊歐美發(fā)達國家。1973年10月，第四次中東戰(zhàn)爭爆發(fā)，油價急劇上漲，從10月的接近3美元/桶漲到1974年1月的11.65美元/桶，造成西方國家第一次能源危機。1974年2月，尼克松建議召開了第一次石油消費國會議，成立了國際能源機構(gòu)(IEA) ，之后國際原油價格穩(wěn)定在10—12美元/桶的水平。

1979年至1980年第二次石油危機期間，伊朗革命導致其原油產(chǎn)量每天減少200萬—250萬桶。1980年，兩伊戰(zhàn)爭直接導致伊拉克原油產(chǎn)量減少270萬桶/天、伊朗原油產(chǎn)量減少60萬桶/天，原油價格從1978年的14美元/桶上漲到1981年的35美元/桶。

經(jīng)歷了兩次石油危機，歐美發(fā)達國家經(jīng)濟陷入滯漲，美國經(jīng)濟出現(xiàn)了較大幅度的滑坡，GDP增速從1978年的5.6%快速回落至1980年的-0.2%，歐洲和日本經(jīng)濟也遭受沖擊，全球原油需求出現(xiàn)較大萎縮，原油價格在1986年年中跌至10美元/桶以下，此時OPEC每日產(chǎn)量從200萬桶上升至500萬桶也是原油價格的影響因素之一，但是原油價格下跌的根本原因是需求萎縮而供應(yīng)擴張。

2012年至2015年，全球地緣政治危機頻發(fā)，如利比亞、尼日利亞武裝沖突和美國對伊朗制裁，2012年實施石油禁運，伊朗每日出口原油從200萬—250萬桶萎縮至2015年的108萬桶左右。與此同時，伊朗浮式石油庫存大幅上升，2015年6月最高達到5412萬桶。2012年7月—2013年1月，原油價格經(jīng)歷了半年左右的上漲之后再次下跌，并在2014年7月加速下跌，主要是OPEC原油產(chǎn)量上升、美國頁巖油產(chǎn)量爆發(fā)和中國經(jīng)濟換擋之后需求回落等原因所致。

由此得出的結(jié)論是，地緣政治因素對原油市場的沖擊是在供需基本面改善的前提之下，前幾年市場嚴重供過于需，即使發(fā)生較大地緣政治事件，原油價格也改變不了大趨勢。

不同于2012年對伊朗的制裁，此次美國退出伊朗核協(xié)議，宣布將對伊朗實施制裁是單邊行動，法國、德國、英國、俄羅斯和中國等都表示伊核協(xié)議繼續(xù)有效，這意味著此次美國宣布重新實施制裁，幾乎沒有獲得多國的支持，伊朗原油出口或大概率繼續(xù)，而美國已經(jīng)轉(zhuǎn)為原油凈出口國，因此對于伊朗來說，中國和印度等新興市場才是其出口的最大方向。

另外，兩大不確定性因素會阻礙油價繼續(xù)沖高：一是沙特阿拉伯在美國對伊朗實施新的制裁之后會不會重啟產(chǎn)能，搶占市場份額；二是美國頁巖油會不會在高油價的刺激下繼續(xù)提高產(chǎn)量。貝克休斯數(shù)據(jù)顯示，截至5月11日當周，美國原油活躍鉆井數(shù)增加10座至844座，續(xù)刷2015年3月以來新高；美國原油和天然氣活躍鉆井總數(shù)增加13座至1045座。

再考慮中國4月投資、消費增速回落，經(jīng)濟邊際走弱，以及長遠來看中國對石化能源消耗占比下降等因素，國際原油價格后市漲勢會趨緩，進一步?jīng)_高會抬升企業(yè)成本，傷及經(jīng)濟復蘇進程，并導致全球主要經(jīng)濟體央行加息步伐加快，對油價形成負面壓制，

因此，當前的原油投資策略是，如果持有前期的包括芝商所和上海國際能源交易中心的原油期貨多頭頭寸，可以適當買入芝商所旗下WTI原油期貨期權(quán)的看跌期權(quán)（由于市場一片看漲，看跌期權(quán)比較便宜）對沖潛在的回撤風險，或者賣空波動率，賣出原油期權(quán)的跨式組合。                    

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。