棕櫚油：“等待”也是一種交易方式

棕櫚油自2017年秋天起持續(xù)下跌，隨著油脂板塊主力合約近期半個(gè)月左右的震蕩盤(pán)整，市場(chǎng)中“抄底”入場(chǎng)的情緒漸濃。二季度馬來(lái)西亞棕櫚油供給較為充足，而主要進(jìn)口國(guó)后續(xù)的進(jìn)口量又很難大幅增加，境內(nèi)外高庫(kù)存的情況短期內(nèi)難以改變，目前“抄底”棕櫚油為時(shí)過(guò)早。

2018年馬來(lái)西亞棕櫚油第一季度產(chǎn)量總計(jì)450.34萬(wàn)噸，而去年同期僅為399.94萬(wàn)噸，過(guò)去六年的季度產(chǎn)量均值為389.38萬(wàn)噸，產(chǎn)量增幅十分顯著。其中除1月份產(chǎn)量為近七年的次高點(diǎn)以外，2月、3月產(chǎn)量均創(chuàng)出了近七年同期的最高產(chǎn)量。

另外，每年的11月至次年的1月是棕櫚油的減產(chǎn)期，自3月開(kāi)始產(chǎn)量逐漸增加，季節(jié)特性上來(lái)分析，二季度的供給即使是維持往年同期水平，供給也相對(duì)充足，而目前來(lái)看氣候的轉(zhuǎn)變已經(jīng)給東南亞帶來(lái)了充沛的降雨，二季度產(chǎn)量高于歷史水平是大概率事件。

庫(kù)存方面，馬來(lái)西亞3月期末庫(kù)存為232.34萬(wàn)噸，遠(yuǎn)高于去年同期的155.29萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存截至上周三為71.5萬(wàn)噸，遠(yuǎn)高于去年同期的59.7萬(wàn)噸。庫(kù)存雖然低于過(guò)去五年均值，但要考慮自12年開(kāi)始我國(guó)對(duì)棕櫚油的需求就逐年減少的情況，目前的庫(kù)存狀況已經(jīng)偏高。另外4月下旬三大油脂庫(kù)存總計(jì)約210萬(wàn)噸，近期趨于平穩(wěn)，但仍處于歷史高位。后期主產(chǎn)國(guó)及主消國(guó)進(jìn)出口情況的變化將決定高位境內(nèi)外庫(kù)存對(duì)棕櫚油價(jià)格的壓制作用是否持續(xù)。

3月份我國(guó)進(jìn)口量為33萬(wàn)噸，高于去年同期與五年均值，但增額的進(jìn)口量并沒(méi)有得到有效消耗，而是累積到了庫(kù)存當(dāng)中。往年我國(guó)棕櫚油進(jìn)口量呈現(xiàn)出年內(nèi)時(shí)間序列兩端高中間低的情況，這也符合我國(guó)油脂類商品的消費(fèi)季節(jié)性特點(diǎn)。預(yù)計(jì)在目前庫(kù)存較高的情況下，隨著油脂消費(fèi)進(jìn)入季節(jié)性淡季，我國(guó)的二季度的進(jìn)口量會(huì)有所縮減。此外，近期的豆棕油FOB價(jià)差圍繞100美元上下波動(dòng)，在此價(jià)差區(qū)間棕櫚油也難顯現(xiàn)出在油脂中更強(qiáng)的替代性。

隨著時(shí)間的推移，基本面因素已經(jīng)逐漸被現(xiàn)有價(jià)格完全包含，如果后期油脂商品的整體庫(kù)存不再繼續(xù)增加，期價(jià)也難再深跌。同時(shí)，連棕油指數(shù)周線圖上來(lái)看，目前正處在較強(qiáng)的支撐區(qū)域，而期價(jià)也處于歷史較低位置，相對(duì)于上方空間，繼續(xù)下跌的空間相對(duì)有限。 

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。