市場情緒修復 期指企穩(wěn)分化

提要

中美貿易談判未見明確結果，未來談判將繼續(xù)進行，市場悲觀預期逐步修復。不確定性因素擾動，低風險偏好資金流出A股，低估值品種首當其沖。投資者風險偏好升溫，青睞小市值品種，預計IC將階段性跑贏IH及IF。

周一，在不確定靴子有所落地后，期指迎來反彈。近期現(xiàn)貨市場成交量持續(xù)萎縮，白馬股跌幅居前，低風險偏好資金流出明顯。在不確定性較多的情況下，投資者風險偏好往往更高，期指IC走勢更強。

靴子落地降低不確定性

進入到5月，我們看到幾大不確定性因素，例如資管新規(guī)、中美貿易談判等均有部分靴子落地。4月27日，國內資管新規(guī)公布。5月3—4日，中美在北京進行貿易談判。對市場影響上來看，靴子部分落地有助于降低不確定性帶來的避險情緒。從結果上看，事件并未隨著政策公布或談判的進行而最終結束。整體看，目前市場主要處于悲觀預期修復階段。

近期無論是央行降準，還是中央政治局會議重提“擴大內需”，都給市場帶來政策微調的憧憬。近期某中國500強企業(yè)陷入債務危機被市場廣泛關注。在監(jiān)管趨嚴、流動性收緊的環(huán)境下，政策面預調微調有利于避免嚴監(jiān)管引發(fā)市場悲觀情緒。不過，至于政策微調是否能帶來利多，對沖資管新規(guī)、中美貿易摩擦帶來的利空影響，我們認為值得觀察。目前經濟并未出現(xiàn)明顯下行壓力，政策對于債務關注增強，預計短期很難出現(xiàn)以往的穩(wěn)增長托底力度。

IC相對走勢或仍更強

近期境外新興市場股、債、匯市整體波動較大。匯率方面，阿根廷比索、土耳其里拉均貶值至歷史新低；巴西雷亞爾、印尼盾貶值至兩年來新低，印度盧比貶值至一年新低，新加坡元、南非蘭特、新臺幣貶值至4個月新低。為應對資金外流，阿根廷過去一周三次加息，7天回購利率升破40%。在全球寬松的情況下，阿根廷股市上漲了四倍。但隨著發(fā)達經濟體退出量化寬松，資金面從新興經濟體回流，近期美元指數(shù)大幅反彈，導致新興金融市場出現(xiàn)不穩(wěn)定因素。之前全球多地發(fā)生過美聯(lián)儲加息導致的新興市場金融動蕩，并波及全球股市。雖然目前市場未產生連鎖效應，但仍值得關注。

整體上，我們認為在不確定性因素有所減弱后，市場謹慎預期略有修復。當前市場只是超跌反彈行情，不宜當做反轉看待。從品種分化表現(xiàn)來看，我們認為IC相對強于IH及IF的態(tài)勢將持續(xù)。首先，宏觀運行周期大方向向下較為明確，不利于周期權重較高的IH、IF。一季報中小創(chuàng)業(yè)績已出現(xiàn)拐點，在政策及行業(yè)景氣度向上的情況下，具備業(yè)績持續(xù)改善的動力。其次，風險偏好回落后，避險情緒升溫，資金從銀行等低風險偏好品種中流出。相反，留在A股市場內的資金風險偏好更高，更愿意博弈中小創(chuàng)這一類高風險偏好品種，類似2013年的兩極分化行情。今年申萬一級行業(yè)中，綜合、采掘、汽車三大行業(yè)跌幅超過10%，領跌市場；計算機漲幅超過10%，漲幅最大，反映出市場風格的微妙變化。

備注：數(shù)據僅供參考，不作為投資依據。