利好因素提振 豆粕價格易漲難跌

提要

今年年初以來，在阿根廷遭遇干旱、美國 大豆種植面積下調(diào)等利好刺激下，豆粕價格上漲幅度達到16%。對豆粕而言，已是不小的行情了。目前，北美大豆播種進入天氣市，后期豆粕價格能否迎來2012年那樣的大級別行情，值得思考。

貿(mào)易摩擦撲朔迷離

上周,中美貿(mào)易代表進行了首輪談判，但并未達成實質(zhì)性協(xié)議。我們認為，后期節(jié)奏以邊打邊談、以打促談為主。此外，從美方貿(mào)易代表團的成員來看，主要以鷹派為主，包括美國貿(mào)易代表羅伯特·萊特希澤，白宮貿(mào)易顧問納瓦羅和美國國家經(jīng)濟委員會主任庫德洛。此次談判的核心人物萊特希澤，主導(dǎo)了對華301調(diào)查。此輪過后，在6月公示期滿前，中美仍將進行貿(mào)易談判。

新季美豆進入播種期

根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部上周四公布的報告，截至4月26日，2017/2018年度美豆出口銷售凈增41.63萬噸，符合市場預(yù)期。美豆周度出口量一度保持在百萬級別，而歷史同期在40萬噸的水平。壓榨方面，美國全國油籽加工商協(xié)會發(fā)布的月報顯示，3月，美國大豆壓榨量為1.71858億蒲式耳，遠高于市場預(yù)期的1.68247 億蒲式耳。此外，3月壓榨量創(chuàng)歷史新高，較去年同期增長12.3%。美豆市場需求良好。

美國農(nóng)業(yè)部最新發(fā)布的作物報告顯示，截至4月29日，美國新季大豆播種進度為5%，低于去年同期4個百分點，但與5年均值持平。美豆進入播種期，重點需關(guān)注天氣變化。未來兩周，大豆主產(chǎn)區(qū)降雨不多，不會影響播種進度。此前，極寒天氣導(dǎo)致 玉米播種進度緩慢。隨著天氣的轉(zhuǎn)暖，地表溫度恢復(fù)到10攝氏度以上，農(nóng)戶將加快玉米播種進度，這也讓玉米地轉(zhuǎn)種大豆的問題得以緩解。

南美產(chǎn)量基本確定

南美大豆進入收割期，產(chǎn)量基本確定。預(yù)計巴西產(chǎn)量仍有100萬—200萬噸的上調(diào)空間。阿根廷農(nóng)業(yè)部將該國大豆產(chǎn)量下調(diào)至3760萬噸，較美國農(nóng)業(yè)部4月給出的4000萬噸預(yù)估減少240萬噸。我們認為，阿根廷因干旱減產(chǎn)的影響已經(jīng)在盤面上充分反映出來了，后期南美產(chǎn)量變化對盤面的影響較小。

巴西方面，馬托格羅索經(jīng)濟研究所的數(shù)據(jù)顯示，4月，該州大豆銷售進度為71.5%，高于去年同期的63.3%，但略低于5年均值71.98%。受中美貿(mào)易摩擦影響，巴西大豆升水一度抬高至270美分/蒲式耳，后期雖有回調(diào)，但也處于歷史高位。此外，伴隨著雷亞爾兌美元的走低，農(nóng)戶銷售進度加快，3月，巴西大豆出口880萬噸，已經(jīng)屬于歷史高位，而4月，出口量有望達到1099萬噸，創(chuàng)出歷史紀錄。目前，巴西大豆升水報價和匯率波動仍是影響農(nóng)戶銷售節(jié)奏的重要因素。

圖為馬托格羅索州大豆銷售進度

圖為巴西大豆出口量

阿根廷由于年初的干旱導(dǎo)致大豆產(chǎn)量大幅萎縮，其不斷向美國購買大豆，迄今為止，已購入近50萬噸。這一現(xiàn)象在20年來較為少見，但充分說明了一點：阿根廷國內(nèi)大豆貨源緊缺。后期，若我國征收美國大豆關(guān)稅，則不排除南美將大量買入的低價美豆直接轉(zhuǎn)運或壓榨成豆粕銷售至我國的可能。

國內(nèi)豆粕供應(yīng)無憂

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，3月，國內(nèi)進口大豆566萬噸，同比減少10%。預(yù)計4—6月進口大豆到港量大幅回升，4月在870萬噸，5月在950萬噸，6月在940萬噸。另外，7月進口量預(yù)計為970萬噸。受貿(mào)易摩擦影響，我國減少了美豆進口量，轉(zhuǎn)向價格更貴的巴西大豆。3月，我國進口美豆310萬噸，相較去年同期的422.3萬噸減少27%。而其中，巴西大豆進口量同比增加33%。

9月之后，新季美豆上市，巴西大豆銷售基本告罄，想要再買巴西大豆，價格將更加昂貴。目前，7月船期巴西大豆價格較美灣地區(qū)高出約100元/噸。進口成本增加也是連豆粕價格難跌的重要原因。

二季度大豆進口量增加，國內(nèi)豆粕供應(yīng)預(yù)期充足，買方提貨意愿低迷。截至4月27日，國內(nèi)油廠大豆庫存為402.25萬噸，前一周為410.72萬噸；豆粕庫存為106.87萬噸，前一周為95.22萬噸。隨著進口大豆的集中到港，國內(nèi)油廠開機率將保持高位，但豆粕需求端并無亮點，庫存恐繼續(xù)累積。

后期關(guān)注貿(mào)易談判和美國天氣

目前，南美大豆產(chǎn)量基本確定，市場焦點主要集中在中美貿(mào)易摩擦和美國大豆生長期天氣上。豆粕價格偏高，溢價體現(xiàn)了市場對中美貿(mào)易摩擦的擔憂。我們可以對兩個不確定因素進行情景分析。情景一即是貿(mào)易摩擦升級且美國天氣出現(xiàn)問題，這種情況下，豆粕價格將大幅上漲，可以運用期貨或者期權(quán)工具予以應(yīng)對，做多豆粕期貨或者購買豆粕看漲期權(quán)。情景二貿(mào)易摩擦緩和但美國天氣走壞，情景三貿(mào)易摩擦升級但美國天氣未出大問題，這兩類情景下，豆粕價格也將迎來上漲行情，但漲幅不會有情景一那么大。此時，可以做多期貨或者運用期權(quán)構(gòu)造牛市價差或者賣出看跌期權(quán)予以應(yīng)對。至于情景四，貿(mào)易摩擦緩和，美國天氣表現(xiàn)良好，豆粕價格將回調(diào)，可以賣出看漲期權(quán)或者做空豆粕期貨，預(yù)計這種情況出現(xiàn)的概率不大，因為市場有在美豆播種和生長期炒作天氣的習(xí)慣。

現(xiàn)階段，貿(mào)易摩擦和美豆種植期天氣是需要密切關(guān)注的。上周，中美進行了第一次貿(mào)易談判，結(jié)果在意料之中。5月15日，美方將對301調(diào)查舉行聽證會。一旦后期談判失敗，美國政府根據(jù)301調(diào)查對價值500億美元中國商品的關(guān)稅將按照計劃生效。作為回應(yīng)，中方對美豆加征25%的關(guān)稅。屆時，美豆進口成本將提高700—800元/噸。此外，今年南美因干旱減產(chǎn)，全球大豆市場從年初的供應(yīng)寬松轉(zhuǎn)向供需平衡。對于豆粕而言，價格易漲難跌。     

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。